【中原晨会】市场分析：游戏电网设备领涨、机械行业月报、赛轮轮胎&仙乐健康&兆易创新&横店东磁&三七互娱中报点评专题研究

（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：游戏电网设备领涨 A股震荡整固

【中原机械】机械行业月报：科创成长成为行情主线，持续关注工业机器人、半导体设备、AIDC配套设备板块

【中原化工】赛轮轮胎(601058)中报点评：业绩短期承压，全球化布局不断完善

【中原食品饮料】仙乐健康(300791)2025年中报点评：主营实现微增，毛利率改善

【中原电子】兆易创新(603986)中报点评：利基型DRAM量价齐升，定制化存储市场拓展顺利

【中原电气设备】横店东磁(002056)中报点评：磁材龙头地位稳固，光伏锂电量利齐升

【中原传媒】三七互娱（维权）(002555)中报点评：买量投入减少增厚利润，Q2业绩大幅增长

主要内容

【中原策略】

市场分析：游戏电网设备领涨 A股震荡整固

周二A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡上行，盘中沪指在3888点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中光学光电子、游戏、电网设备以及消费电子等行业表现较好；小金属、医疗服务、船舶制造以及银行等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.84倍、47.11倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周二成交金额27113亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。国务院会议明确要巩固经济回升向好势头，政策面形成多重利好叠加，为市场提供良好支撑。央行开展6000亿元MLF操作保持流动性充裕；居民储蓄正在加速向资本市场转移，形成持续的增量资金来源。2025年A股上市公司整体盈利增速预期由负转正，结束此前连续四年的下滑趋势，其中科技创新领域盈利弹性最为显著。美联储释放降息信号，全球流动性预期宽松，美元走弱利于外资回流A股。中长期来看，居民储蓄转移、政策红利释放及盈利周期回升三大动力依然稳固，中期慢涨格局有望延续。预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注软件开发、游戏、消费电子以及电网设备等行业的投资机会。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：游戏电网设备领涨 A股震荡整固》

发布日期：2025年8月26日

【中原机械】

机械行业月报：科创成长成为行情主线，持续关注工业机器人、半导体设备、AIDC配套设备板块

8月中信机械板块上涨13.74%，跑赢沪深300指数（9.66%）4.08个百分点，在30个中信一级行业中排名第5名：截至2025年8月25日收盘，8月中信机械板块上涨13.74%，跑赢沪深300指数（9.66%）4.08个百分点，在30个中信一级行业中排名第5名。8月三级子行业均取得正涨幅，锅炉设备、光伏设备、服务机器人涨幅靠前，分别上涨50.62%、26.34%、20.4%；其他运输设备、起重运输设备、叉车涨幅靠后。

行业观点与投资建议

8月市场呈现单边上行趋势，牛市气息浓郁，机械板块科创成长主题板块表现良好。我们建议配置内需为主，基本面向好，盈利稳定，分红和股息率较高的工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头。牛市下风险偏好有明显提升，利好科创成长板块投资。前期调整的人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题有望逐步提振。

我们建议继续关注基本面向好，盈利稳定，分红和股息率较高的传统工程机械（重点推荐三一重工等）、高铁设备（重点推荐思维列控等）、矿山冶金设备龙头（重点推荐中信重工、中创智领、一拖股份等）。主题投资方面建议继续聚焦人形机器人本体及核心零部件龙头（重点推荐埃斯顿、绿的谐波、步科股份等）、AIDC基建受益标的英维克、应流股份。

风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国内设备更新进度不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《机械行业月报：科创成长成为行情主线，持续关注工业机器人、半导体设备、AIDC配套设备板块》

发布日期：2025年8月26日

【中原化工】

赛轮轮胎(601058)中报点评：业绩短期承压，全球化布局不断完善

投资要点：公司公布2025年半年度报告，上半年公司实现营业收入175.87亿元，同比增长16.05%；实现归属于上市公司股东的净利润为18.31亿元，同比下滑14.90%，扣非后的净利润18.25亿元，同比下滑11.06%。基本每股收益0.56元。

