浙商机械 邱世梁|王华君【潍柴重机】深度：船用中速机龙头，AIDC驱动柴发业务高增长

（来源：高端装备制造及材料）

1 潍柴重机：中速船机龙头，柴发机组驱动成长

1.1 深耕中速柴油发动机，数据中心驱动柴发需求增长

公司是中速柴油机龙头，数据中心柴发成为重要增长极。公司发展历程分为三个时期：1）1993-2005年，公司前身处于初创与上市期。1993年，潍柴重机前身山东巨力成立，主营业务为农用三轮车，1998年山东巨力上市，随着2000年后农用运输车市场竞争加剧巨力陷入亏损。2）2006-2016年，公司经历重组焕发生机。2006年，潍柴集团对巨力进行重大资产重组，装入中速柴油机和发电设备资产，置换出原农用车业务，是为现在的潍柴重机。这段时期公司的主营业务主要来自船用机，业绩随内河船用机周期而波动。3）2017年至今，受益于我国数据中心建设，公司柴油发电机组业务快速发展，助力公司业绩逐步增长。

公司两大主营业务：船用发动机和发电机组。公司主要产品为船舶动力和发电设备市场用30-13600马力的发动机及动力集成系统、发电机组及电力集成系统，兼顾经营柴油机零部件、船用齿轮箱配套等产品。1）船机产品：应用于远洋、近海、内河和发电四个领域，船用发动机在内河和近海运输船、渔船市场处于领先地位，2024年公司凭借“船用中速柴油机”成功入选第八批制造业单项冠军企业名单。2）陆用发电机组：功率覆盖2-8700kW，目前广泛应用于数据中心、油气田设备、机场、快递物流、风电、养殖等领域。

1.2 实控人为山东国资委，大股东潍柴集团实力雄厚

公司隶属于山东重工集团，大股东潍柴控股集团实力雄厚。潍柴控股集团是目前中国综合实力最强的汽车及装备制造集团之一，为2025年全球汽车供应链百强第9名、中国汽车供应链百强第2名，2024年销售收入达到2406亿元。公司二股东为潍坊市投资公司。

公司和潍柴动力均为潍柴集团子公司，业务协同性高。潍柴动力（000338.SZ）核心产品为高速柴油机，主要配套重卡、工程机械，从重卡发动机龙头发展成为动力系统、商用车、农业装备、工程机械、智能物流等产业板块协同发展的高端制造装备集团。潍柴动力为潍柴重机提供船舶高速柴油机及柴油发动机的充足产能。

公司目前拥有一家全资子公司，参股山东重工集团财务公司和山重融资租赁公司。其中，山东重工集团财务公司由山东重工、潍柴动力、潍柴重机、山推股份及中国金谷国际信托共同投资成立，注册资本为40亿元，公司参股7.81%。山重融资租赁公司隶属于山东重工集团有限公司，注册资本20亿元，公司参股10.76%。

拓展船艇业务板块，打造新的业务增长点。2025年7月16日，公司公告拟筹划以自有资金收购公司控股股东潍柴控股集团的全资子公司常州玻璃钢造船厂有限公司（以下简称常玻公司）100%股权。常玻公司主要业务为30米以下复合材料、钢质、铝质等各类船艇的研发及生产，主要产品为公务船艇、工作船艇和休闲船艇，2024年常玻公司营收1.79亿元，净利润-3374万元。

1.3 盈利能力稳步提升，柴油发电机组贡献增长

2016年以来营收持续增长，利润六年CAGR达32%。2016-2024年，公司营收从17.4亿元增长至40.0亿元，复合增速10.9%，归母净利润从1968万元增长至1.85亿元，复合增速32.3%。2016年船机业务受行业周期下行影响，营收同比下滑48.0%，此后随着船机景气度逐步恢复，公司在巩固渔船、内河运输船等行业领先地位的基础上，紧抓油气田、重油电站、高速船艇、海工船等高附加值增量市场机遇，自2017年至2023年船机营收连续六年实现增长。发动机业务贡献第二增长极，持续重点突破数据中心、通讯市场、油气田、高端制造等高端市场，营收占比不断提升，自2016年的25%提升至2024年的38%。

