【华创食饮】安井食品：当前承压，布局修复

公司发布2025年半年报，2025年H1实现营业总收入76.0亿元，同增0.8%，归母净利润6.8亿元，同降15.8%；单Q2实现营收40.0亿元，同增5.7%，归母净利润2.8亿元，同降22.7%。

公司拟每10股派14.25元（含税），合计派发现金红利4.73亿元。

外部需求承压，25Q2营收中个位数增长、符合预期，新品表现可圈可点。25Q2公司营收40.0亿元，同增5.7%，其中分产品来看，单Q2速冻调制/速冻菜肴/速冻面米/农副产品及其他分别同比-1.4%/+26.0%/-9.4%/-4.8%，其中若拆分具体产品线，上半年小龙虾产品营收超过10亿；锁鲜装接近8亿，同比+9％左右；烤肠体量2亿左右，同比增长超过100％；小酥肉、烧麦及嫩鱼丸等新品亦有较好表现。分渠道来看，单Q2经销商/特通直营/商超等，分别同比+1.6%/+19.4%/+8.0%，特通直营主要系餐饮大客户贡献，此外新零售&电商渠道更加表现亮眼，上半年在盒马、京东自营、美团小象等均有大双位数增长。分地区来看，单Q2东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南，营收分别同比-0.1%/+5.8%/+2.8%/+28.0%/+1.9%/+9.3%/+7.9%。

毛利率受原料价格波动、制造费用增加、促销补贴加大等拖累，费用端平稳，最终25Q2净利率压力加大。25Q2公司毛利率为18.0%，同比-3.3pcts，一是原材料价格波动影响，尽管包材、粉类、大豆蛋白等价格有所下降，但小龙虾原料、鲜鱼等价格上行较多存在拖累，二是伴随湖北安井、山东安井等工厂投产，产生折旧弹性拖累，三是行业竞争激烈，公司对应加大促销力度。而在费用端，公司延续较强费用管控能力，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.6/-0.1/+0.8pcts，其中管理费用率下降主要是股权支付费用减少，财务费用率增加主要是存款类利息收入减少，最终归母净利率为7.0%，同比-2.6pcts。

短期基本面承压，下半年务实调整，新品&新渠道持续加码，后续有望步入改善。Q2以来餐饮需求压力加大，加上今年天气偏热、猪肉价格低位均不利于调制食品销售，短期基本面压力有所放大，而公司务实收入优先，强化份额导向，压力亦从收入端逐步传导至利润端。往下半年看，公司积极调整，更新产品推新思路，全面拥抱商超定制化，新品&新渠道加码下，后续收入端有望改善，重点关注Q4旺季表现，而在盈利端，考虑25Q2一是公司通常淡季加促销，二是Q2基数小导致摊薄高，三是相关政策对餐饮影响一次性暴露等，下半年尽管仍有一定压力，但底线支撑可参考Q2，压力最大阶段或已度过，整体风险相对可控。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