安踏体育2025中报交流纪要

（来源：君实财经）

安踏体育2025中报交流纪要

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会议要点

1.2025年中期业绩概览

集团整体业绩：集团多品牌协同优势显著，收入再创历史新高，同比增长14.3%至人民币385.4亿元，超出市场预期；整体毛利率保持在64.3%，净利润率为26.3%，同比增长0.6个百分点。

安踏品牌：收入创历史新高，同比增长5.4%至169.5亿元人民币，超出纺织服装行业平均水平。

FILA品牌：收入创历史新高，同比增长8.6%至141.8亿元人民币，远超市场预期。

其他品牌：收入同比大幅增长，同比大涨61.1%至74.1亿元，持续保持强劲增长，远超预期。

2.品牌战略与运营进展

收购凯胜体育：已完成收购凯胜体育，组建联合管理团队，正在制定新的3到5年复兴计划，围绕凯胜核心价值重塑品牌及产品体系。

与韩国MZ集团合作：宣布与韩国时尚集团MZ合作成立投资合资公司，安踏持股40%，MZ持股60%，业务由安踏主导，将推动MZ旗下品牌集合店在中国市场的发展。

Amer Sports表现：安踏集团控股的Amer Sports上半年收入同比增长23.5%至27.09亿美元，其中大中华区域收入增长强劲，同比增长42.4%至8.56亿美元。

狼爪品牌整合：狼爪于今年6月并表，上半年仅一个月亏损达千万级，全年预计亏损超过1亿元；目前处于业务整合期，将产生一次性成本，计划通过3到5年复兴计划实现品牌重塑。

玛雅品牌发展：玛雅品牌上半年流水有增长，但基数较低，目前侧重于组织和货品调整，允许其略有亏损，暂未设定过多经营指标。

3.财务指标与利润分析

政府补贴影响：经营利润率包含政府补贴，安踏品牌和FILA品牌因注册地在福建，获得的政府补贴相对较多；若剔除政府补贴，安踏品牌上半年净利润率约下降0.5个百分点。

总部费用情况：总部费用由收入（向品牌收取后台赋能费用）和部门费用组成，2024年上半年因部门费用低于预算产生利润，2025年上半年收入与费用基本持平。

少数股东权益：迪桑特和可隆等品牌利润率高、增长快，但少数股东权益分走部分利润，短期内暂无优化计划。

其他品牌利润率：其他品牌上半年OP margin为33.2%，主要由迪桑特和可隆拉动（二者利润率更高），玛雅和狼爪亏损部分拉低整体水平；预计下半年因广告费用增加及狼爪亏损，利润率可能低于上半年。