产销保持增长态势，盈利能力下降导致业绩下滑。2025年上半年，全球轮胎销量总体呈现温和增长态势。全球半钢胎与全钢胎上半年合计销量9.18亿条，其中半钢胎销量8.13亿条，同比增长2%；全钢胎销量1.06亿条，同比增长1%。国内市场，上半年在“以旧换新”等政策带动下，国内汽车产销实现较快增长，推动轮胎市场规模提升。受益于轮胎需求的提升以及海外产能的释放，公司轮胎产销保持了快速增长，上半年轮胎产量4060.05万条，同比增长14.66%，销量3914.49万条，同比增长13.32%。上半年轮胎销售单价431.84元/条，同比上涨2.75%。受轮胎产销扩张的推动，上半年轮胎业务实现销售169.04亿元，同比增长16.44%，推动上半年收入175.87亿元，同比增长16.05%。

从盈利能力上来看，受原材料价格上涨、国际贸易摩擦等因素影响，公司盈利能力同比下滑，对业绩带来拖累。上半年年公司综合毛利率24.53%，同比下滑4.24个百分点，净利率10.70%，同比下滑3.71个百分点。受盈利能力下滑影响，上半年公司实现净利润下滑14.90%，扣非后的净利润18.25亿元，同比下滑11.06%。

二季度业绩承压，下半年有望好转。2025年二季度，公司轮胎产销保持旺盛态势，轮胎产量2071.72万条，同比增长14.09%，环比增长4.19%；销量1977.1万条，同比增长10.07%，环比增长2.05%，产销再创新高。二季度毛利率24.35%，同比下滑5.42个百分点，环比下滑0.39个百分点；净利率8.93%，同比下滑5.5个百分点，环比下滑3.71个百分点。受盈利能力下滑的影响，二季度公司业绩承压。随着橡胶、炭黑等原材料价格在二季度开始下滑，加上全球贸易形势的缓和，下半年公司经营有望好转。

全球化布局不断推进，品牌影响力持续提升。近年来，为应对复杂多变的贸易环境，公司不断加快优化全球化布局。上半年公司印尼、墨西哥工厂首胎陆续下线，8月公司公告布局埃及生产线。目前公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。随着公司全球化布局的完善以及海外产能的扩张，有望为公司后续增长提供充足动力。

公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。2024年公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品性能也获得了消费者的广泛认可。公司在配套市场和替换市场双线发力，凭借产品优异的性能和质量，赢得了国内外众多用户的支持与合作。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南 Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，为比亚迪的元PLUS、秦PLUS、秦L、海豹06、驱逐舰05等多款乘用车提供轮胎配套，品牌影响力不断提升。

盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为1.25元和1.51元，以8月25日收盘价13.58元计算，PE分别为10.88倍和9.02倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。

风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格上涨、贸易冲突加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《赛轮轮胎(601058)中报点评：业绩短期承压，全球化布局不断完善》

发布日期：2025年8月26日

【中原食品饮料】

仙乐健康(300791)2025年中报点评：主营实现微增，毛利率改善

公司发布2025年中期报告：2025年上半年，公司实现营收20.42亿元，同比增长2.57%；实现归母扣非净利润1.59亿元，同比增长3.25%。

主营业务收入实现微增，订单减少较多是主营收入增长有限的主要原因。2025年上半年，公司实现主营收入20.28亿元，同比增2.62%，增幅较上年同期收窄25.64个百分点。其中，收入权重较大的软胶囊和软糖分别实现营收9.47、5.17亿元，同比增6.47%、6.35%，增幅较上年同期分别收窄20.33、54.2个百分点。此外，粉剂和饮品两种剂型的营收同比减少，分别减少36.02%和20.84%。本期订单减少较多是主营收入增长有限的主要原因。此外，新型剂型硬胶囊实现高增长：本期，硬胶囊实现营收1.08亿元，同比增11%。

中国市场的订单及收入减少，美欧市场仍然稳健。中国市场由增转减：2025年上半年，中国市场贡献收入8.18亿元，同比增-1.63%，较上年同期的4.22%降幅扩大了5.85个百分点。美欧市场仍稳健：本期，美洲和欧洲市场分别贡献收入7.60、3.59亿元，同比增4.26%和21.96%。截至期末，中国市场、美洲市场、欧洲市场和其它市场的收入占比分别达到40.07%、37.21%、17.60%和5.12%，美洲市场的份额已接近中国市场。

成本增加有限，毛利率改善。本期，主营成本同比增0.74%，较主营收入增长低1.88个百分点。尽管收入增长放缓，但是成本环境相对友好，故本期的主营毛利率同比升高1.25个百分点至32.86%。其中，主打剂型软胶囊和软糖的毛利率分别升高1.81、0.85个百分点至27.53%和48.64%。拆分来看，直接材料和人工的成本下降，但制造和物流成本上升：本期，直接材料、人工分别同比增-1.29%、-9.03%；制造、物流成本分别同比增加10.89%和33.33%。

