招银国际：途虎业绩扎实、卓越管理能力带来市场份额显著提升，维持“买入”评级 目标价23港元

招银国际近日发布研报分析途虎-W（9690）2025年中期业绩，认为公司具有卓越的管理能力，这一优势使其不惧行业逆风，在上半年实现了稳健增长，并获得市场份额的显著提升。

途虎2025年中报显示，上半年公司实现营业收入78.8亿元（人民币，下同），同比增长11%，增速较2024年加快；经调整净利润4.1亿元，同比增长15%，超市场预期；经调整后的总运营费用率为22.4%，延续持续优化趋势；自由现金流3.5亿元，较去年同期提升32.2%；截至期末，公司拥有全量现金超过75亿元，资金储备充足。

招银国际评价途虎上半年业绩“扎实”，并指出长期来看，伴随保有量和车龄的增长，中国汽车后市场逐步扩容、利润率水平提升、行业集中度上升的趋势保持不变，途虎超强的管理能力有望使其市占率继续增长，投资者无须担忧行业短期波动，维持对途虎的“买入”评级，目标价23港元。

研报中，关于经营层面，招银国际指出途虎门店网络的稳健扩张、健康的现金流，叠加优秀的运营能力，使公司较行业其他玩家更具竞争优势。

上半年，途虎工场店网络持续扩大和下沉，规模和增速大幅领跑汽车后市场。截至2025年6月30日，途虎养车工场店达到7205家，同比增长14%，符合预期。

途虎门店已遍布全国320个地级行政区划、1855个县级行政区划，覆盖了除澳门特别行政区、台湾省以外的所有省级行政区，通过深化下沉市场渗透，对乘用车保有量在2万以上的县域覆盖率提升至70%，持续稳居行业领先地位。

招银国际认为，途虎健康的正向现金流对其在行业逆风期继续跑赢其他玩家至关重要，并将这一优势归因于公司对于复杂的供应链、加盟门店体系具有优秀的管理运营能力。

途虎中报披露，上半年，公司在供应链智能化方面加大投入，成果显著。期内，业内首个全自动化零售仓——广州自动化标杆仓落成并投入使用，人工成本降低60%，效率达传统仓储的2.5倍。供应链的智能化推动途虎养车在仓储坪效、周转率及终端履约能力上实现全面提质增效。截至2025年6月30日，途虎物流当次日达率提升至83%，履约费用率下降0.5个百分点。

门店管理方面，今年上半年，因应市场环境，为提升加盟工场店的竞争力，途虎在加盟商经营支持方面加大投入力度，陆续推出“十亿补贴 万店同行”、“途虎新青年”，并继续落实自去年以来开展的“新店提升计划”，一揽子帮扶举措有效提升了门店经营活力。

期内，9成经营6个月以上的途虎养车工场店保持盈利状态，工场店同店履约用户数同比增长超7%，约一半加盟商开有2家及以上工场店。此外，途虎单店经济效益显著优于行业大盘，将对未来的持续增长形成有力支撑。