渤小海伴您读研报之歌尔股份

（来源：渤海证券财富管理）

1.公司概况

1.1全球声光电一体化龙头厂商

公司成立于2001年，2008年于深交所上市。成立初期公司主要从事微型声学元器件业务。2010年在大客户战略指引下，歌尔成功进入苹果供应链。随着iPhone等智能手机出货量的增长，歌尔经营业绩实现高速发展。目前，公司以“精密零组件+智能硬件整机”战略为核心，聚焦全球科技和消费电子行业领先客户，为其提供行业一流的垂直整合产品解决方案和“一站式”的研发制造服务。

1.2受益于下游消费电子需求复苏，公司业绩实现显著修复

公司2024年前三季度营收696亿元，同比略降6%，归母净利润23.5亿元，同比大增163%。公司业绩持续修复主要源自于持续强化精益运营和内控改善，同时各类产品线的结构优化共同拉动整体盈利质量的全面提升。公司TWS耳机大客户份额及出货量持续回升，同时XR眼镜头部客户新产品的迭代推动公司营收结构持续优化、利润率快速提升，此外高毛利率的精密零组件业务在大客户手机新品拉货旺季也实现显著增长。

公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化

资料来源：公司公告

2.AI眼镜业务概况

2.1泛AI眼镜蓄势待发，未来空间广阔

XR眼镜短期出货承压。

1）VR方面：据Wellsenn数据，2024年全球VR眼镜销量达到757万台，同比+0.53%。2025年全球VR眼镜销量预计将下滑至696万台，主要系2025年Meta缺乏新品销售。据The Information报道，Meta预计在2026年发布两个版本的Quest 4，代号为Pismo Low和Pismo High；2027年推出代号为La Jolla的高端Quest头显。产品的持续迭代或有望推动VR眼镜的销量恢复增长。

2）AR方面：据Wellsenn数据，2024年全球AR眼镜销量达到50万台，同比持平，主要BB观影类眼镜增长陷入瓶颈叠加B端需求放缓。展望未来，随着技术的持续迭代升级，成本的进一步下沉，AR眼镜有望实现加速放量。据Wellsenn预计，2027年全球AR眼镜销量有望达到150万台。

全球VR眼镜销量（万台）及全球AR眼镜销量（万台）

资料来源：Wellsenn

泛AI眼镜（AI+音/视频眼镜和AI+AR眼镜）蓄势待发，远期成长空间广阔。据Wellsenn数据，2024年全球AI智能眼镜销量达152万台，其中Rayban Meta销量达142万台。AI赋能下，AI眼镜可以第一视角进行人机交互，实现实时翻译、物体识别、智能问答等功能，未来有望成为用户全场景的生活助手。24年下半年开始，各大厂商纷纷加速入局AI眼镜，百镜大战蓄势待发。据Statista数据，2023年全球太阳眼镜/传统眼镜出货量分别为8.5、5.8亿副，合计14.3亿副（2023年智能手机出货量11.7亿部），远期成长空间广阔。预计2025年全球AI眼镜销量有望800万副，渗透率约为0.5%，2030年销量有望超1亿副，渗透率增长至6.0%。

全球AI眼镜销量（万副）

2.2公司是全球XR代工龙头，内生外延打造核心竞争力

VR：全球代工龙头，提供一站式解决方案。公司研发并量产了非球面透镜、菲涅尔透镜、折叠光路模组等全品类镜片产品，也是业内首家推出Pancake折叠光路模组的厂商。据36氪，公司2016年成为索尼PSVR独家代理商，2020年再次成为Meta Quest 2的独家供应商。目前公司已成为Meta、Pico、索尼等头部VR品牌的核心供应商，据VR陀螺，公司在全球中高端VR代工市场占据约80%的份额。CES2025，歌尔推出单目4K Micro OLED显示屏+3P Pancake光学方案的PCVR参考设计，通过优化设计和材料，整机重量降至约145克，减轻长时间佩戴负担。

AR：布局前沿技术，覆盖光学+整机等高附加值环节。目前公司已实现了Birdbath、自由曲面、光波导等主流光学产品以及LBS、DLP、LCoS、Micro-LED等全品类光机的研发和量产，并率先建成12英寸晶圆AR衍射光波导产品生产线。美国SPIEAR|VR|MR2025大会上，公司发布采用表面浮雕刻蚀光栅工艺的全新AR全彩光波导显示模组StarG-E1，实现在AR光学镜片先进刻蚀工艺的新突破，助力AR眼镜实现更优异的显示效果。CES2025,歌尔推出轻量化AR参考设计Mulan2和Wood2。Mulan2重量为36g，采用超薄碳纤维框架和超轻钛合金铰链，搭载全息波导镜片和MicroLED光机确保轻薄设计和最小光泄漏。Wood2重量为58g，集成超轻材料前框、超小型SiP模组等创新技术，支持全彩显示、高清拍摄和多模态AI交互。

