被低估的名创优品：大IP模式已跑通，下一个泡泡玛特来了！

8月20日至今，名创优品的股价强势反弹，几个交易日，股价涨幅超过30%。引爆这轮快速上涨的导火索，是公司发布的超预期财报以及一则重磅投资消息：名创优品“IP大店”和“IP生态”双轮驱动的潮玩战略成果显著，旗下专业潮玩品牌TOP TOY完成由淡马锡领投的战略融资，投后估值达约100亿港元。

特别是在最近两年泡泡玛特业绩和股价的飙升之后，所有投资者都应该逐渐相信一个趋势：名创优品是下一个泡泡玛特。

总结：

1，Q2，名创优品集团的收入超出此前18%-21%的指引上限，同比增速高达23.1%。名创优品品牌国内&海外、TOP TOY品牌的同店销售增长均实现显著改善，集团层面同店销售转为正增长。潮玩战略已经实现商业变现，无论是与迪士尼、三丽鸥等大IP合作，还是原创IP签约，都有了漂亮的交付。

2，Top Toy的表现非常抢眼，Q2同比增加87%，创下了单季度增长的新纪录；结合门店数量同比净增加50%这个数字来看，销售额增速远远超过了门店增速，显示出整个名创优品在潮玩品类的强劲增势。这个成立仅4年多的潮玩品牌，正以惊人的速度实现泡泡玛特的成功轨迹。

3，名创优品的核心优势在于其相对完善的全球渠道网络，名创优品品牌Q2海外门店占据全球门店的比例已经达到43%，海外收入占比则同为43%，营收结构更加均衡。有了大量的全球门店支撑，公司的IP运营策略才有持续增长的空间；同时，随着门店数量和质量进一步提升，未来的收入空间只会进一步打开。

从某种程度上看，名创优品与泡泡玛特的发展路径相似，但又各有特色。两家公司都抓住了中国消费升级和兴趣消费的机遇。相比之下，名创优品选择了一条更为稳健的道路：先做大渠道和供应链，在出海上大手笔发力遥遥领先地占位，再发力IP生态。比较起来，这样的底盘布局极大的缩短了名创优品托举IP的周期和难度。

先看业绩数字，Q2名创优品集团收入同比增长23.1%至49.7亿元，规模扩张显著；毛利方面，毛利率为44.3%，同比提升0.4个百分点；经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，经调整经营利润同比增长8.5%至8.5亿元。除此之外的各项经营数据均保持健康和良性增长。

一个推动业绩增长的核心要素，是IP运营的成功。

根据财报信息，名创优品正在构建“顶级授权IP+签约艺术家IP”的双轨驱动模式。一方面，公司与迪士尼、三丽鸥等国际顶级IP深度合作，借势热门IP影响力吸引广泛消费群体，保障整体经营的可持续性和稳定增长；另一方面，积极在全球挖掘原创潮玩艺术家IP，通过自有IP构建差异化、高爆发、可复制的持续增长驱动力，目前已战略性签约9位潮玩艺术家，包括最近爆火IP“右右酱”的设计师。

而且，叶国富已经摸索出一套成熟的IP运营方法论。他将IP运营分解为四个步骤：第一步签约独家IP或孵化自有IP，第二步开发产品，第三步门店上架销售并收集数据反馈，第四步针对数据表现良好的IP进行精准营销推广。这套方法论的核心在于用海量门店作为IP测试场，通过真实销售数据筛选出具备爆款潜质的IP，然后集中资源进行放大。

数据验证了这套模式的有效性。以“右右酱”为例，今年预计销售额达4000万元，明年有望突破1亿元。在专业潮玩领域，TOP TOY今年独家签约了原创IP Nommi糯米儿，该IP去年全渠道营收过亿，今年全渠道预计2.5亿，明年全渠道预计5-6亿。

