华测检测：增速放缓毛利率分化，并购扩张存整合风险

（来源：财评社）

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

华测检测认证集团股份有限公司（股票代码：300012）作为中国第三方检测行业的龙头企业，2025年上半年财报数据显示，公司营业收入同比增长6.05%至29.60亿元，归母净利润同比微增7.03%至4.67亿元，扣非净利润增长9.08%至4.39亿元。表面来看，公司凭借多元化业务布局和全球化战略维持了基本增长，但深入分析其财务结构和经营细节后，增速放缓、毛利率分化、应收账款高企及并购整合风险等问题逐渐浮出水面，暴露出其长期可持续发展面临的多重挑战。

华测检测的增长动能正面临显著弱化。2025年上半年营业收入同比增速6.05%，较2024年全年8.5%的增速明显放缓，归母净利润增速更是从2024年的0.83%提升至7.03%，但这一增幅仍低于行业头部企业的平均水平。这种增速放缓与公司核心业务的结构性分化密切相关：

生命科学板块收入12.73亿元，同比增长1.11%，增速显著低于其他板块。该板块受土壤三普项目基数效应影响，环境检测业务增长承压。尽管公司通过拓展宠物食品、海洋监测等细分领域实现收入稳定，但整体增速已无法支撑其作为支柱业务的地位。医药医学服务板块收入1.37亿元，同比增长1.30%，增速同样低迷，反映出国内CRO市场复苏不及预期的现实。

消费品测试和贸易保障板块虽分别实现13.15%和13.48%的收入增长，但毛利率却出现明显下滑。消费品测试板块毛利率同比下降1.76个百分点至41.47%，贸易保障板块毛利率下降0.59个百分点至46.83%。这表明，公司在新能源汽车、芯片半导体等新兴领域的快速扩张，更多依赖价格竞争而非技术溢价，导致盈利能力被摊薄。工业测试板块毛利率同比下降2.07个百分点至43.38%，进一步印证了行业竞争加剧对利润空间的侵蚀。

尽管华测检测2025年上半年经营活动现金流净额同比大幅增长686.93%至1.75亿元，但这一改善主要源于短期政府政策支持和收款力度加强，其应收账款风险并未实质性缓解。根据证券之星财报分析工具，公司应收账款/利润比高达234.06%，远高于行业平均水平。这一数据意味着公司账期较长，存在较高的坏账风险。

具体来看，公司应收账款周转天数未在财报中直接披露，但结合其应收账款余额和收入规模推算，账期可能超过行业均值。若宏观经济复苏不及预期，客户付款周期进一步延长，公司现金流稳定性将面临考验。此外，2025年上半年短期借款减少100%、长期借款下降32.37%，虽有助于降低负债率至21.30%，但可能与并购资金调配相关，未来若并购节奏持续加快，资金链压力或将显现。

华测检测的全球化战略在2025年上半年进入加速期，先后完成对澳大利亚澳实分析检测、越南Openview深圳及香港公司的收购，并拟收购南非Safety SA和希腊Emicert公司。这些并购虽填补了公司在地球化学检测、社会责任审核及欧盟碳足迹认证领域的空白，但频繁并购也带来了整合难度增加的隐忧：

南非Safety SA和希腊Emicert等标的多为本地化运营企业，其管理模式、技术标准与华测检测的全球标准化流程存在冲突。如何平衡本地化需求与全球统一标准，保留被收购企业的核心团队并实现技术协同，将是公司面临的首要挑战。

并购后业务整合周期长、成本高，若标的企业的客户资源、技术能力未能与公司现有业务深度融合，反而可能形成资源浪费。例如，收购德国imat-uve后，汽车检测领域的全球服务能力虽有所提升，但其盈利能力尚未完全释放，短期内难以对冲并购成本。

部分跨境并购标的的估值可能偏离实际价值。例如，越南Openview深圳及香港公司控股权协议的具体估值条款未公开披露，若后续经营数据未能达到预期，公司可能面临商誉减值风险。2024年财报显示，公司商誉余额为12.3亿元，占总资产的8.7%，若未来并购标的业绩不达预期，商誉减值将直接拖累利润表。

检测行业正处于集中度提升的加速期，但头部企业的竞争亦愈发激烈。2025年上半年，华测检测在工业测试、消费品测试等板块的毛利率均出现不同程度下滑，反映出行业价格战愈演愈烈。与此同时，政策监管趋严对中小企业形成挤压，但对龙头企业的技术门槛和资质壁垒提出了更高要求。例如，土壤三普项目结束后，环境检测业务需寻找新的增长点，而新能源汽车电池检测、芯片半导体检测等新兴领域尚处于技术积累期，短期内难以形成规模效应。

此外，国内外政策波动亦可能对华测检测的全球化布局产生冲击。例如，欧盟碳足迹认证政策的调整可能影响其欧洲业务的合规成本；东南亚国家对本土检测机构的扶持政策可能削弱华测检测在当地的竞争优势。如何在动态政策环境中保持灵活性，将成为公司未来发展的关键课题。

华测检测的龙头地位不可否认，但其增速放缓、盈利分化、应收账款风险及并购整合压力等问题，已对其长期竞争力构成实质性挑战。在检测行业从“规模扩张”向“质量提升”转型的背景下，公司能否通过技术升级、管理优化和战略聚焦实现破局，将决定其能否在激烈的行业竞争中保持领先地位。