2016-2024年公司净利率不断提升，主要系费用管控优秀。2016年-2020年，受发动机毛利率提升带动，公司整体毛利率由13.4%提升至16.3%，2020年后公司两大主营业务船机和发电机组毛利率均承压，导致公司近年来毛利率持续下滑，2024年毛利率为11.3%，相比2016年下滑2.1pct。公司净利率不断提升，由2016年的1.2%逐年增长至2024年的4.6%，主要系公司扎实推进降本提质工作，通过降低管理、销售费用降低期间费用率提升盈利能力，2016至2024年期间费用率减少5.3pct至8.7%，远高于毛利率的下降，带动公司盈利能力不断提升。

数据中心建设景气度高，带动发电机组业务高增。根据工信部《2024 年通信业统计公报》，2024 年我国电信业务收入累计完成 1.74 万亿元，同比增长 3.2%；其中，云计算、大数据、移动物联网、数据中心等在内的新兴业务收入 4348 亿元，同比增长 10.6%。企业数字化转型、人工智能发展带动数据中心和通讯等发电机组细分市场销量增长，2024 年公司数据中心业务营收同比增长 38%达 15.1 亿元，营收占比达 38%。

2 柴发机组：AIDC资本开支加速，国产机组量价齐升

2.1 柴发机组是数据中心必须备电，受益于数据中心建设加速

全球及中国智能算力规模高速增长。 AI大模型带来的算力需求爆发，全球算力规模呈现高速增长态势。 根据IDC、Gartner、TOP500、中国信通院的预测，预计 2023-2030 年全球算力规模复合增速达50%。根据IDC的数据，2024年中国智能算力规模为 725.3 EFLOPS，预计 2028 年将达到2781.9EFLOPS，2020-2028年中国智能算力规模复合增速为57.1%。

柴油发电机是AI数据中心建设必需的备用电源，是供电系统系统关键保障。 AI数据中心对电力供应绝对稳定性的具有苛刻要求，一旦供电中断将导致巨额经济损失及服务中断，因此必须配备备用电源。柴油发电机组作为数据中心电力冗余体系的核心设备，承担着应急备用电源“最后保障”的关键角色。伴随全球AI算力中心建设浪潮，对高性能、高可靠性柴发机组的需求将迎来爆发式增长。

2.2 2027年我国AIDC柴发市场规模108亿元，国产柴发量价齐升

柴油发电机组是一种由柴油发动机、发电机、控制系统及相关辅助设备组成的电力供应设备。它以柴油发动机为原动机，通过曲轴连杆机构将热能转化为机械能，再驱动同步交流发电机产生电能，从而为各类设备或场所提供电力。柴油发动机是柴油发电机组成本最高的部分，以一台纯国产品牌的1000KW柴发机组为例，柴油发动机、发电机、辅助系统成本占比分别为64%、22%、14%。

全球柴发市场规模不断增长，2024-2029年复合增速约为7%。柴油发电机组广泛运用于国民经济中的众多领域，包括数据中心、通信、电力、石油石化、交通运输、建筑、银行金融业、煤炭等。据Global Info Research数据， 2024 年全球柴油发电机组市场规模达到了179亿美元，预计2029年将达到255亿美 元，2024-2029年复合增长率为7%。2022年中国市场规模约42亿美元，占全球市场份额为28%。

国际大厂占据第一梯队，市场格局较为集中。柴油发电机组市场第一梯队为国际龙头企业，如康明斯、MTU、卡特等，主要服务高端客户，地位较为稳固；第二梯队主要为国产OEM厂，如潍柴重机、玉柴、泰豪、科泰、苏美达、伊蒙妮莎、奔马，国产OEM厂家普遍适配国内外多种头部品牌发动机，服务中高端市场；第三梯队为本土中小型组装厂，主要针对低端民用市场。