在IP爆发的背后，一些后台能力也对整体业绩起到支撑作用，让名创优品的IP储备能够更快转化为商业数字。

供应链效率方面，名创优品通过多年积累，建立了从产品设计、生产制造到渠道分销的完整体系。公司Q2毛利率达44.3%，同比提升0.4个百分点，连续多个季度保持稳步改善。这种供应链优势让公司能够以更低的成本推出高品质IP产品，形成规模经济效应。

门店运营效率方面，名创优品大店战略奏效。作为名创优品IP战略的实体承载形式，MINISO LAND是最为核心的店态。从首家MINISO LAND开业以来，就在IP界引发了热烈的消费热潮，实现连带率与客单价的双重突破，单店业绩不断突破新高，坪效和单店利润率也高于常规门店。

上海南京东路的MINISO LAND，开业9个月，单店累计销售额已超过1亿元，IP产品贡献80%的销售占比。Q2名创优品国内净增的30家门店里，7家是MINISO LAND。在门店绝对数量变化不大的情况下，Q2名创优品品牌国内营收26.2亿元，同比增长13.6%，说明了这个增长的背后是更健康、更高质量的增长。

推动名创优品业绩增长的另一个重要原因，是海外市场收入占比提升和TOP TOY的持续增长，规模、成本控制与产品结构优化见到实效。

海外方面，截至二季度末，名创优品品牌的全球门店总数达7612家，其中海外门店3307家，同比净增554家。过去12个月中，74.5%的新店位于海外市场。海外收入占名创优品品牌收入的42.6%，较去年同期的39.5%进一步大幅提升。这种全球化布局为IP变现提供了广阔的舞台。

从这个角度看，淡马锡的投资决策亦颇具风向标意义。作为全球顶级投资机构，淡马锡对TOP TOY给出100亿港元估值，充分体现了对其商业模式、品牌权益和全球扩张路线图的认可。这不仅为TOP TOY提供了资金支持，更重要的是带来了国际化的资本背书、运营经验和资源网络。

在原创IP上发力无疑是一个正确的决定。潮玩是一个结构性的长牛赛道，但不会是“一条直线向上”，而是“强者恒强、集中度提升”的格局。真正能沉淀出IP资产的公司会越来越少，头部化明显。

潮玩消费的核心驱动力是年轻消费者对个性化表达和情感寄托的需求。以“Z世代”为主的消费群体，愿意为喜爱的IP和新潮的设计买单，这种消费观念的转变为整个行业提供了持续增长动力。泡泡玛特通过盲盒模式和明星IP培养了消费者的潮玩习惯；名创优品则选择了另一条路，通过全品类覆盖和全球渠道网络进一步扩大了潮玩的受众群体。

回到估值上，目前名创优品的市盈率（TTM）只有24倍多一点，泡泡玛特的市盈率（TTM）则是61倍左右，相比之下，名创优品有着显著的低估；再加上现在TOP TOY的快速成长，名创优品已经具备了新的估值逻辑。

但当前市场对名创优品的认知仍停留在传统零售商层面，对其IP生态价值的理解不够充分。随着名创优品自有IP业务在全球不断开花，市场认知将逐步修正。特别是在“右右酱”等爆款IP的带动下，名创优品的IP变现能力正在得到验证。

同时，从门店扩张速度看，TOP TOY已展现出独立IPO的潜力。叶国富早在2022年就表示希望TOP TOY在3年内实现单独上市，随着淡马锡的加入和业绩的快速增长，这一目标正在加速实现。如果TOP TOY成功分拆上市，将进一步释放名创优品的价值。

“全球渠道+供应链效率+IP生态”这样三位一体模式，让名创优品具备独特竞争优势。这种模式既能享受IP经济的高成长性，又能通过多元化业务分散风险；更重要的是，在共同做大潮玩市场这块蛋糕的过程中，泡泡玛特和名创优品都是同行者而非零和博弈，而中国潮玩产业的市场总值占全球的比例仍然极低，未来有非常高的空间增长。$名创优品(HK9896)$MNSO(MNSO)$泡泡玛特(HK9992)