中国资本市场已经进入多年一遇的大牛市，牛市，就是风险偏好不断提高。靠基本面跑赢市场，逐渐变得困难，相反，高想象空间，高估值，不计较公司业绩和股东回报的公司，更有爆发力。
但把时间拉长，靠高股息和回购的股票，总是能够无视牛熊上涨，现在大家比较担心的是，市场未来必然有局部或者系统性的泡沫破裂风险，这时，高股息方向大概率能继续表现超额收益。毕竟从过去看，每一轮牛熊，都是如此。
在全面牛市的背景下，市场并没有全部上涨，依然存在着大量的高息的公司，它们可能处于业绩停滞中，但也并不代表分红不可持续。而一部分公司经济周期转换，即将困境反转，未来一年内很有可能成为高息股。因此，当下高股息而持续分红力被低估，或者预期分红提升的公司，将是按此思路寻找的重点。
一、避免纸面高股息
首先找高股息肯定是港股多，港股多低估一向如此。比如纸面股息率前30，A股是6%-14%。而港股则甚至过百。
当然，纸面股息率，重点在纸面。
纸面股息率高往往有几个原因，往往是派高特别息+除权，甚至有些个股息后又拆股，又除权，比如100元股票派10元息，然后1股拆10股，，结果就是除权后9元股价，相对10元股息，是90%的纸面股息率，但真实股息率是10%。
太高的股息率也有猫腻。公司派高息，往往是特别息，要么卖资产，或者有其他的私人动机，不可持续。所以单纯靠高纸面股息率选股并不合理，大部分股息驱动的牛股也不是靠高特别息回归的。
但这个差距，足以说明目前A股没有高股息，上面6%-14%股息的A股公司，大部分还是纸面股息率，还要大打折扣的话，A股就不存在什么高股息了。
以高股息著称的公司，今年在A股几乎没有牛股。也就是说A股很难凭高股息投资。
二、从银行表现延伸
但要说标志性的高股息板块的表现，倒是还有些案例。比如银行，今年四大行都联手新高，也算是跑赢大盘。
分析银行，基本面乏善可陈，而且今年也出现了多年来罕见的营收和利润不增长，客观反映了利率下行和宏观经济的问题，做数据都难。但从去年开始，多家银行采用了一年双分红并略微提升了派息比例。因此股息被视为银行新高最大的逻辑。
与其他板块相比，银行股息率在所有行业中居前，但有长期稳定性，比资源股好得多，甚至优于公用事业。加上今年保险公司看到高高在上的债券价格，找不到高固定收益的标的，于是涌入银行，带动不少银行的股息率，从5%涨到了4%。
但问题只在于，派息比例提升不能持续，同时银行业绩下滑问题还在加剧，利率短期大幅回升困难，另外房地产的信贷问题，在缓慢释放，房企端还是居民房贷端，都并不是短期一下子解决的。大家期待的路径当然是等风来，最好是全面牛市，最后蔓延到房地产。
但房地产行业今年困境反转都炒不动了，银行的真实经营状态也一样。新高的银行板块，现在是利润罕见做不出持续增长+股息率变低，因此肯定不能视作好的高股息标的。当然类似银行这样，稳定，5%股息，修复到4%，也是一个好思路，但对大部分人来说，20%的涨幅是否足够，这是一个问题了。
而从银行，又可以引申出两个方向，一个是房地产，一个是金融券商。
如上面所说，房地产见底将促进银行业绩稳定，扭转下滑预期，但如果房地产真反转了，还选银行吗？目前AH两市房地产板块，大面积的不派息，因为都亏损了，但房地产板块多年来都是港股的高股息率板块。很多房地产股票，股价是10元，巅峰的时候派过4-5元一年的股息，只要复苏，预期股息率的驱动便能造就较大的空间。
事实上有些小型房地产公司，已经靠预期股息率走出牛股了，比如港股的天安、汤臣等，都是新项目兑现利润，估值跟其他房地产股没差，一直在走牛，这种就是比较舒服的预期高股息范式。
房地产周期下行，但每年还是有5万亿新房成交，好的产品，还是能比较顺利卖完，按现在行业普遍深度破净的局势，一个新楼盘成功，就能大幅扭转基本面。
这种现象，今年有，明年还有，在建新房看似多，但实则很多是前几年房市高潮规划开发的，带有时代性，满足企业高周转，快速开发，高利润率特点。但密度、容积、质量等已不符合时代，现在还没建好待售，只是资金周转问题，但是低价也不好卖，很多适应这个时代要求的新房，即牛市后才来规划开发的，慢工出细活的，不难成功。
而股市牛市，也是促进房地产边际改善的。因此，按高股息投银行，倒不如等房地产。
预期股息率>稳定股息率>纸面股息率。不过，房地产股要满足以下几点：净有息负债不高，没有陷太深。其次，越快能有新产品出来畅销。最后，靠少许产品就足以扭转基本面，那自然也不会是规模太大的房企。
看到下表中，净债务太高的，绝对不行，中小型房地产企业中，确实是有一些潜力标的。