4.全年业绩指引与展望

流水指引调整：

安踏品牌：因消费情况低于预期，流水指引从高单位数下调至中单位数。

FILA品牌：流水指引保持不变。

其他品牌：全年流水增长指引从年初的30%上调至41%，且有可能超出41%；该指引在管理口径中暂不包含狼爪，但财务报表中会纳入狼爪并表影响。

集团整体目标：预计集团全年流水增长保持双位数水平，净利润率指引保持不变（安踏品牌争取在20%-25%之间，FILA品牌保持在25%左右）。

5.运营细节与业务动态

门店与新业态：

冠军店：已开设约100家，平均店效较高，部分直营店铺效达50万。

超级安踏：定位为安踏品牌重要增长驱动，目前处于调整优化期，今年开店节奏更谨慎，店效较去年提升，未来有望开至四五百家店。

FILA高端店铺：如ARENA店，平均店效达七八十万。

品类结构：

集团鞋服占比：鞋类占比约43%，服类占比近55%，配饰占比约2%。

安踏品牌：鞋类占比53.3%，高于服类；FILA品牌鞋类占比约48%。

专业品类：安踏品牌功能性产品（如跑鞋）占比接近50%，较去年提升明显；篮球鞋占比维持高单位数稳定增长。

线上渠道策略：安踏品牌和FILA品牌线上占比均为30%多，因线上折扣较高、生意质量待提升，将平衡增长与折扣；户外品牌线上线下价格一致，不刻意控制线上占比。

三季度经营状况：7、8月消费环境较第二季度更差，安踏品牌和FILA品牌流水承压，但折扣控制较好；户外品牌因渗透率低受影响较小；预计9月后消费环境有望边际改善。

Q&A

Q:Descente品牌今年的收入增厚、利润影响（包括营业利润和收购费用）大概是什么体量？Kolon Sport品牌目前的盈利表现如何，中期盈利能力展望怎样？

A:狼爪（Descente）于今年6月并表，上半年存在亏损，对集团合并报表造成亏损影响。管理团队已入驻并开展详细摸底与考察，预计今年内制定未来3到5年的发展规划。目前发现其存在店铺效率低、货品结构需调整等问题，今年主要进行摸底与策略调整，预计今年狼爪会有亏损，对集团无贡献，目标是减轻包袱为明后年发展奠定基础，具体亏损水平仍在测试中。玛雅（Kolon Sport）今年进行了产品调整，流水有增长但基数较低。作为新户外品牌，目前侧重产品测试、组织及货品调整，未设定过多经营指标，允许其今年略有亏损，预计不会有太多贡献。

Q:财务方面，总部出现两亿多的负数，而以前总部是5100万的正数，这与什么有关？另外，公司今年上半年政府补贴增长了60%多，这些补贴倾向于哪个品牌？安踏牌多还是斐乐牌多？经营利润率是否包含政府补贴？若剔除补贴，安踏品牌的利润率情况如何？

A:政府补贴政策近几年基本保持一致，但存在区域性差异，福建的厦门与泉州补贴力度较大，上海相对较小，补贴主要倾向于安踏牌和斐乐牌，因其注册地主要在福建，上海的补贴比例较少。经营利润率一直包含政府补贴，且每年补贴金额随公司业务发展、利润及纳税增加而有所上升，补贴存在时间差可能导致口径差异。安踏品牌今年毛利率下降1.7%，但品牌利润率上升1.5%，政府补贴作用显著，若剔除补贴，安踏品牌利润略微下降0.5个百分点。毛利下降的主要原因是线上占比提高且折扣较高，这是行业普遍现象，安踏认为仍在可控范围内，作为纯零售公司，零售折扣波动较以往更难控制，但会跟随市场调整。关于总部费用，通常为负数，去年因总部进项产生收入而出现正数属特殊情况，具体项目需财务进一步确认，一般是各品牌分摊后剩余部分放在总部，与收购狼爪的亏损无关，狼爪的少量亏损在其他品牌中体现。

Q:与SENSA成立的合资公司（JV）持股比例为40%，实际注资大概是多少？注资方式是否全部用上市公司的现金？安踏会从哪些方面对JV进行赋能？JV对集团利润的贡献大概是什么体量？

A:与SENSA成立合资公司是因为运动与时尚及新零售的融合对未来消费品发展有启发，双方业态可互补、借鉴与促进。合资公司的交易金额（注资）为小几个亿，注资方式等具体信息未明确说明。安踏对JV的赋能主要体现在零售渠道方面，如协助洽谈上海的店铺；以及提供中后台支持，包括人力、IT、财务等，品牌产品以SENSA方为主，JV经营管理也以对方为主，安踏不干预，主要发挥自身优势。JV对集团利润的贡献体量等具体情况未明确提及。

Q:安踏主品牌剔除政府补贴后的经营利润率上半年约16-17个点，相比去年下半年12个点左右有明显提升，请问利润率提升的原因是否与新开店（如殿堂店、ARENA或冠军店等）有关？这些新店的良好表现能否持续到下半年，支撑利润率提升？

A:安踏品牌毛利率有所下降，但通过广告宣传费、店铺改造及渠道费用的下降抵消了部分影响，同时政府补贴上升，共同推动了利润率上涨。若剔除政府补贴，经营利润率约下降0.5到1个百分点以内。新投资的新业态（如超级安踏、FILA、冠军、AMER SPORTS等）因需针对不同消费者提供差异化产品，导致规模效应短期受影响，开发费用链条拉长，但长期希望在满足消费者需求的同时达到规模效应。对于新店表现，新业态投资的效益尚未完全显现，且投资周期需从长期视角看待，短期波动不代表整体趋势。

