这几家企业，让地方国资整个投资亏损几十亿元

来源：IT桔子

地方国有资本越来越发展成为区域经济发展的“助推器”，其投资决策不仅关系到国有资产的保值增值，更深刻影响着地方产业布局与经济结构优化。

近年来，在新能源汽车、生鲜电商、硬科技、社区团购等新兴产业风口下，地方国资积极入局。

然而，从南京浦口高投折戟博郡汽车，到青岛国信失手每日优鲜，再到深创投、苏州元禾控股、招商局资本等在相关项目上的投资失利，一系列案例暴露出地方国资在热门赛道投资中存在的风险预判不足、投后管理薄弱、行业认知偏差等问题。

通过深度复盘这些典型案例，剖析失败根源，对地方国资提升投资决策科学性、防范化解重大风险具有重要的现实意义。

（一）南京浦口高投 × 博郡汽车：国资折戟新能源“PPT 造车”

作为地方国资布局新能源汽车产业的典型失利案例，南京浦口高投对博郡汽车的投资，堪称“风口下的盲目冒进”。

2019年，南京浦口开发区高科技投资有限公司（背靠浦口开发区管委会，纯国资背景）在新能源汽车行业热潮中，联合其他资本对博郡汽车展开投资，累计投入规模25亿元。

核心诉求是依托博郡汽车的“技术优势”，在南京打造30万辆产能的新能源汽车生产基地，带动区域汽车产业链发展。

2020年，随着新能源汽车行业补贴退坡、资本回归理性，2020年6月13日，博郡汽车创始人黄希鸣在公开信中承认公司遭遇严重的经营困境，资金链断裂是导致困境的根本原因。

2020年8月，博郡与一汽夏利组建的合资公司天津博郡进入清算阶段，800多名员工被买断清退。此后，南京博郡汽车有限公司也被南京市浦口区人民法院裁定破产重整。

除了外部环客观境的变化（疫情、行业变化）外，博郡汽车还存在决策失误、管理不当等重大内因问题。

在未实现量产、资金储备有限的情况下，博郡同时推进多个车型平台研发，导致资金分散，叠加外包的车机系统开发滞后、工程车无法通过关键节点，产品上市时间一再推迟。

据报道，其首款车型的车机系统因拖欠款项未开发完成，且车机设计存在很多问题，工程车也始终过不了关键的工程节点，达不到量产标准，这反映出其在技术研发和整合方面存在较大缺陷。

这一案例的核心教训在于：地方国资对“技术型企业”的评估过度依赖创始人背景（博郡创始人黄希鸣是福特系）与纸面规划，忽视了企业治理结构缺陷、研发整合能力不足、资金管理混乱等隐性风险。

同时，地方国资对新能源汽车行业 “重资产、长周期、高竞争” 的属性认知不足，盲目追求产能布局，未建立动态的风险预警机制。

（二）青岛国信 × 每日优鲜：20亿战略投资难挽生鲜电商“烧钱”困局

2020年12月，青岛国信集团（青岛市级国资平台，核心业务涵盖金融、城市运营、海洋经济等）对每日优鲜的20亿元战略投资，曾被视为地方国资与互联网企业合作、布局“民生赛道” 的标杆。

彼时，每日优鲜作为生鲜电商“前置仓模式” 的代表企业，青岛国信的投资不仅为其注入资金，还计划助力其在青岛建设区域总部与供应链基地，推动当地生鲜产业数字化升级。

但短短一年多后，每日优鲜便陷入绝境。2022年7月，公司突然宣布关闭全国几乎所有前置仓，暂停“极速达”业务，员工大规模被裁员，最终于2023年11月从美国纳斯达克退市。

前置仓模式下，冷链物流成本、仓储成本、人力成本居高不下，而客单价与订单密度始终无法覆盖成本。2018年至2020年，每日优鲜的净亏损分别为22.32亿元、29.09亿元和16.49亿元，2021年更是预计亏损达到38.5亿元。

