鹰眼预警：明阳智能营业收入与净利润变动背离

新浪财经上市公司研究院|财报鹰眼预警

8月27日，明阳智能发布2025年半年度报告。

报告显示，公司2025年上半年营业收入为171.43亿元，同比增长45.33%；归母净利润为6.1亿元，同比下降7.68%；扣非归母净利润为4.85亿元，同比下降12.68%；基本每股收益0.27元/股。

公司自2019年1月上市以来，已经现金分红7次，累计已实施现金分红为28.58亿元。

上市公司财报鹰眼预警系统分别从业绩质量、盈利能力、资金压力与安全及运营效率等四大维度，对明阳智能2025年半年报进行智能量化分析。

报告期内，公司营收为171.43亿元，同比增长45.33%；净利润为6.36亿元，同比下降6.68%；经营活动净现金流为-35.03亿元，同比增长23.05%。

从业绩整体层面看，需要重点关注：

• 营业收入与净利润变动背离。报告期内，营业收入同比增长45.33%，净利润同比下降6.68%，营业收入与净利润变动背离。

项目	20230630	20240630	20250630
营业收入（元）	106.41亿	117.96亿	171.43亿
净利润（元）	6.57亿	6.81亿	6.36亿
营业收入增速	-25.26%	10.85%	45.33%
净利润增速	-73.1%	3.71%	-6.68%

从收入成本及期间费用配比看，需要重点关注：

• 营业收入与税金及附加变动背离。报告期内，营业收入同比变动45.33%，税金及附加同比变动-11.04%，营业收入与税金及附加变动背离。

项目	20230630	20240630	20250630
营业收入（元）	106.41亿	117.96亿	171.43亿
营业收入增速	-25.26%	10.85%	45.33%
税金及附加增速	-21.94%	54.8%	-11.04%

结合现金流质量看，需要重点关注：

• 经营活动净现金流持续为负。报告期内，经营活动净现金流为-35亿元，持续三年为负数。

项目	20230630	20240630	20250630
经营活动净现金流（元）	-33.67亿	-45.53亿	-35.03亿

• 净利润与经营活动净现金流背离。报告期内，净利润为6.4亿元、经营活动净现金流为-35亿元，净利润与经营活动净现金流背离。

项目	20230630	20240630	20250630
经营活动净现金流（元）	-33.67亿	-45.53亿	-35.03亿
净利润（元）	6.57亿	6.81亿	6.36亿

• 经营活动净现金流/净利润比值低于1。报告期内，经营活动净现金流/净利润比值为-5.509低于1，盈利质量较弱。

项目	20230630	20240630	20250630
经营活动净现金流（元）	-33.67亿	-45.53亿	-35.03亿
净利润（元）	6.57亿	6.81亿	6.36亿
经营活动净现金流/净利润	-5.12	-6.68	-5.51

报告期内，公司毛利率为12.12%，同比下降16.88%；净利率为3.71%，同比下降35.78%；净资产收益率（加权）为2.33%，同比下降2.51%。

结合公司经营端看收益，需要重点关注：

• 销售毛利率大幅下降。报告期内，销售毛利率为12.12%，同比大幅下降35.26%。

项目	20230630	20240630	20250630
销售毛利率	18.45%	18.72%	12.12%
销售毛利率增速	-28.09%	1.49%	-35.26%

• 销售净利率持续下降。近三期半年报，销售净利率分别为6.17%，5.78%，3.71%，变动趋势持续下降。

项目	20230630	20240630	20250630
销售净利率	6.17%	5.78%	3.71%
销售净利率增速	-64.01%	-6.44%	-35.78%

结合公司资产端看收益，需要重点关注：

• 净资产收益率下降。报告期内，加权平均净资产收益率为2.33%，同比下降2.51%。

项目	20230630	20240630	20250630
净资产收益率	2.3%	2.39%	2.33%
净资产收益率增速	-79.83%	3.91%	-2.51%

从非常规性损益看，需要重点关注：

• 非常规性收益占比较高。报告期内，非常规性收益/净利润比值为38.1%。（注：非常规性收益=投资净收益+公允价值变动净收益+营业外收入+非流动资产处置损失）。

项目	20230630	20240630	20250630
非常规性收益（元）	2.89亿	1.21亿	2.42亿
净利润（元）	6.57亿	6.81亿	6.36亿
非常规性收益/净利润	42.38%	17.75%	38.1%

报告期内，公司资产负债率为69.93%，同比增长4.39%；流动比率为1.22，速动比率为0.85；总债务为289.25亿元，其中短期债务为154.81亿元，短期债务占总债务比为53.52%。

从财务状况整体看，需要重点关注：

• 资产负债率持续增长。近三期半年报，资产负债率分别为62.26%，66.99%，69.93%，变动趋势增长。

项目	20230630	20240630	20250630
资产负债率	62.26%	66.99%	69.93%

• 流动比率持续下降。近三期半年报，流动比率分别为1.3，1.24，1.22，短期偿债能力趋弱。

项目	20230630	20240630	20250630
流动比率（倍）	1.3	1.24	1.22

从短期资金压力看，需要重点关注：

• 现金比率持续下降。近三期半年报，现金比率分别为0.44、0.39、0.31，持续下降。

项目	20230630	20240630	20250630
现金比率	0.44	0.39	0.31

从资金管控角度看，需要重点关注：

• 预付账款变动较大。报告期内，预付账款为12.2亿元，较期初变动率为70.23%。

项目	20241231
期初预付账款（元）	7.17亿
本期预付账款（元）	12.2亿

• 预付账款增速高于营业成本增速。报告期内，预付账款较期初增长70.23%，营业成本同比增长49.51%，预付账款增速高于营业成本增速。

项目	20230630	20240630	20250630
预付账款较期初增速	71.89%	13.7%	70.23%
营业成本增速	-18.02%	10.48%	49.51%

从资金协调性看，需要重点关注：

• 资本性支出持续高于经营活动净现金流入。近三期半年报，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为38亿元、31亿元、22.6亿元，公司经营活动净现金流分别-33.7亿元、-45.5亿元、-35亿元。

项目	20230630	20240630	20250630
资本性支出（元）	37.97亿	30.96亿	22.59亿
经营活动净现金流（元）	-33.67亿	-45.53亿	-35.03亿

报告期内，公司应收帐款周转率为1.14，同比增长36.81%；存货周转率为1.01，同比增长2.55%；总资产周转率为0.19，同比增长38.56%。

从经营性资产看，需要重点关注：

• 应收账款/资产总额占比持续增长。近三期半年报，应收账款/资产总额比值分别为15.78%、16.73%、18.03%，持续增长。

项目	20230630	20240630	20250630
应收账款（元）	118.53亿	142.4亿	163.71亿
资产总额（元）	751.08亿	851.21亿	908.22亿
应收账款/资产总额	15.78%	16.73%	18.03%

从长期性资产看，需要重点关注：

• 其他非流动资产占比较高。报告期内，其他非流动资产/资产总额比值为13.16%。

项目	20230630	20240630	20250630
其他非流动资产（元）	125.34亿	120.06亿	119.56亿
资产总额（元）	751.08亿	851.21亿	908.22亿
其他非流动资产/资产总额	16.69%	14.1%	13.16%

从三费维度看，需要重点关注：

• 财务费用变动较大。报告期内，财务费用为2亿元，同比增长31.48%。

项目	20230630	20240630	20250630
财务费用（元）	-1149.82万	1.54亿	2.02亿
财务费用增速	-112.33%	1437.31%	31.48%

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