太平洋证券-海尔智家-600690-2025Q2业绩超预期，首次中期分红增强投资者信心-250829

（来源：研报虎）

　　事件：2025年8月28日，海尔智家发布2025年半年报。2025H1公司营收1564.94亿元(+10.22%)，归母净利润120.33亿元(+15.59%)，扣非归母净利润117.02亿元(+15.18%)。单季度看，2025Q2公司营收773.76亿元(+10.39%)，归母净利润65.46亿元(+16.02%)，扣非归母净利润63.38亿元(+14.81%)。发布2025年半年度分红预案，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.69元(含税)，分红金额超25亿元。

　　2025H1外销双位数增长，内销卡萨帝与Leader共同驱动成长。1)分业务看，2025H1公司电冰箱/空调/洗衣机/厨卫电器/装备部品及渠道综合服务收入分别为425.17/327.73/316.45/205.08/187.26亿元，分别同比+4.06/+12.97/+7.54/+1.92/+148.65%。2)分地区看，2025H1公司国外/国内市场收入分别为790.79/774.15亿元，分别同比+11.7/+8.8%。海外市场高端创牌升级，以国家为经营单引领市场，美国、欧洲白电与暖通业务跑赢行业，南亚、东南亚、中东非等新兴市场高增(+32/+18/+65%)。国内市场推出海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗三筒洗衣机等引领行业趋势，卡萨帝/Leader收入增长超过+20/+15%。

　　2025Q2盈利能力提升，数字化变革提效。1)毛利率：2025Q2公司毛利率28.39%(-3.94pct)，有所下滑系会计准则变动及日日顺并表影响，还原可比口径同比微增，系内销降本增效、外销高端化+全球供应链协同所拉动。2)净利率：2025Q2公司净利率8.85%(+0.22pct)。3)费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.61/4.39/3.23/-0.17%，分别同比-0.17/+0.02/+0.10/+0.05pct，销售费用率有所优化，系受益于数字化变革带动营销资源配置、物流配送、仓储运营等提效。

　　投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为214.36/238.30/264.12亿元，对应EPS分别为2.28/2.54/2.81元，当前股价对应PE分别11.38/10.24/9.24倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇

　　率波动、海外业务运营风险等。