柴发扩产难度大，行业迎来量利齐升。由于柴发产业链长，要求标准高、工艺复杂，供应商导入严格，因此扩产难度大。大功率机组（1.6-2MW）对发动机、控制系统等核心部 件的技术要求严苛，国内具备规模化交付能力的企业少。产能紧张的大背景下，柴发设备价格已进入涨价周期，行业呈现量利齐升格局。智算中心大型化有望推动柴油发电机需求曲线更加陡峭。

我国柴发机组市场快速增长，预计2027年数据中心柴发机组市场规模108亿元。根据IDC对中国智能算力和通用算力市场空间的预测，可以测算出我国数据中心总功耗，假设柴发冗余率为140%，柴发机组受需求紧缺营销小幅提升，我们预计2027年数据中心用柴发机组市场规模108亿元。

2.3 潍柴重机：打破外资垄断，出海接力成长

潍柴动力为公司柴发机组提供充足产能。数据中心常用发电机组一般为2MW以上，潍柴重机2MW发电机组主要应用的是潍柴动力12M55发动机。公司发电机组可靠性高、 超长大修期20000h、优良启动性能，具备专业的发电机组应用集成能力，可以满足数据中心等高端用户的需求。

2025年公司首次中标中国移动2MW数据中心柴发机组，打破外资垄断。根据中国移动采购与招标网的相关数据并测算，公司在2025年首次成功中标2000kW机组，且为第一中标人，中标份额达到40%，打破了传统外资在2MW柴发机组的垄断。

海外数据中心市场广阔，公司柴发机组迈向全球。在国内市场，潍柴已成为众多通信运营和互联网头部企业的战略合作伙伴，在全球市场，潍柴能源电力产品陆续在亚太、欧洲、北美的数据中心市场实现了新突破，在全球高端动力市场的竞争力持续提升。根据潍柴资讯公众号，2025年5月，公司仅用了2个月的时间就交付拉丁美洲客户3台16M55发电机组，远低于欧美品牌10个月左右的交期。公司柴发机组出海之路海阔天空。

3 内河船机：老旧船舶更新加速，受益于绿色化、大型化

3.1 中速柴油机主要应用于内河船舶，大功率中速机市场空间大

船用柴油机按照曲轴转速分类，分为低速机、中速机、高速机三类。其中低速机输出功率大，主要用于大型远洋主力船舶；中速机使用广、数量多，中小功率中速机主要用于内河船舶主机和发电机组，大功率中速机主要应用于近海船舶主机、几千吨级远洋船舶主机、大型远洋船舶辅机；高速机主要应用于舰艇、公务船等。

3.2 我国内河水运建设提速，内河航道等级提升

我国物流成本高于发达国家，水运建设是问题解决的关键。2003年中国全社会物流总费用占GDP的比重为21.4%，2020下降到14.7%，2023年降低至14.4%，三年仅下降0.3%，且全社会物流费用远高于发达国家7%-10%的水平。相较于陆运，内河航运运力大、运费低、能耗少，目前我国水路货运量仅为公路货运量的23.9%，水运仍有很大的发展空间。

打造内河水运国内大循环，内河航运建设迎来提速。根据交通运输部《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》，我国将构建横贯东西、辐射南北的水运主通道，有序推进长江干线、西江航运干线、京杭运河、淮河干流等干线航道扩能升级。近年来，全国多个省份都在加快推进新的运河工程，以连接或打通干线航道，提升内河航运的运输能力。新的运河工程包括安徽的江淮运河、广西的平陆运河、湖北的荆汉运河、湖南的湘桂运河、江西的浙赣粤运河等。

内河船舶政策密集出台，推进内河航运高质量发展。根据交通运输部，我国已出台内河船舶“1+1+N”政策体系规划，第一个“1”是2025年3月交通运输部联合国家发展改革委印发的《推进实施内河水运体系联通工程行动方案》；第二个“1”是2025年6月交通运输部等6部门共同印发的《关于推动内河航运高质量发展的意见》；一个“N”，指实施长三角内河航运高质量发展先行区行动，以及内河智能航运、绿色发展、智慧转型等专项行动，统筹推进内河航运基础设施“硬联通”和运输服务“软提升”，推进内河航运全要素、全链条高质量发展。

