【兴证非银&金融科技】国联民生2025年中报点评：并购重组带来的盈利兑现

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（来源：丁香非银兴风向）

投资要点

事件：国联民生发布2025年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润40.11、11.27亿元，同比分别+269.4%、+1185.2%，加权平均ROE同比+2.04pct至2.52%；其中单二季度实现营业收入和归母净利润24.49、7.51亿元，环比分别+56.7%、+99.7%。

并表民生证券带来收费类和资金类业务的双双增长。收入端，2025上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入18.61、21.26亿元，同比分别+136.4%、+638.3%，系并表民生证券带来的外延式增长。成本端，管理费用同比+151.8%至25.84亿元，管理费用率同比-30.07pct至64.4%，费用率波动系基数效应，回到2022-2023年中枢位置。

经纪业务和投行业务受益于并购实现有效的规模扩张。收费类业务方面，2025上半年公司经纪、投行、资管净收入分别为9.05、5.31、3.57亿元，同比分别+223.8%、+214.1%、+14.4%。经纪业务持续加快向广义财富管理业务转型，一方面继续做大客户基数，上半年新增11.76万户，累计达345.59万户，代理买卖证券款在并购的推动下较年初增长141.0%至344.95亿元，另一方面深化买方投顾，基金投顾保有规模97.08亿元。投行业务受益于团队合并带来的外延式扩张，上半年完成6单股权融资项目，合计承销金额26.20亿元，同比+788.1%，债券承销规模同比+253.7%至739.88亿元。资管业务受益于主动管理能力提升驱动规模扩张，2025上半年国联资管规模达到1984.17亿元，其中集合资管业务增长明显，国联基金管理规模达到1969.16亿元。

并表带来的资产规模增长是资金类业务收入增长的主要原因。资金类业务方面，2025上半年公司利息净收入为0.27亿元，同比实现转正，投资业务收入同比+456.9%至20.99亿元。利息净收入的增加主要系客户资金存款利息和两融利息的增加，这都得益于并购带来的经纪业务客户资产规模的提升。投资收入增加主要系上半年股票和债券市场结构性的交易机会，2025上半年公司金融资产规模较年初增长90.4%至926.72亿元，其中，交易性金融资产是主要配置方向，较年初增长97.6%至749.28亿元，其他权益工具投资较年初增长152.6%至131.38亿元，预计低估值股票是重要的配置方向。

投资建议略

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《国联民生2025年中报点评：并购重组带来的盈利兑现》

对外发布时间：2025年8月29日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

徐一洲 S0190521060001

开妍 S0190524070004

李思倩 S0190525070001

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