【浙商I银行梁凤洁】苏农银行25H1：分红有望提升

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（来源：大话金融）

要点

数据概览

25H1苏农银行营收、归母净利润同比分别+0.2%、+5.2%，增速环比25Q1分别下降3.1pc、1.0pc；25Q2末苏农银行不良率环比持平于0.90%，拨备覆盖率环比下降33pc至387%。

核心观点

一、业绩环比放缓

①苏农银行25H1营收增速较25Q1下降3.1pc至0.2%，主要受其他非息增速放缓影响。苏农银行25H1其他非息收入同比增长3.4%，增速较25Q1放缓6pc。展望未来，苏农银行其他非息增长仍面临放缓压力，主要考虑25H1末苏农银行OCI浮盈较24A下降45%，OCI浮盈消耗较多。

②苏农银行25H1归母净利润增速较25Q1下降1.0pc至5.2%。苏农银行归母净利增速放缓，除受营收增速放缓影响外，还受所得税拖累加大影响。苏农银行所得税同比高增，判断主要受债券余额下降，带动免税收入减少影响。展望全年，苏农银行利润增速有望继续维持大个位数增长，主要考虑苏农银行拨备较厚，仍有释放空间。

二、息差环比下行

测算25Q2息差环比下降6bp至1.32%，主要受资产收益率下行幅度大于负债成本率影响。①25Q2资产收益率环比下行11bp至2.98%，主要受贷款利率和债券市场利率下行影响，25H1贷款和债券收益率分别较24H2下降27bp、28bp。②25Q2负债成本率环比下行5bp至1.76%，主要得益于存款成本改善。从价格来看，25H1苏农银行存款成本率较24H2下降18bp，主要得益于高息存款的到期和重做；从结构来看，25H1存款余额环比下降，综合成本高的主动负债占比提升，拖累付息率表现。

三、前瞻指标波动

①资产质量前瞻指标波动，25Q2不良率、关注率分别环比持平、+8bp至0.90%、1.29%，25Q2逾期率较年初上行7bp至1.22%。苏农银行前瞻指标波动，判断主要是普惠小微类资产波动。②不良生成上升，测算25H1不良生成TTM生成率较24A上升18bp至1.10%。③25Q2拨备覆盖率环比下降33pc至387%，主要是减值金额低于不良生成额。

四、分红有望提升

苏农银行首次提出中期分红方案，每股分红为0.09元。若25年下半年维持上半年的每股分红水平，考虑到2025年6月实施的每股转增0.1股的方案，估算苏农银行2025年全年分红率在17.8%，较2024年提升0.8pc。

盈利预测与估值

预计苏农银行2025-2027年归母净利润同比增长5.37%/5.58%/5.89%，对应BPS 9.53/10.52/11.46元/股。现价对应2025-2027年PB估值0.56/0.51/0.47倍。目标价为6.77元/股，对应25年PB0.71倍，现价空间27%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，经营发展不及预期。

报告图表

报告信息

分析师：梁凤洁(执业证书号S1230520100001)

分析师：徐安妮(执业证书号S1230523060006)

具体参见2025年08月28日报告《分红有望提升——苏农银行2025年中报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

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