政策驱动水运建设提速，高等级航道是建设重点。我国是内河航运需求和运输规模最大的国家，但高等级航道仍然短缺。根据交通运输部，2024年末全国内河航道通航里程12.87万公里，比上年末增加528公里，其中可以通行千吨级以上船舶的三级及以上航道通航里程1.60万公里，仅占内河航道通航里程比重为12.4%，却承担了80%的内河航运货运量。根据《国家综合立体交通网规划纲要》，到 2035 年目标建设 2.5 万公里高等级航道，2023 年底距离目标仍有约 1 万公里增量空间。

3.3 设备更新推动老旧船舶更新，绿色化+大型化是发展方向

老旧船舶排放污染严重，船舶绿色化市场可期。内河船舶排放的二氧化碳较大，尤其是在长江、黄河等主要流域，船舶运输量庞大，碳排放量逐年上升。内河船舶减排是行业发展的重要方向，2025年7月11日，《中国内河新能源清洁能源船舶技术路线图1.0》在中国航海日活动上发布，提出了2050年我国内河新能源清洁能源船舶总规模占比超50%的发展愿景，新能源清洁能源船舶将成为我国航运产业的一大重点，并将形成内河船舶以客运船舶、中小型货运船舶以电为主，大型船舶以甲醇、LNG为主，电动为辅的多元化发展局面。

我国内河与沿海船舶老龄化问题显著，存在较大的船舶换新市场空间。截至2024年年底，我国内河船舶数量达到9.87万艘。全国内河水上运输船舶的平均船龄约为12.6年，其中，船龄10至15年的船舶数量最多，占比约39%；船龄超过10年的船舶占比高达67%，而船龄超过20年的老旧船舶占比达到了五分之一。

《交通运输老旧营运船舶报废更新补贴实施细则》出台，补贴倾向新能源船舶。2024年8月，《交通运输老旧营运船舶报废更新补贴实施细则》出台，补贴金额3000亿元，根据船舶类型、总吨、船龄及新能源形式不同，给予不同的补贴额度。国家补贴政策旨在淘汰高耗能老旧船舶，助力内河新能源船舶发展。预计清洁能源船只补贴金额占船价比重高达80%，根据测算，新造一艘1万吨集散两用醇氢电船，船价为2400万元，按照国家补贴政策，建造并交付领取牌照后，船东可获得1980万元的补贴。

规模效应推动内河船舶大型化，高等级航道建设助力发展。航运业的规模效应驱动内河船舶大型化持续推进。随着我国水运建设提速、内河航道等级提高，可通航船舶吨位持续提升，内河船舶大型化加速。近年来中国内河运输船舶大型化持续推进，内河运输船舶保有量从2017 年的 13.2 万艘下降至 2024 年的 9.9万艘，而净载重量从 1.3 亿吨上升至 1.5 亿吨，平均净载重量从 994吨/艘提升至1533吨/艘。

3.4 潍柴重机：船用中速机龙头，清洁能源船机快速放量

渔船市场是公司传统优势市场，全国60%以上渔船搭载潍柴船舶动力。2024年8月，多艘搭载潍柴WH25船舶动力的渔业加工船、蟹笼船、帆张网渔船在浙江区域投入运营。公司WH25动力系统采用高效脉冲增压技术、蠕墨铸造技术、集成化设计技术等多重技术，产品负荷响应性好、加速快，零部件耐久度高；排量大，进气更充分，配合燃油系统高喷射压力以及高增压比增压器，燃油效率高，节能环保。

