暴跌89%，美团一夜回到解放前

（来源：大象财局）

外卖大战真是惨啊！

8月27日，美团发布2025年第二季度财报，数据令人震惊：营收918.4亿元，同比增长11.7%；但调整后净利润仅为14.9亿元，同比暴跌89%，远低于市场预期的98.5亿元。

经营利润更是惨不忍睹，从去年同期的113亿元骤降至2.3亿元，经营利润率从13.7%降至0.2%。

这意味着，美团每天赚的利润从去年同期的约1.24亿元，直接降到现在的仅255万元左右，一天少赚约1.21亿元。

业绩雪崩

美团这份成绩单可谓“增收不增利”的极端体现。核心本地商业板块收入653亿元，同比增长7.7%，但经营溢利同比大幅下降75.6%至37亿元，经营利润率从25.1%骤降至5.7%。

而新业务板块营收265亿元，同比增长22.8%，但经营亏损同比扩大43.1%至19亿元。美团将此次业绩滑铁卢归因于“非理性竞争”，实际上就是外卖大战带来的巨大冲击。

为应对市场竞争，美团不得不大幅增加补贴投入。销售及营销开支同比暴涨51.8%，达到225亿元。这些钱主要花在了推广、广告和用户激励上。

这场外卖大战始于今年4月底。当时阿里整合饿了么餐饮商家资源，推出“淘宝闪购”；京东以免除佣金策略强势切入；美团则通过大额红包券应对。

据瑞银报告，市场格局已从美团一家独大转变为三足鼎立。饿了么市场份额从竞争前的约11%飙升至28%；美团则从85%的绝对主导地位下滑至65%；京东则占据7%的份额。

最值得关注的信号是美团的独家商家优势首次出现松动。报告显示，美团的独家合作商户日活跃用户数在7月份首次出现同比下降。典型例子是知名茶饮品牌喜茶近期已上线饿了么平台。

不单是美团，这场战争中，没有真正的赢家。

京东新业务板块运营亏损也从去年同期的7亿元激增至148亿元，拖累集团整体表现。京东CEO许冉坦言：“我们认为这些过度竞争的行为并没有产生模式的创新，也没能给行业带来增量价值”。

阿里巴巴虽未披露最新财报，但据摩根士丹利分析，阿里在截至6月的第一财季于外卖和闪购方面投入约100亿元，预计第二财季投入可能翻倍至200亿元。

美团CFO陈少晖表示：“预计核心本地商业在三季度会出现较大规模亏损”。王兴则直接表态：“我们坚决反对内卷”。

根基动摇

美团长期以来最大的护城河是本地生活市场“双边规模效应”的特点，即商家和用户都会向规模最大的平台聚集。如今，这一护城河正在受到挑战。

瑞银报告指出，三大平台商户端的总重合度正在上升，这意味着越来越多的商家选择在多个平台同时运营。这直接挑战了美团过去通过独家合作建立的竞争壁垒。

随着商家在各平台间重合度的增加，美团的变现率或将面临压力。商家可以利用京东和饿了么提供的更低费率，作为与美团谈判更高返点的筹码。

不过在履约能力这一核心环节，美团的基础依然稳固。虽然为确保运力充足，各平台加大了对第三方骑手的补贴，但美团和饿了么的自有运力均在增长。

巨额投入也换来了用户增长。京东本季度活跃用户数同比增速超过40%，用户总数创下新高。淘宝闪购日订单在7月5日首次突破8000万单，日活跃用户数达到2亿。

美团虽然份额被蚕食，但仍保持业务规模增长。美团App的月活跃用户突破5亿，用户年均交易频次再创历史新高。二季度外卖日均单量预计为6292万单，同比增长7%。

然而这种增长可能只是表面的繁荣。瑞银报告指出，用户活跃度的增长可能部分源于消费者在不同应用间比价的行为，其最终能否转化为有效的GMV仍有待观察。

真正的战场

三大平台表面看是外卖大战，实际上却是即时零售之争。

王兴曾表示：“即时零售终会将那些大而无当的仓配体系扫进历史垃圾堆”。这句话道尽了电商平台的危机感。

美团闪购成为业绩中的亮点之一。在“618”购物节期间，平台助力近百万实体店服务超过一亿名消费者，高客单价商品如手机、白酒、奶粉及家用电器等成交额翻倍。

京东在财报电话会中强调，“初步观察到，外卖用户在商超品类上也有跨品类购买的行为”。外卖业务为京东带来明显引流效果，本季度平台用户购物频次同比提升超40%。

阿里巴巴则通过淘宝闪购实现了电商与本地生活的深度融合。在淘宝引流下，淘宝闪购不仅带来了订单增长，还促进了非餐饮品类的销售。

国内市场竞争惨烈，美团则加速了国际化步伐。

二季度美团新业务板块营收265亿元，同比增长22.8%，分部经营亏损同比扩大43.1%至19亿元，经营亏损率环比改善3.1%至7.1%。

新业务的亏损大幅增加，财报称源于美团Keeta在海外的不断扩张。

美团旗下Keeta品牌在订单量和GTV方面持续增长。在香港市场，Keeta进一步巩固了自己的领先地位；在中东市场，Keeta已覆盖沙特20个城市，并在卡塔尔上线服务。

王兴表示：“我们对于Keeta的长期增长潜力非常乐观，计划是在10年内实现1000亿美元的GMV运营率”。由于计划是2023年5月在香港启动，所以十年目标设定在2033年5月。

从价格战到价值战

残酷的价格战可能不会持续太久。8月初，美团、饿了么、京东等企业均发布公告，承诺规范促销行为，减少非理性价格战。

瑞银报告预计，随着夏季旺季高峰结束，平台对外卖配送的补贴将逐步缓解。当价格战尘埃落定时，竞争焦点将转向服务差异化、生态系统协同效应和运营效率。

美团CEO王兴表示：“一旦行业竞争趋于平静，实现常规化，或者说回归理性，我们就会看到我们的优势，能够创造更多的价值”。他坚信美团在外卖行业仍然保持绝对领先的运营效率。

他还在财报电话会上谈到：“我们坚决反对内卷”。但他也承认，三季度核心本地商业将出现“重大损失”。

骑手们可能成为这场战争中最直接的受益者之一。美团宣布，众包骑手非常关心的超时罚款将在2025年年底前全面取消。

与此同时，美团已将职业伤害保障拓展至17个省市的所有骑手，并在南通和泉州启动了骑手养老保险补贴试点。

投资者们现在最关心的是：这种流血竞争何时结束？美团能否保住市场地位？王兴的回答显得信心十足：

“美团是在竞争中成长起来的，我们就是在持续的竞争中实现了今天的领先地位”。