在持续亏损的前提下，每日优鲜仍持续投入资金扩张城市数量，而非聚焦核心区域提升盈利效率，最终因融资断裂而崩盘。

可以说，每日优鲜的失败是由于成本结构不合理、过度扩张，“烧钱换规模”的商业模式难以为继，资金链断裂，市场竞争激烈、运营管理不善等多种因素共同作用的结果。

青岛国信的失利，折射出地方国资在投资互联网平台型企业时的共性问题：过度迷信“行业头部”的品牌效应，对商业模式的盈利逻辑验证不足。

同时，作为战略投资方，地方国资未能有效介入企业经营决策，对资金使用方向、成本控制等关键环节缺乏话语权，导致投资沦为“被动输血”，无法扭转企业的根本困境。

（三）深创投 × 柔宇科技：警惕技术“先驱”成“先烈”的商业化陷阱

作为国内顶尖的国资背景创投机构（深圳市国资委为第一大股东），深创投对柔宇科技的投资，看重的是其 “全球首款可折叠柔性屏”的技术突破 —— 柔宇科技宣称掌握自主研发的 “超低温非硅制程集成技术”，可应用于智能手机、智能穿戴、汽车等多个领域，市场前景广阔。

从2012年，深创投就率先支持柔宇科技融资，尤其是参与了2015年柔宇11亿元C轮融资，包括CPE源峰、IDG资本、中信资本等一线明星机构都投了。

柔宇科技于2018年10月发布全球第一款柔性屏（折叠屏）手机，定价8999元起，比三星、华为还要早四个月。

然而，行业“开山鼻祖”柔宇科技的高投入、“技术优势”始终未能转化为与之相匹配的商业价值。

2024年6月，深圳市中级人民法院裁定受理柔宇科技破产清算案，11月正式宣告其破产。

柔宇科技破产的原因是多方面的，包括但不限于以下几点：

①产品市场表现不佳：柔宇科技的折叠屏手机等产品，因高昂的售价、软件适配不足和硬件设计问题，难以打开主流市场，销量不佳，导致营收不足。

②技术路线与市场需求脱节：柔宇科技的技术路线在生产成本和技术门槛上并未实现预期优势，其“超低温非硅制程集成技术”在良率控制和成本控制方面的优势不显著，且错过了关键技术迭代，导致产品性能和成本竞争力不足。

③IPO融资不利：柔宇科技曾试图通过上市融资来缓解资金压力，但2021年2月撤回了科创板上市申请，此后也未成功上市，导致融资渠道受阻，资金链紧张。

④资金管理问题：柔宇科技在资金管理上存在问题，如将大量资金投入到自建生产线，导致资金占用严重，且在融资和资金规划方面缺乏长远战略眼光，未能及时有效解决资金链紧张问题。

⑤财务亏损，及欠薪和债务问题：据柔宇科技2020年招股书披露的数据，2017年至2020年上半年，柔宇科技累计营收为5.17亿元，累计净亏损达到31.95亿元。尤其是在2019年，公司营收为2.27亿元，净亏损10.73亿元。

而从2019年前后开始出现拖欠员工工资以及供应商款项等问题，进一步加剧了公司的财务危机和声誉损害。

深创投的投资教训表明：硬科技投资不能只看“技术先进性”，更要评估“商业化可行性”。地方国资创投机构在布局硬科技赛道时，需建立“技术+市场”双维度评估体系，警惕企业“技术炫技”掩盖的商业化能力不足。

（四）苏州元禾控股 × 蜜橙生活/同程生活：社区团购风口下的“非理性跟风”

苏州元禾控股（背靠苏州工业园区国资机构）对苏州蜜橙生活（原同程生活）的投资，是地方国资追逐“社区团购风口”却最终失利的典型。

2019年，彼时社区团购行业迎来资本狂欢，同程生活凭借“依托同程旅行流量、聚焦下沉市场” 的定位，一举拿下多笔融资并迅速成为行业头部玩家之一。

苏州元禾控股成为同城生活的早期重要投资方之一，并且持续跟投，尤其是参与了其2020年6月的2亿美元总额的C轮融资。业内普遍估计，元禾在该轮单笔出资约为2000–3000万美元（折合人民币1.4–2.1 亿元）。

