中邮·食饮|周观点：白酒报表端压力加速释放助力股价表现，宠物经济蓬勃向上，大众品多家报表展现经营亮点

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（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

白酒报表端压力加速释放助力股价表现，宠物经济蓬勃向上，大众品多家报表展现经营亮点

报告外发日期：2025年08月25日

l  投资要点

白酒：从25年上半年已经披露的酒企数据来看，洋河股份2025年上半年营业收入同比下降35.32%，归母净利润同比下降45.34%；酒鬼酒2025年上半年营业收入同比下降43.54%，归母净利润同比下降92.60%；舍得酒业2025年上半年营业收入同比下降17.41%，归母净利润同比下降24.98%；口子窖2025年上半年营业收入同比下降20.07%，归母净利润同比下降24.63%；水井坊2025年上半年营业收入同比下降12.84%左右，归母净利润同比下降56.52%；珍酒李渡2025年上半年收入同比下降38.3%-41.9%，经调整净利润下降39%-40%。25年上半年白酒企业报表端普遍在释放压力，加速出清。从市场反馈来看，本周白酒板块股价上涨3.62%，反映出市场对白酒板块出清后的积极预期。

6月至8月官媒针对浪费条例持续纠偏发声，8月以来白酒行业此前所缺失的消费场景略有修复。往后看24年中秋行业整体动销同比下滑，且24H2白酒企业营收利润增速均出现了不同程度的环比放缓，因此25年下半年白酒板块将进入动销/报表端的低基数区间。从股价和PE（TTM）估值来看，21年至今白酒企业股价回调幅度在45%-85%不等，估值回调幅度在70%-90%不等。我们认为当前悲观预期已经消化的相对充分，同时25Q2-25Q3各酒企将在报表端陆续释放真实动销/需求压力。

从股息率的角度来看，洋河股份、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台25年的预期股息率分别为6.44%、4.80%、4.65%、4.07%、3.84%。与其他的高股息板块相比，银行板块中股息率排名中等偏上的标的的股息率均在4.6%以上，家电板块在4.3%以上，电力板块在4.0%以上。白酒板块中洋河股份、泸州老窖、五粮液、古井贡酒和贵州茅台的股息率已经与银行、家电和电力板块中股息率排名中等偏上的标的基本处在同一水平线上。此外，红利类指数基金也开始配置白酒标的，贵州茅台被纳入了300红利低波和800红利低波指数，贵州茅台、五粮液和泸州老窖被纳入中证红利回报指数，洋河股份被纳入红利低波100指数。

大众品：近期进入中报密集期，从业绩表现来看，妙可蓝多、康师傅、统一企业中国、巴比食品和圣贝拉迸发出稳健且向好的经营表现。妙可蓝多：25年上半年公司营收增速逐季改善，整体费用率下降明显，盈利能力提升明显。分版块看，25H1餐饮工业系列高增长受益于公司供应链及专业化服务优势，家庭餐桌系列受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充。我们预计今年公司有望达成股权激励目标。康师傅：公司上半年营收略承压，受益于成本因素和产品结构升级，利润仍然实现了较快增长。随着方便面业务逐渐调整到位，预计全年公司营收仍有望实现持平或正增长，高分红高股息有望继续维持。统一：公司上半年实现营收利润双增长，除了食品和饮品业务有增长外，代工业务也实现了高速的增长。公司将充分利用饮料跟食品领域的研发优势以及生产线的多样性，在整个代工品类和合作项目上寻求持续拓展的空间。巴比食品：Q2收入环比提速，单季度净利率创下新高。单店修复回升趋势得到进一步确认，门店改造如火如荼，小店优化布局以提升烟火气和形象，吸引到店客流，大店选取合适门店改堂食，如手工小笼包加现磨五谷杂粮汁的店型。盐津铺子：上半年定量装增速领先，零食渠道保持高速增长态势，预期明年将与更多头部量贩品牌展开更全面合作。魔芋制品表现突出，大爆品麻酱素毛肚自2023年11月推出，月销快速攀升破亿、且仍处于爬坡阶段。未来将有更多系列新品有组合、有计划地推进上市，强化大魔王品牌消费者心智。圣贝拉：月子中心基本盘表现亮眼，海外市场开拓顺利，带动产后修复、家庭护理全周期产后业务快速增长。同时在规模效应下，预计25H2净利率有望进一步攀升。

