国投证券-中钢国际-000928-毛利率/净利率显著提升，海外市场稳步发展-250828

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（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入67.45亿元，同比-25.66%，实现归母净利润4.24亿元，同比+1.11%，实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+13.01%。Q2公司实现营业收入32.26亿元，同比-22.67%，实现归母净利润1.93亿元，同比-5.88%，实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+17.92%。

　　国内营收同比下滑，海外营收稳健增长。

　　2025H21，公司实现营业收入67.45亿元，同比-25.66%，营收下滑主要由于国内冶金行业需求承压，国内营收大幅下滑。分季度看，Q1、Q2各季度公司营收增速分别为-28.21%、-22.67%，Q2公司营收降幅有所收窄。2025H1，公司实现归母净利润4.24亿元，同比+1.11%，在营收下降背景下公司归母净利润仍实现同比正向增长，主要系毛利率大幅改善。2025H1，国内营收17.60亿元(yoy59.88%)，营收占比26.09%(同比-22.25pct)；海外营收49.85亿元(yoy+6.36%)，营收占比达73.91%(同比+22.25pct)。

　　毛利率/净利率显著提升，期间费用率同比增加。

　　2025H1，公司销售毛利率15.12%(同比+3.66pct)，Q2销售毛利率16.62%(同比+4.15pct，环比+2.87pct)。2025H1，公司国内业务毛利率大幅提升，为18.90%(同比+8.58pct)，海外业务毛利率13.78%(同比+1.25pct)。2025H1，公司期间费用率5.95%(同比+1.19pct)，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.08pct/+0.67pct/-0.38pct/+0.80pct。2025H1，公司信用减值损失1.35亿元，同比+0.86亿元。2025H1，公司销售净利率6.54%(同比+1.70pct)，提升幅度小于毛利率提升水平，主要由于期间费用率增加、信用减值损失增加所致。2025H1，公司经营性现金流净流出29.12亿元，同比多流出13.55亿元。

　　海外市场稳步发展，国际化能力持续提升。

　　2025H1，公司新签合同63.08亿元(yoy-34.96%)，其中国内项目新签合同24.44亿元(yoy+53.81%)，国外项目新签合同38.64亿元(yoy-52.36%)。截至6月末，公司累计已签约未完工订单合计约389.26亿元，其中正在执行项目合计218.66亿元，尚未生效项目170.60亿元。期内，公司海外市场稳步拓展，签订印尼PT.PAS70万吨/年单高棒等项目合同，密切跟踪阿塞拜疆、沙特市场；所属中钢安环院与阿尔及利亚、马来西亚、印度尼西亚等地客户签订安全评估及技术咨询、安全诊断服务、除尘系统粉尘防爆设计审查、体感设备等合同。此外，公司建成玻利维亚首个综合钢厂，为积极践行“一带一路”增添新成果；Tosyali阿尔及利亚四期短流程绿色低碳综合钢厂240吨电炉炼钢项目完成验收，创造了公司海外大型电炉总承包项目最快纪录。新设几内亚子公司，全力做好力拓Simfer西芒杜矿山项目执行，并积极拓展当地市场新业务。

　　盈利预测和投资建议：公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展。加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。考虑到国内需求承压及新签订单下滑，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为148.10亿元、158.29亿元和168.21亿元，分别同比增长-16.08%、6.88%和6.27%，归母净利润分别为8.65亿元、9.32亿元和10.04亿元，分别同比增长3.55%、7.77%和7.75%，动态PE分别为10.4倍、9.5倍和8.8倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价7.8元，对应2025年PE为13倍。

　　风险提示：钢铁行业低碳转型不及预期；低碳冶金技术研发及商业化推广不及预期；钢铁企业固定资产投资不及预期；海外项目推进受阻风险；项目回款风险；汇率波动风险；盈利预测不及预期等。