西南证券-东亚机械-301028-业绩稳健增长，持续受益于大机国产替代-250827

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（来源：研报虎）

　　事件：公司公布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入6.3亿元，同比增长3.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长4.4%。2025Q2实现营业收入3.3亿元，同比增长0.7%，环比增长8.1%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长0.3%，环比增长23.2%。

　　公司业绩符合预期，大机增速高。2025年以来空压机行业需求承压，公司持续推进国产替代，提升市场占有率，2025H1螺杆机实现营收4.8亿元，同比增长2.1%，其中90千瓦以上的大机增速更高，助力公司结构优化与利润增长，2025H1螺杆机毛利率31.3%，同比基本持平。其他产品营收1.3亿元，同比增长10.4%，毛利率29.0%，同比下降1.5个百分点。

　　受益于大机国产替代趋势，核心产品螺杆机毛利率同比基本持平。2025H1综合毛利率为31.6%，同比减少1.0个百分点，其中核心产品螺杆机的毛利率同比基本持平(2025H1为31.3%)，主要是受益于大机国产替代趋势，毛利率更高的大机占比逐步提升；2025H1净利润率为20.0%，同比增加0.2个百分点。2025Q2综合毛利率为32.1%，同比减少1.4个百分点；净利润率为21.3%，同比减少0.1个百分点。2025H1期间费用率为10.9%，同比增加0.5个百分点，其中销售费用率为3.2%，同比增加0.3个百分点；管理费用率为3.4%，同比基本持平；研发费用率为4.5%，同比增加0.1个百分点；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1个百分点。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.4、2.8、3.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为13%，维持“买入”评级。

　　风险提示：固定资产投资放缓导致需求增速放缓的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险、海外渠道建设不及预期的风险。