2025年亚宠展开幕，技术驱动产品创新，聚焦宠物健康与精准营养，头部企业凭借技术、供应链、资金优势持续扩大份额，通过IP联名等新营销方式触达更多消费者。中宠股份在本次亚宠展上展示了多款创新产品，体现了公司在产品研发和市场策略上的战略布局。乖宝宠物旗下展出麦富迪、弗列加特等多个品牌，其中麦富迪主推原生鲜肉粮，弗列加特产品采用了工艺创新，在不影响乳制品营养价值的情况下解决了液态奶在干粮中难以保存的技术难题。佩蒂股份旗下爵宴品牌在市场上表现强劲，同时公司正在积极拓展主粮业务，预计新西兰主粮生产线产能有望释放，满足高端主粮品牌的多样化需求。

l  08月18日-08月22日行情回顾

本周食饮板块涨幅居中，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+3.29%，在30个申万一级行业中位列第10，跑输沪深300指数0.89个百分点，当前行业动态PE为21.91。

本周食饮行业的10个子板块中其他酒类、软饮料、白酒、调味发酵品等实现上涨，板块涨幅最高的为其他酒类（+8.21%）。

从个股角度看，食饮板块本周113只个股收涨，涨幅前5分别为酒鬼酒（+25.10%）、百润股份（+13.26%）、岩石股份（+12.94%）、舍得酒业（+12.75%）、巴比食品（+12.42%）。

l  风险提示：

食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

正文

1、周度观点：白酒报表端压力加速释放助力股价表现

从25年上半年已经披露的酒企数据来看，洋河股份2025年上半年营业收入同比下降35.32%，归母净利润同比下降45.34%；酒鬼酒2025年上半年营业收入同比下降43.54%，归母净利润同比下降92.60%；舍得酒业2025年上半年营业收入同比下降17.41%，归母净利润同比下降24.98%；口子窖2025年上半年营业收入同比下降20.07%，归母净利润同比下降24.63%；水井坊2025年上半年营业收入同比下降12.84%左右，归母净利润同比下降56.52%；珍酒李渡2025年上半年收入同比下降38.3%-41.9%，经调整净利润预期下降39%-40%。25年上半年白酒企业报表端普遍在释放压力，加速出清。从市场反馈来看，本周白酒板块股价上涨3.62%，反映出市场对白酒板块出清后的积极预期。

6月至8月官媒针对浪费条例持续纠偏发声，8月以来白酒行业此前所缺失的消费场景略有修复。往后看24年中秋行业整体动销同比下滑，且24H2白酒企业营收利润增速均出现了不同程度的环比放缓，因此25年下半年白酒板块将进入动销/报表端的低基数区间。从股价和PE（TTM）估值来看，21年至今白酒企业股价回调幅度在45%-85%不等，估值回调幅度在70%-90%不等。我们认为当前悲观预期已经消化的相对充分，同时25Q2-25Q3各酒企将在报表端陆续释放真实动销/需求压力。

从股息率的角度来看，洋河股份、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台25年的预期股息率分别为6.44%、4.80%、4.65%、4.07%、3.84%。与其他的高股息板块相比，银行板块中股息率排名中等偏上的标的的股息率均在4.6%以上，家电板块在4.3%以上，电力板块在4.0%以上。白酒板块中洋河股份、泸州老窖、五粮液、古井贡酒和贵州茅台的股息率已经与银行、家电和电力板块中股息率排名中等偏上的标的基本处在同一水平线上。此外，红利类指数基金也开始配置白酒标的，贵州茅台被纳入了300红利低波和800红利低波指数，贵州茅台、五粮液和泸州老窖被纳入中证红利回报指数，洋河股份被纳入红利低波100指数。

