【方正金融】中国平安1H25业绩点评：NBV和利润环比提速，财险COR显著改善

（来源：金融贰叁事）

本文来自方正证券研究所于2025年8月26日发布的报告《中国平安1H25业绩点评：NBV和利润环比提速，财险COR显著改善》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

许旖珊  S1220523100003

林宇轩  S1220524110001

贾舒雅  S1220525070001

核心观点

事件：中国平安披露1H25业绩，基本符合预期。1H25公司归母净利润680.5亿 /yoy-8.8%，2Q25单季度yoy+8.2%；归母营运利润（OPAT）777亿元 /yoy+3.7%；NBV 223.3亿元 /yoy+39.8%，NBVM首年保费口径26.1% /yoy+8.8pct（新假设、可比口径）；COR 95.2% /yoy-2.6pct；非年化净/综合投资收益率1.8%/3.1%，yoy-0.2pct/+0.3pct。

利润和OPAT增速环比改善，DPS稳健增长。1H25公司归母净利润680.5亿 /yoy-8.8%，2Q25单季度yoy+8.2%，预计因2Q25利率下行债券升值，以及市场上涨提振投资收益。1H25公司归母营运利润777亿/yoy+3.7%，DPS yoy+2.2%，延续稳增长；其中寿险/财险/银行OPAT分别yoy+2.5% /+1.0% /-3.9%，财险OPAT较1Q25的-16.4%显著改善，预计因COR同环比均改善推动承保利润高增（1H25承保利润79.8亿元 /yoy+126%）。同时OPAT和净利润的差值主因好医生并表（一次性）、外币可转债价值重估等影响。

NBVM同比提升推动NBV高增，CSM重回增长区间。1H25公司NBV yoy+39.8%，较1Q25的34.9%提速，其中个险/银保NBV分别同比+17%/+169%（1Q25分别+11.5% /171%），个险NBV环比提速预计因队伍规模回暖（1H25末34万人，qoq+0.2万人），以及产品策略调整优化。NBV增长主要得益于银保渠道高增和NBVM的提升，一方面个险/银保新单保费分别yoy-20.1% /+74.7%，银保保费增长贡献显著；另一方面总体/个险/银保NBVM yoy+8.8pct /+13.5pct /+9.7pct，全渠道NBVM提升主要得益于预定利率下降和报行合一落地等贡献。1H25公司CSM余额7,332亿元/较年初+0.3%，重回增长区间，有望为未来寿险利润增长奠定基础。

财险保费增速稳健，COR同环比均改善优化。1H25公司财险保费收入yoy+7.1%，其中车险/非车险分别yoy+3.6% /+13.8%。COR 95.2% /yoy-2.6pct，综合费用率/赔付率yoy-1.2pct /-1.4pct，COR大幅改善主要得益于车险报行合一费用优化及保证保险扭亏为盈；其中车险COR 95.5% /yoy-2.6pct。后续随大灾减弱赔付改善、投资回暖等，全年财险利润有望同比双位数增长，提振OPAT增速。

综合投资收益率同比提高，股票投资规模较年初大幅增长。1H25末公司保险资金投资规模超6.2万亿元/较年初+8.2%；非年化净/综合投资收益率1.8% /3.1%，yoy-0.2pct /+0.3pct。净投资收益率下滑预计因到期债券再配置收益率承压，但得益于均衡的资配战略及前瞻布局高股息，净投资收益规模yoy+5.2%至928亿元；综合投资收益率提升预计因公司FVOCI中银行等高股息增值贡献。截至1H25末，公司股票投资规模达6,493亿元/较年初+48.5%，占投资资产比重为10.5% /较年初+2.9pct，预计因公司增配股票及存量股票增值双重贡献；其中TPL/OCI股票规模分别为2,250亿元 /4,243亿元，较年初分别+29%/+61%。

综合金融成效显现，AI赋能降本增效。公司持续构建“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”的金融超市服务体系，1H25个人客户数、客均合同数、客均营运利润分别为2.47亿人、2.94个合同、247元，yoy+1.8%、+0.7%、+0.6%，客均利润等提升潜力巨大。公司在数字化转型过程，通过AI赋能业务（例如AI坐席、AI风控、AI营销等），持续降本增效，以车险为例，22年至今营运成本率下降76bp。随科技赋能覆盖面逐步拓展，全渠道经营效率有望继续提升，推动公司盈利水平改善。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司寿险NBV持续增长，多元渠道发展迅猛，产品

价值率显著提升；财险业务结构优化，保费回暖下COR显著改善；投资端提前布局高股息、股票投资规模显著提升有望推动全年利润、OPAT、DPS稳健增长，叠加综合金融、医疗养老、科技赋能等持续打开增长空间，继续看好公司投资价值。预计25-27年公司归母净利润1,389、1,496、1,600亿元，增速分别为+9.7%、+7.7%、+6.9%；NBV（新假设）分别为377、417、448亿元，可比口径增速为+32.1%、+10.7%、+7.5%，当前股价对应25-27E的P/EV倍数为0.73/0.69/0.65倍。

风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、大灾风险加剧。

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

   方正金融团队  

许旖珊

方正证券研究所

所长助理、金融首席分析师

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。

林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。

贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。

张轩铭：覆盖金融科技、券商、多元金融。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。

杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。