物业股也有不少，债务问题不大，股息率也还算可以，但首要考虑的是，母公司，如果物业涨起来，就有概率被拿钱过来给母公司还债。而且目前房地产周期的改善，对于物业股的催化逻辑，也不算强。
三、稳态高股息的逆转
再说到银行延伸的另一个方向，金融券商，牛市促成了券商，但是券商不完全是情绪炒作的标杆，在券商股启动的前段，不少是靠股息率修复上来的，后面才切换到炒作逻辑。
比如港股的耀才金融证券，一家香港本土券商，2年前，熊市面临富途等新券商竞争，大家基本上就是预期业绩缓降或者长期原地踏步，但当时在行业低位时，公司也保持一定稳态利润，并且乐于分红，因此当时不少烟蒂投资者基于周期低位稳态抄底。
当时的股息率，大概是20%。
后来的故事和涨幅，大家也就知道了，公司的竞争力确实不行，至今业绩也差，没什么增长，利润也是原地踏步。但清晰的提供了靠股息率变成牛股的路径。
业绩要稳，随后股息率只有更高的预期，稳态股息率提供了耀才的第一阶段涨幅，第二阶段，则是行业周期来了，估值修复提升，最后运气来了，有阿里+稳定币的故事叙事。
但即使没有后面的事情，靠稳态高股息率，耀才25年前，底部也有3倍的涨幅。
所以还是回到港股那个股息排名表，预期高股息看不到的话，那就找排除纸面高股息后的稳态高股息个股，未来能不能复现耀才这种范式。
整体看下来，大部分的高股息集中于这些行业：房地产链（包括房地产开发、物业、家电、建筑）、消费股、金融股（互联网信贷）、汽车及零部件、资源周期股（能源、海运、化工）。
房地产和物业，上面已经说了，而家电建筑逻辑类似，周期底部，部分公司已经业绩稳态，甚至创新高，不足是稳态股息不够高，大概5%，所以复现券商股空间不算大，但很可能成为下一个银行板块。
消费股里面，股息很高的都有一定问题，要么是派短期超过利润的特别息，大股东的私人需求偏多，并不能持续。要么是股价下跌严重，短期提高了股息率，但随着业绩下滑，股息率又下去了。
消费股没有经济周期影响，泡泡玛特也是消费，做不好是自身问题，这就偏离了上面的范式了。而要说高股息，高到10%以上的也没有，因此，这个方向并不合理，真有爆发力的消费股，也都是靠自身经营周期改善的，这类个股很难在高股息这里出现。
金融股里面，银行和券商和保险都走远了，还有互联网信贷方向，股息适中，但问题是，并不处于周期底部，相反，业绩过去高增长了几年，现在的担心就是像资源股一样，处于周期高点末股息率特别高的状态。
汽车零部件是比较有潜力的方向，不少公司10%股息都是稳态的，不是纸面的。高股息背后，是汽车行业内卷严重，大家看不清，担忧下滑，还有不时的关税危机，只能给低估值。但是，用周期来看，确实处于底部。现在上面在控账期，加上中国企业全球化，主机厂给估值又是慷慨的，后面如果行业改善，就有很大的改善涨幅了。这个板块涨起来也能像券商一样套魔幻概念，比如21年的力劲、京东方精电等，都历历在目。
而资源股问题是业绩都在下滑，而且降速很快，找不到稳态底部在哪。其次，股息率也不够高，股息在降，不足以抵消下滑担忧。从历史上看，这类股票还能有大超额收益的，有两种，一个是周期下行扭转，然后大家发现没结束，迅速大涨，比如去年的中远海控。
另一种是公司良心发现，周期高位赚的还在账上，决定一次派出。在煤炭石油海运等，都看不到类似的预期，主要是，重估股息也不高（即PB太高），周期稳态股息不高加重估可能性低，所以周期股大部分略有鸡肋，倒不如找低位周期反转。
四、重估烟蒂
而周期股一次派现金这个模型，是预期高股息。在美股的中概股不少都是如此，以前也已经有所分析，现在这类烟蒂《斗鱼的烟蒂是怎么捡的》基本捡完。
但今年以来，出现了另外一种思路，账上现金重估没了，但是股权也可以重估。
比如，持有影石创新股权的迅雷，今年影石上市大涨，成功刷了单季度7亿利润，而迅雷市值只有4亿。
后面减持股权，再分红，要时间，也有变数，但注定是一个推着股价易涨难跌的预期了。迅雷也提供了这种重估烟蒂的新例子。找账面现金，找地PB，大家都学会了，现在得找子公司的重估，也还能完成这种预期高股息范式的投资。
如上面所提到的天安房地产，其母公司联合集团，市值更低，在业绩落地后，也迎来了类似的重估式上涨。
所以母公司股权重估是很好的思路。牛市中，部分已经大涨的公司，如果背后的股东也有上市公司，此类重估也能有概率带动股价上行。当然，前提是，母公司足够低估。
结语
必须要承认的是，跟两年前相比，看纸面股息率已经很难选股，真实的稳态股息率高的股票也已经少了很多。
靠股息选股，只是一个折中，保险之举，甚至略有无奈。但要记住的，市梦率的反面，是收息。