可替代能源产品是未来方向，潍柴清洁能源产品销量快速增长。第二届内河航运高质量发展论坛在湖北宜昌举行，公司携WH20微喷引燃气体发动机、WH17甲醇动力等替代燃料产品应邀参展，获得多家批量意向订单。WH20系列产品以LNG为能源，有丰富的实船应用经验，安全无忧，运行可靠；WH17系列产品以甲醇为燃料，自2018年开始积累相关技术，已解决甲醇腐蚀、溶胀等行业难题，完成自主甲醇控制系统开发,同时完成甲醇专用机油开发，产品可靠，较柴油产品节能超过20%。

与长航集团战略合作，共同推动新能源变革。2021年长航集团与潍柴集团进行战略合作，在微喷引燃单一燃料LNG发动机实现了从0到1的突破，极大推动了中国长江航运船舶在单一燃料发动机的升级换代，带来了行业变革。2024年10月，长航集团与潍柴集团签署批量清洁能源船舶配套WH20微喷引燃LNG发动机的合作协议。WH20微喷引燃LNG发动机作为目前唯一取得CCS认可，并在长江上配套万吨船舶运行的单一燃料气体发动机，经过实船验证，发动机质量可靠，累计总运行时长超11000h，与传统燃料发动机相比，可实现节能20%以上的燃料费用。

4 盈利预测与估值 

4.1 盈利预测 

预计公司2025-2027年营收53、69、81亿元，同比增长32%、31%、17%，CAGR=24%；归母净利润3.0、5.0、6.2亿元，同比增长62%、67%、24%，CAGR=44%。 

（1）发动机：公司是国内内河船舶龙头，大规模设备更新政策加速内河船舶更新需求，船舶绿色化推动替代燃料船机需求快速增长，公司内河船机业务有望受益。预计2025-2027年公司内河船舶发动机业务营收18.4、19.6、20.9亿元，同比增长1.3%、6.6%、6.8%。船舶绿色化趋势下，高毛利率替代燃料船机占比预计提升，预计公司2025-2027年毛利率16.4%、16.7%、17.0%。

（2）发电机组：AI数据中心建设驱动柴发需求高增长，海外龙头产能缺口带给国产柴发机组头部客户导入机会，公司凭借潍柴动力的高产能配套，柴发机组放量有望高速增长，市占率有望快速提升。预计公司2025-2027年发电机组营收27.1、41.9、51.6亿元，同比增长80.0%、54.6%、23.0%，预计公司2025-2027年毛利率6.8%、10.3%、10.6%。

（3）配件及其他：预计2025-2027年营收3.9、4.1、4.3亿元，同比增长5%、5%、5%，毛利率维持0.5%。

后市场及其他：预计2025-2027年营收3.5、3.8、4.2亿元，同比增长10%、10%、10%，毛利率维持27%。

4.2 估值分析与投资建议 

公司主营业务为发电机组、船用发电机，当前主要业绩驱动来源于数据中心发动机需求高增长、船机行业需求复苏。我们选取科泰电源（维权）（发电机组OEM）、英维克（数据中心液冷）、麦克米特（数据中心电源）以及中国动力（低速船用发动机）作为公司可比公司。基于公司业绩高速增长，我们认为公司应当具有一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。

5 风险提示

柴发需求不及预期风险：当前柴发需求主要来自于数据中心建设的增量，但数据中心的建设受国内政策、海外算力卡限制、资本开支等多种因素影响，若国内数据中心建设不及预期，可能导致柴发需求不及预期。

船机更新需求不及预期风险：内河船舶更新受船运价格、补贴政策落地时间的等影响较大，若国内经济增速不及预期或者各地补贴延迟，可能导致内河船舶船东更新意愿不足，进而导致公司船机业务需求不及预期。

以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1.买 入 ：相对于沪深300指数表现＋20％以上； 

2.增 持 ：相对于沪深300指数表现＋10％～＋20％； 

3.中性 ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 

4.减 持 ：相对于沪深300指数表现－10％以下。

行业的投资评级

以报告日后的6个月内，

行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1.看 好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 

2.中 性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 

3.看 淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 

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