中国中车 | 2025年中报点评：25H1业绩实现高增，铁路设备和新产业业务齐头并进

（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天18151137679/黄瑞/谈沂鑫/陶泽13156381006

投资评级：买入（维持）

 1  25H1业绩高增，铁路设备和新产业业务齐头并进

25H1公司实现营收1197.58亿元，同比+32.99%；实现归母净利润72.46亿元，同比+72.48%；实现扣非归母净利润66.61亿元，同比+98.25%。单Q2公司实现营收710.87亿元，同比+22.85%；归母净利润41.93亿元，同比+31.32%，扣非归母净利润38.55亿元，同比+43.18%。

分业务看：25H1铁路装备实现营收597.06亿元，同比+42.21%（主要系动车组、货车收入增加，其中动车组收入373.95亿元，同比+40.97%；25H1货车收入81.06亿元，同比+73.13%；机车收入97.58亿元，客车收入43.93亿元）；25H1城轨与城市基础设施实现营收174.02亿元，同比+6.27%（主要系城轨地铁车辆收入增加）；25H1新产业实现营收407.33亿元，同比+35.59%（主要系清洁能源装备收入增加）；25H1现代服务实现营收19.17亿元，同比+16.39%。铁路装备、新产业业务实现高增是公司25H1业绩增长的核心驱动力，主要系铁路动车组跨年订单上半年交付量大，风电等新产业实现较快增长。

 2 毛利率略有增长，经营活动产生的现金流量出现净流出

25H1公司销售毛利率为21.81%，同比+0.4pct，Q2单季度销售毛利率为20.71%，同比+1.26pct，环比-2.71pct。其中25H1铁路装备业务毛利率为25.17%，同比+2.46pct；城规与城市基础设施业务毛利率为18.86%，同比+0.81pct；新产业业务毛利率为17.74%，同比-3.01pct，主要系毛利率较低的风电整机和储能业务收入占比提升。

25H1公司销售净利率为7.45%，同比+1.3pct，Q2单季度销售净利率为7.41%，同比+0.51pct，环比-0.09pct。25H1净利率增幅高于毛利率增幅主要系期间费用管理得当，25H1期间费用率为12.87%，同比-2.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0 %/5.4%/-0.2%/5.7%，同比分别-0.4pct/-1.0pct/-0.2pct/-0.8pct。其中财务费用主要系汇率波动影响，本期为汇兑收益。

2025H1公司经营活动产生的现金流量净流出89.98亿元，同比-587.64%，主要系招标量大，持续进行生产准备，采购支出大。

 3 2025年第二批动车组招标210组，看好轨交装备需求持续向好

（1）动车组招标回暖：2025年度国铁集团已累计公开招标350km/h动车组278组（首次68组，第二次210组），已超过2024年年度招标数量。

（2）铁路固定资产投资持续复苏，中长期规划托底动车组采购延续性：2025年1-6月铁路固定资产投资完成额为3559亿元，同比+5.5%，证实了铁路固定资产投资正在复苏。“十四五”规划指出，2021-2025年预计铁路固定资产投资共计4万亿元，为完成目标2025年需完成铁路固定资产投资9153亿元。铁路固定资产投资将保障2025年轨交装备采购与维修的招标落地。

盈利预测与投资评级

考虑到铁路固定资产投资复苏向好，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为138.08/148.00/159.04亿元，当前股价对应动态PE分别为16/15/14倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名