3.TWS耳机业务概况

3.1AI落地拓展应用场景，苹果龙头地位显著

受益AI端侧落地，全球TWS耳机出货恢复增长，苹果龙头地位显著。据Canalys数据，2024年全球TWS出货量达到3.32亿台，同比增长12.6%。其中苹果占据23%的市场份额，龙头地位显著。2024年以来已有多款AI耳机陆续上市，AI技术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升（降噪处理和自适应空间音频）、健康监测（听力评估和姿势检测）等功能，在提高用户的使用体验的同时，驱动耳机实现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手的转变。随着端侧AI技术的日益成熟，AI耳机有望持续拓展和深化场景应用，为耳机市场带来新的增长驱动力。

全球TWS耳机出货量（亿台）

TWS整机制造环节价值占比最高，精密制造要求形成行业高壁垒。TWS产业链主要包括上游的主控蓝牙芯片、存储芯片、电池、传感器供应商，中游的整机制造商和封装厂商以及下游的终端品牌厂商。据电子工程世界数据，整机制造环节成本占比最高，达40%。主要是由于TWS耳机相比传统耳机，增加了各类传输芯片、传感器、存储芯片、降噪模组等零部件，同时还需要严格控制耳机形状、体积、重量等。这使TWS耳机的制造过程涉及大量的精密装配工艺和检测工序，形成行业的技术壁垒。

3.2公司立足大客户战略，零件+整机协同打造核心护城河

客户优势：立足大客户战略，与头部客户深度绑定。苹果方面，据钛媒体，2018年歌尔股份进入AirPods供应链，拿到苹果Airpods 30%的代工份额，成为Airpods全球第二大代工厂。2022年底，歌尔由于苹果砍单导致业绩大幅下滑，净利润同比下滑59.08%。据亿欧网，目前公司AirPods 2、AirPods 3与其他零部件订单已确定不受影响。安卓方面，据潮电穿戴，公司已与华为、OPPO等国内一线品牌建立深度合作，有望对公司智能可穿戴业务贡献稳定的业绩增量。

技术优势：声学技术积累深厚，推出ROX方案增强客户粘性。1）声学技术方面，公司拥有自适应主动降噪、通话降噪、近远场拾音、声学传感器阵列、自话音消除、自适应音量、空间音频等算法技术，可提供行业领先的声学算法解决方案。2）整机设计方面，2021年5月，歌尔推出了支持高通Snapdragon Sound技术的新型TWS耳机参考设计Rox，旨在帮助终端厂商的TWS产品快速满足高通Snapdragon Sound认证对耳机延迟、语音通话质量、音乐质量和连接性等方面严格的指标要求。该参考设计方案的推出，可有效增强与下游厂商的合作粘性。

公司TWS耳机产品

4.精密零组件业务概况

4.1AI端侧落地，智能传感交互解决方案需求旺盛

智能化成为推动行业技术革新和市场发展的关键力量。据灼识咨询数据，受益于AI端侧的落地，全球智能终端市场正在快速增长。2023年全球智能终端出货量达30.53亿台，预计到2028年有望增长至41.87亿台，2023-28年CAGR为6.5%。据灼识咨询数据，2023年全球智能传感交互解决方案市场规模达到1860亿元。预计到2028年有望增长至3157亿元，2023-28年CAGR为11.2%。

4.2歌尔微打造一站式整体解决方案，实现全栈技术能力

歌尔微前身为歌尔股份MEMS技术研发中心。2021年歌尔启动歌尔微分拆至创业板上市流程，并于2024年5月终止歌尔微在创业板上市的申请，同年9月，歌尔再次发布分拆歌尔微至港交所上市的预案，并于2025年1月正式递交IPO资料。截至2025年1月13日，歌尔股份共持有歌尔微83.40%股权。歌尔微目前主要从事传感器、SiP、传感交互模组等智能传感交互解决方案的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、智能家居、工业应用、医疗健康等领域。

技术积累深厚，自研芯片强化竞争力。

1）传感器：公司传感器的性能指标已经达到全球领先水平。据CIC数据，公司在智能手机智能手机终端分别验证并商业化了行业首款超薄、首款超小、首款超高性能声学传感器。

2）SiP：据CIC数据，公司率先推出首款轻量级安卓系统TWS SiP以及首款AI赋能AR智能眼镜模组，并且还是国内首个具备SiP技术能力并实现安卓耳机领域SiP规模化出货的厂商。

3）自研芯片：公司开发了具有自主知识产权的MEMS芯片及ASIC芯片，并将其应用于已量产的MEMS传感器中。24年前三季度，公司搭载自研芯片的传感器出货量达4.47亿颗，占比29.7%。

 歌尔微传感器产品

资料来源：歌尔微港交所招股说明书

编发| 邢艳

复审| 张宏魁

审核| 李皓