Q:超级安踏在品牌战略中处于什么位置？目前的进展和未来规划如何？

A:超级安踏被定位为能够支撑安踏品牌未来规模增长的重要业态，旨在通过差异化产品满足特定消费者需求。目前仍处于完善阶段，今年开店节奏更谨慎，注重质量提升，新店效较去年有明显改善。新增羽毛球拍、羽毛球鞋及运动器材等品类，且在印度市场的进展较快。下半年将继续观察其表现，并根据实际情况调整策略。

Q:迪桑特和可隆利润率高、增长快，但少数股东权益占比较高，公司是否有优化该部分的想法？

A:目前针对少数股东权益优化暂无具体计划，也未启动相关工作。

Q:三季度以来公司经营趋势如何？下半年毛利率是否有进一步下探压力？

A:7、8月份经营情况较第二季度更差，但8月底一周有所好转，仍需继续观察消费回暖情况。已将安踏牌高单位数增长指引下调至中单位数，对下半年持谨慎态度，预计7、8月可能为全年最差阶段，后续有望改善。7、8月为传统淡季，安踏、FILA两大品牌受影响较大，户外品牌因渗透率低受影响较小。折扣方面保持稳定，但流水未达标导致毛利及费用率面临压力。

Q:各品牌今年渠道端的规划及优尼店表现如何？

A:门店规划以优化位置、小店改大店为主，整体保持稳定。店效是重要抓手，各品牌店效表现如下：安踏品牌店效略增至30万出头，儿童品牌店效略增至十几万；FILA整体店效接近100万，儿童与潮牌店效在三十多万到40多万之间；迪卡侬和可隆店效增长亮眼，迪卡侬店效已超过260万。

Q:狼爪品牌今年亏损体量预计在什么区间？

A:狼爪品牌今年会有亏损，6月份单月亏损达千万级，全年亏损预计超过1亿，但准确金额（1亿或2亿）仍需进一步确认。亏损原因包括从集团剥离后的一次性成本及品牌复兴计划中的业务整合成本，这些非经常性成本将在今年至明年持续发生。公司对狼爪品牌制定了3到5年的复兴计划，将以中长期主义推进。

Q:今年上半年有效税率提升的原因及全年趋势如何？

A:有效税率提升主要因契税增加，企业所得税增长保持稳定。契税增加源于公司内部子公司分红，由于海外业务及收购需求增加，从国内向香港调拨资金量上升。

Q:今年下半年经营环境与去年同期相比如何？各品牌利润率下半年预计会有怎样的变动方向？今年下半年政府补贴与去年下半年相比会增加还是减少？

A:7、8月份消费环境比较弱，虽去年基数不高，但消费者今年Q1表现较好，Q2开始变弱，Q3目前仍较弱，仅本周略有好转，尚未看到特别转好的信号，因此预计下半年会比较挑战，并已调整流水增长预期。零售模式下，需兼顾市场规模、流水达成及库存，零售折扣判断较难，而折扣情况（如七五折或六五折）对利润率影响较大，目前难以准确预测经营利润率，但会进行动态管理以保持健康，利润率不会出现特别大的波动。政府补贴政策未变，理论上会随利润增长而增加返利，但补贴发放时间（下半年或上半年，甚至跨年度如12月或次年1 - 2月）不可控，故难以比较下半年与上半年的多少，但整体上政府补贴金额一年比一年有一定增加。

Q:狼爪今年上半年确认的收入是多少？下半年预计收入是多少？是否按照之前2.1亿欧的预测来走？狼爪今年对收入的贡献如何？

A:狼爪作为新品牌，目前体量较小，难以独立披露具体收入及对利润的贡献情况。公司对狼爪有3 - 5年的规划，目前尚未完全制定出来，制定完成后会分享相关规划。从过往经验来看，新品牌一般至少需要三年的培育期，如斐乐、始祖鸟、可隆均是如此，狼爪今年刚进入，请投资者保持耐心，给予其至少三年的培育时间。此外，狼爪在库存管理和渠道方面存在较多挑战，公司会选择性放弃效益不佳的渠道和商品品类，这会对狼爪初期的收入表现形成一定波动。

Q:迪桑特和可隆的鞋服占比分别是多少？增长情况如何？特别是这两个品牌鞋产品的定位和发展目标是什么？

A:迪桑特目前仍以服装为主，服装占比达八九成，鞋类占比不到20%，其中鞋产品占比不到10%，帽类等配饰也有一定占比，不过鞋类占比正慢慢提高