【招商非银】中国太平25H1：分红险转型成效卓著，税后净利两位数正增

公司披露2025中报，实现归母净利润67.64亿港元，同比+12.2%；寿险NBV 61.81亿人民币，较去年同期重述同比+22.8%，分红险在长险首年期缴保费中占比达87.1%；年化总投资收益率为2.68%，同比-2.59pt。

量价齐升推动NBV增长，分红险占比领先同业。1）2025H1公司实现寿险NBV 61.81亿人民币，较去年同期重述同比+22.8%；新单保费同比+4.2%；NBV Margin为21.6%，同比+3.1pt，主要是落实报行合一、预定利率下调和精算假设调整等的共同影响。2）分渠道来看，个险NBV同比+22.5%；代理人数22.5万，较年初-0.6%基本企稳；月人均期缴保费24302元人民币，较年初+46.2%，队伍质态持续改善。银保NBV同比+23.9%，占比同比+5.6pt至 31.1%。3）浮动收益业务转型成效显著，分红险总保费同比+116.0%，在长险首年期缴保费中占比87.1%，处于上市险企领先水平。4）寿险EV为2235.91亿港元，较年初+8.1%；寿险合同服务边际1938亿元人民币，较年初+1.1%，主要受本期间初始确认的合同及人民币汇率变动影响。

财险及再保险效益持续改善。1）2025H1太平财险原保费同比+4.6%稳定增长；综合成本率95.5%，同比-1.5pt，主要得益于公司强化全流程全成本管控，深入推进降本增效，提升理赔管理质效，经营效益持续改善。非车险原保费业务占比同比+1.4pt，业务结构持续优化。2）再保险实现保险服务收入41.62亿港元，同比-4.0%；境内外业务平衡发展，综合成本率为93.8%，同比-2.9pt。

投资规模稳健增长，投资收益率同比下滑。1）二季度末集团投资资产为16833亿港元，较年初+7.8%，主要受保费流入与资产价格上涨影响。配置结构保持稳健，固收资产占比较年初+1.7pt达84.5%，借入适当回购增厚组合收益，现金、现金等价物及其他占比-1.0pt。股票投资则较年初净增96.88亿至1399.28亿港元，占比8.3%较年初持平；其中OCI股票规模为487.92亿港元，较年初净增加11.54亿，在股票的占比为34.9%。2）年化净投资收益率3.11%，同比-0.36pt，上半年股息及基金分红收入增长20.1%。受已实现及未实现资本利得由去年同期的127.41亿港元转为亏损35.19亿港元影响，年化总投资收益率为2.68%，同比-2.59pt，部分原因是受境内利率走势影响，FVTPL债券未实现收益大幅低于去年同期。考虑综合投资收益率波动较大，披露未年化综合投资收益率1.86%，同比-3.72pt（计算口径包含FVOCI科目下债券的公允价值变动金额约60.16亿港元）。

税后净利润实现两位数增长。2025H1公司实现归母净利润67.64亿港元，同比+12.2%，其中保险服务业绩同比+9.5%，净投资业绩-5.35亿港元，税前利润同比-37.9%，但税项支出同比减少64.79亿港元推动税后利润增速转正。具体各业务板块的经营净利润增速分别为寿险+5.5%、境内财险+84.9%、境外财险-15.1%、再保险+74.8%、资管-24.1%、其他业务亏损11.03亿港元。截至6月末公司归母净资产为742.38亿港元，较年初+4.4%小幅增长。

投资建议：在政策审慎导向、市场利率走低和定价机制动态调整的共同作用下，具有弹性收益机制的分红险依然是储蓄类产品重点发力方向。公司浮动收益业务转型成效卓著，分红险占比领先同业，有望领跑新一轮产品周期。（完整盈利预测与投资评级参见招商证券公开发表的正式报告。）

风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

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