各剂型的销量增长较快，量增大于同期收入。2025年上半年，各类剂型的销量普遍增长较多，软胶囊、软糖、片剂、饮品、硬胶囊的销量分别同比增长9.57%、7.08%、42.93%、41.05%和27.04%，而同期的收入增长为6.47%、6.35%、33.37%、-20.84%和11%，各剂型的销量增长普遍大于收入增长。

费用率整体升高，销售、管理、财务等各项费率均升高。2025年上半年，公司的销售期间费用率同比升高2.16个百分点至25.24%，其中销售、管理和财务费率分别同比升高0.84、1.54和0.13个百分点。由于费率抬升，本期公司的净利率同比下降0.16个百分点至6.67%。

投资评级：我们调降了销售增长以及调升了毛利率，预测公司2025、2026、2027年的每股收益分别为1.31、1.68和1.90元，参照8月25日收盘价，对应的市盈率分别为19.29、14.97和13.27倍，维持公司的“增持”评级。

风险提示：国内收入增长进一步恶化；海外市场高增势头回落；成本抬头。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《仙乐健康(300791)2025年中报点评：主营实现微增，毛利率改善》

发布日期：2025年8月26日

【中原电子】

兆易创新(603986)中报点评：利基型DRAM量价齐升，定制化存储市场拓展顺利

事件：近日公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收41.50亿元，同比+15.00%；归母净利润5.75亿元，同比+11.31%；扣非归母净利润5.44亿元，同比+14.99%。2025年第二季度单季度实现营收22.41亿元，同比+13.09%，环比+17.40%；归母净利润3.41亿元，同比+9.17%，环比+45.27%；扣非归母净利润3.21亿元，同比+10.66%，环比+43.21%。

投资要点：

消费及AI市场需求推动公司业绩持续稳健增长。2025年上半年，政策红利与市场需求双重驱动公司业绩增长，消费类国家补贴政策的实施，带动消费类终端市场需求稳步释放，AI持续拉动 PC、服务器、汽车电子等领域需求增长，公司产品在存储与计算、手机、汽车、消费等多领域均实现收入和销量的同比快速增长。公司25Q2毛利率为37.01%，同比下降1.14%，环比下降0.43%；25Q2净利率为15.53%，同比下降0.22%，环比提升2.97%。公司持续加大研发投入， 25H1研发支出合计为6.86亿元，同比增长7.7%。

利基型DRAM供给格局改善带动量价齐升，定制化存储市场拓展顺利。公司存储芯片25H1营收同比增长约 9.2%，其中NOR Flash 及利基型DRAM实现同比较快增长。Flash产品方面，在消费国补及第二季度消费旺季等因素催化下，25H1消费领域需求增长明显；同时，手机屏幕、AI PC及服务器中NOR Flash存储容量不断升级也拉动Flash业务收入增长。利基型DRAM 产品方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，市场呈现供不应求的局面，公司利基型DRAM产品25H1量价齐升，毛利率季度环比改善明显；收入结构上，DDR4 产品占比提升，其中新产品 DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。公司积极布局定制化存储业务，定制化存储在AI手机、AI PC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。

MCU产品深耕优质消费及工业市场，持续拓宽技术实力。MCU产品方面，2025年上半年，公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动 MCU产品营收同比增长接近20%；在AI算法及解决方案上，公司直流拉弧检测方案以高性能GD32H7系列MCU为强大算力硬件基础，并提供了一整套的AI算法工具，使得检测准确率大幅提升；公司基于无线MCU产品打造的AI大语言模型方案，支持AI智能语音对话、翻译、故事生成等功能，可广泛应用于智能陪伴AI玩具、智能家居等场景；公司通过覆盖MCU、传感器、存储等全栈产品矩阵，为人形机器人提供从感知、决策到执行的全链条芯片级支持，并凭借深厚的技术积淀和成熟的解决方案，已与多家头部具身智能企业开展合作。