没想到，仅一年后，2021年7月，公司突然发布公告称“因经营不善申请破产”。

根据元禾控股年报，在2021年公司的股权投资业务收入中，公允价值变动损失达到了4.42亿元。

同程生活的失败背后原因包括三方面：

一是行业竞争白热化，美团优选、多多买菜等互联网巨头凭借资金优势疯狂补贴，同程生活在价格战中利润持续承压；

二是监管趋严，元禾投资入股仅半年后，社区团购“九不得”新规出台，国家明确反对社区团购平台“低价倾销、挤压小商贩生存空间”，行业监管收紧，进一步导致资本退潮；

三是同程生活的“高速增长”建立在补贴与低价竞争的基础上，缺乏核心竞争力。且公司自身运营混乱，供应链管理能力薄弱，出现大量订单无法履约、供应商货款拖欠等问题，最终资金链断裂。

四是母公司不再输血，早期同程生活虽独立运营，但与同程旅行（OTA 业务）在品牌、流量上深度绑定，自2021年7月6日更名为“蜜橙生活”后意味着母集团已经不再对其做扶持。

苏州元禾控股的投资失败，反映出地方国资在“风口行业”投资中的“非理性跟风”倾向，对行业短期热度的关注远超对长期价值的判断，未能充分评估政策监管风险与行业竞争格局。

（五）招商局资本 × 速尔快递：头部之下二线快递品牌成“弃子”

招商局资本依托招商局集团，国资背景深厚，母公司聚焦交通物流、高端制造等领域，是深圳国资系的一股力量。

2011年，民营物流企业友和道通收购速尔快递100%股权，将其定位为“企业件+零担快递”的差异化二线快递品牌。

速尔快递定位在B2B，以中小工厂为核心客户群体，货件结构向大货发展，核心重量段为3到300公斤，试图在零担市场占据更大份额。

2016年6月，在速尔十周年庆典上，招商局资本（招商资本）联合招商财富、九鼎投资、前海古榕、德盛仁等 5 家机构，共同向速尔快递投资约30亿元人民币，并为其配套150亿元银行授信，目标直指2018年在主板上市。

然而，2018年速尔快递上市计划流产，随后母集团友和道通航空业务重组失败、兄弟公司全一快递停摆，速尔现金流迅速恶化。

2019年起，速尔拖欠员工工资、加盟商费用和货款的新闻密集爆发；招商资本等老股东虽在2019年底做过股权质押式“输血”，但约定资金并未实际到账。

2021年5月18日，速尔快递正式发布声明进入破产重组程序，招商局资本等股东的投资价值趋近于零。

2022年下半年，速尔快递广东网络最终停运，公司事实上倒闭，官网及客服电话均已注销。招商局资本在该项目上未收回本金，亦未实现上市退出。

这笔交出去的“学费”提醒地方国资、PE机构：重资产、强网络效应且已出现寡头垄断苗头的行业，差异化的小众品牌也难敌头部集中化的大势；此外，对集团型企业必须做“母-子-孙”三层穿透尽调。

而机构投后治理的缺位，如股东会、董事会未能阻止母集团抽调速尔资金去“救”航空板块和全一快递，也是速尔加速走向破产的“最后一根稻草”。

在风险投资行业，投资失败是正常的市场结果，难以避免，且VC们大都奉行“一个百倍、千倍回报的项目可以抵掉几十个项目的亏损”。

当下，对于各地地方国资，通过股权投资等方式积极参与到对创业公司的支持中，是值得肯定的。且其直接投资行为的初衷、出发点是好的，往往并非纯粹追求财务回报，对于发展地方产业生态更是意义重大。

然而，在地方国资投资的过程中，遭遇一些小额、零散的“失败”案例是其摸索过程中的必经之路，可以当是“交学费”，但若有重大的投资损失发生时，更应警醒，从失败中总结教训，避免重蹈覆辙。

唯有坚持在投资中回归“价值本质”，尊重市场规律，摒弃“风口思维”，通过完善决策机制、强化投后管理、优化评估体系、调整考核导向，方能真正实现产业增值、发展，最终造福一方百姓。

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