盈利预测与投资建议。公司为国内利基型存储器及MCU领先企业，公司消费类Flash产品需求显著增长，持续拓展并深耕工业和汽车等市场，并有望受益于端侧AI领域新需求所带来的增长，公司利基型DRAM 供给格局改善带动量价齐升，公司积极布局定制化存储，在多领域客户拓展顺利，公司不断丰富MCU产品线，深耕优质消费及工业市场，并持续拓宽技术实力，我们预计公司25-27年营收为91.61/110.44/131.92亿元，25-27年归母净利润为15.08/19.93/24.60亿元，对应的EPS为2.27/3.00/3.70元，对应PE为69.50/52.57/42.60倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《兆易创新(603986)中报点评：利基型DRAM量价齐升，定制化存储市场拓展顺利》

发布日期：2025年8月26日

【中原电气设备】

横店东磁(002056)中报点评：磁材龙头地位稳固，光伏锂电量利齐升

事件：

公司发布2025年半年度报告，报告期内实现营业收入119.36亿元，同比增长24.75%；实现归属于上市公司股东的净利润10.20亿元，同比增长58.94%；实现扣除非经常性损益的净利润10.71亿元，同比增长77.83%；经营活动产生的现金流量净额17.01亿元，同比增加26.46%。基本每股收益0.64元。向全体股东每10股派发现金红利3.80 元（含税）。

点评：

上半年公司业绩恢复增长，盈利能力明显提升。公司主要从事磁材+器件、光伏+锂电等相关产品的研发、生产、销售。2025年上半年，公司光伏、磁材、锂电均保持良好发展趋势，其中，光伏组件出货13.4GW，同比增长65.43%，光伏板块实现营业收入80.54亿元，同比增长36.58%，毛利率16.70%，同比提升5.29个百分点；磁材器件出货量10.73万吨，同比下滑8.05%，产品结构持续优化，实现实现收入19.39亿元，同比增长4.51%，毛利率27.71%，同比提升1.22个百分点；锂电池出货超3亿支，实现营业收入12.86亿元，同比增长4.04%；毛利率12.90%，同比提升2.06个百分点。公司营业收入增长主要得益于公司加大产品在海外市场的开拓以及新产品、新应用场景的开发力度。公司净利润增速远超营收增速，主要得益于各业务板块毛利率的提升和良好的费用控制。上半年，公司财务费用-3.14亿元，其中，汇兑损益-2.48亿元。公司货币资金充裕，经营活动现金流与净利润高度匹配，盈利质量较高。

公司光伏业务差异化+国际化穿越周期，反内卷背景下有望继续向好。公司的产品技术路线为TOPCon电池技术，公司开发出标准化电池、组件以及针对特定应用场景的差异化组件产品。截止目前，公司具备23GW电池和21GW组件的供应能力。2025年上半年，光伏行业经营环境较为恶劣，产能严重过剩、竞争激烈，产品价格低迷。公司深化差异化战略和深度国际化布局，实现出货量（13.4GW，同比增长65.43%）、营业收入（80.54亿元，同比增长36.58%）和毛利率（16.70%，同比提升5.29个百分点）的显著增加。公司海外产能差异化布局应对海外市场需求，研发超高功率产品取得阶段成果。2025年下半年，中央政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为”。光伏行业产能过剩治理问题有望从前期行业自律进入政策强度更高，实际举措落实阶段。光伏行业落后产能将退出，行业竞争格局和产业链生态将趋于改善，领先企业有望凭借技术优势、渠道优势和管理优势实现长期稳健经营。

磁材业务龙头地位巩固，关注新品拓展进展。磁性材料主要用于电能和动能的转换和传递、信号处理、电源配置、数据存储等方面，应用领域既涵盖汽车、家电、医疗卫生等传统领域，也涉及智能装备、机器人、AI服务器、航空航天、卫星遥感、无人机等新兴市场领域。磁材的整体市场呈现传统应用市场需求稳定，新兴市场需求快速增长的特点。2025年上半年，公司磁材业务出货量10.73万吨，同比下滑8.05%，对应营业收入19.39亿元，同比增长4.51%，毛利率27.71%，同比提升1.22个百分点。公司磁材业务量减价增，盈利能力提升，预计与公司调整产品结构，提高价值量更高品类有关。公司磁材供应能力29万吨/年，是国内体系最全、生产规模最大的企业。目前新能源汽车市场渗透率持续提升，AI产业链处于景气上行周期，公司铜片电感、EMC滤波器件等新品已切入新能源汽车、储能、AI等领域。公司持续开发新品，有望保持龙头领先地位。

锂电业务聚焦小动力，有望持续受益于行业景气复苏。公司锂电业务立足“聚焦小动力，延伸发展储能”定位，产品主要为18650和21700三元圆柱电芯。产品主要用于电动两轮车、智能家电、电动工具、便携式储能等领域。公司锂电具有年产8GWh生产能力，出货量位居国内圆柱小动力电池行业前三。2025年上半年，公司锂电池出货量超过3亿只，同比增长12.25%，对应营业收入12.86亿元，同比增长4.04%；毛利率12.90%，同比提升2.06个百分点。公司锂电业务量利齐升，一方面，受益于电动工具产业复苏和电动二轮车、智能家居等行业渗透率的持续提升，另一方面，公司通过产品迭代、品质管控和制造成本优化，毛利率进一步回升。

投资建议：预计公司2025、2026、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为19.86亿元、22.90亿元和25.31亿元，对应的全面摊薄EPS分别为1.22元、1.41元和1.56元。按照8月25日18.67元/股收盘价计算，对应PE分别为15.29、13.26和12.00倍。公司估值水平较低。公司作为磁材领域的头部企业，磁材新品向新兴市场领域拓展，光伏业务将受益于行业反内卷，锂电业务聚焦小动力。公司成长预期良好，首次覆盖，给与公司“增持”投资评级。

风险提示：全球新增光伏装机需求不及预期风险；原材料价格波动风险；国际贸易政策变化风险；光伏行业产能过剩，产能出清进度不及预期风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《横店东磁(002056)中报点评：磁材龙头地位稳固，光伏锂电量利齐升》

发布日期：2025年8月26日

【中原传媒】

三七互娱(002555)中报点评：买量投入减少增厚利润，Q2业绩大幅增长

2025H1公司实现营业收入84.86亿元，同比减少8.08%；归母净利润14.00亿元，同比增加10.72%；扣非后归母净利润13.87亿元，同比增加8.83%。2025Q2营业收入42.43亿元，同比减少5.33%，环比减少0.01%；归母净利润8.51亿元，同比增加31.24%，环比增加54.97%；扣非后归母净利润8.51亿元，同比增加29.16%，环比增加58.58%。

投资要点：

新品表现优异。移动游戏营业收入82.39亿元，同比减少8.03%，毛利率77.43%，同比下滑3.55pct。2025H1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品上线，《时光大爆炸》上线后最高至iOS免费版第一，小程序版本跻身微信小游戏畅销榜第4；《英雄没有闪》上线后最高至iOS畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游戏畅销榜。长线产品方面，通过IP联动、玩法创新等运营手段不断拉长产品生命周期，激发产品活力。移动游戏营业收入下降主要是产品运营游戏产品所处生命周期不同，2024H1主要是流水较为稳定的成熟期的存量游戏，2025H1新游戏处于引入期；毛利率下滑主要是对外分成成本增加。

流量投放减少，销售费用下降增厚利润。虽然公司整体营收和毛利率出现下滑，但公司销售费用降幅明显，同比减少17.73%，带动公司利润同比增加。2025H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为51.97%/ 3.50%/ 3.98%，同比分别变动-6.09pct/+0.30pct/ +0.18pct，其中Q2销售费用率下滑至46.95%，同比下滑8.14pct。销售费用率的下降主要是由于《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期，流量投放减少。

产品储备丰富。小说动漫双授权自研IP游戏《斗罗大陆：猎魂世界》7月开启公测，上线前预约玩家超千万，上线后登顶iOS免费榜，成为公司深耕MMORPG赛道又一精品力作，有望为公司提供业绩增量。同时后续储备产品还有日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》等8款自研游戏以及融合塔防SLG《代号迷城》、东方玄幻RPG《代号斗破》等13款代理游戏。

上半年多次分红加强股东回报。公司拟进行额二季度分红，每10股派发现金红利2.10元，分红总金额共4.62亿元，加上2025Q1现金分红4.62亿元，2025上半年合计现金分红9.24亿元，占同期归母净利润的65.98%。

投资评级与盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为1.30元、1.45元、1.52元，按照8月25日收盘价，对应PE分别为13.57倍、12.19倍、11.62倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济影响文化娱乐消费需求，行业政策风险，游戏产品表现不及预期，买量投入加大。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《三七互娱(002555)中报点评：买量投入减少增厚利润，Q2业绩大幅增长》

发布日期：2025年8月26日