2 、大众品：宠物经济蓬勃向上，多家报表展现经营亮点

2025年亚宠展开幕，技术驱动产品创新，聚焦宠物健康与精准营养，头部企业凭借技术、供应链、资金优势持续扩大份额，通过IP联名等新营销方式触达更多消费者。中宠股份作为中国宠物食品行业龙头企业，旗下拥有顽皮、领先、Zeal三大品牌，在本次亚宠展上展示了多款创新产品，体现了公司在产品研发和市场策略上的战略布局。顽皮品牌主打高性价比市场，本次展会推出的精准系列产品直接瞄准高端市场，采用烘焙工艺生产，添加蛋白肽和鱼油等功能性成分，强调鲜肉工艺和营养保留。领先品牌则聚焦高端细分市场，主推与《武林外传》联名的主食罐和烘焙粮。《武林外传》作为央视重播率最高的电视剧之一，能够帮助品牌触达更广泛的消费群体，提高曝光效率。乖宝宠物旗下拥有麦富迪、弗列加特等多个品牌，其中麦富迪主推原生鲜肉粮，霸弗丛林系列灵感来源于自然狩猎饮食，强调天然原料和无谷物配方；奶弗系列则针对幼犬猫和需要额外营养补充的宠物，添加了乳制品成分提供更全面的营养。弗列加特产品采用了工艺创新，通过特殊工艺减少了80%以上的油脂含量，使得膨化粮更接近烘焙粮的健康特性，同时升级了全价高肉天然猫粮烘焙粮2.0，通过极速冷冻冻干技术将鲜奶转化为冻干形态，然后嵌入膨化粮中，既不影响乳制品的营养价值，又解决了液态奶在干粮中难以保存的技术难题。佩蒂股份旗下爵宴品牌在市场上表现强劲，同时公司正在积极拓展主粮业务，预计新西兰主粮生产线产能有望释放，满足高端主粮品牌的多样化需求。其余主流宠物品牌也于展会上积极推新，皇家作为国际知名品牌，在亚宠展上首发三款新品：小型成犬口腔全价配方粮、繁育犬成犬全价粮及柯基犬专用品种粮，持续在处方或细分赛道深耕，蓝氏提出"富养天性"理念，展出真鲜乳鸽全价鲜肉犬粮，伯纳天纯鲜食系列重磅上新，解决营养、挑食、消化等养宠难点。

大众品：本周是中报密集期，从业绩表现来看，妙可蓝多、康师傅、统一企业中国、巴比食品和圣贝拉迸发出稳健且向好的经营表现。妙可蓝多：公司2025年半年度实现营业收入/归母净利润25.67/1.33亿元，同比+7.98%/+86.27%。利润符合预告中枢，收入增速环比上升。分版块看，25H1餐饮工业系列高增长受益于公司供应链及专业化服务优势，家庭餐桌系列受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充。25年上半年公司营收增速逐季改善，整体费用率下降明显，盈利能力提升明显。我们预计今年公司有望达成股权激励目标。康师傅：公司2025年半年度实现营业收入/归母净利润400.92/22.71亿元，同比-3.51%/+20.46%。公司上半年营收略承压，受益于成本因素和产品结构升级，利润仍然实现了较快增长。随着方便面业务逐渐调整到位，预计全年公司营收仍有望实现持平或正增长，高分红高股息有望继续维持。统一：公司2025年半年度实现营业收入/归母净利润170.87/12.87亿元，同比+10.60%/+33.24%。公司上半年实现营收利润双增长，除了食品和饮品业务有增长外，代工业务也实现了高速的增长。公司将充分利用饮料跟食品领域的研发优势以及生产线的多样性，在整个代工品类和合作项目上寻求持续拓展的空间。巴比食品：Q2收入环比提速，单季度净利率创下新高。上半年开店时间过半、进度过半，全年有望达成开店目标。单店修复回升趋势得到进一步确认，公司通过门店改造、外卖运营赋能、培训扶持等多种举措，推动单店模型改善、单店收入持续回升。门店改造如火如荼，小店优化布局以提升烟火气和形象，吸引到店客流，大店选取合适门店改堂食，如手工小笼包加现磨五谷杂粮汁的店型。盐津铺子：自2023年公司推行品类品牌战略后，渠道从以散装为主转向以定量装发展为主，上半年定量装增速领先，零食渠道保持高速增长态势，预期明年将与更多头部量贩品牌展开更全面合作。魔芋制品表现突出，大爆品麻酱素毛肚自2023年11月推出，月销快速攀升破亿、且仍处于爬坡阶段。当前重点打造“大魔王”麻酱味素毛肚，同时推出创新口味火鸡面味魔芋爽，未来将有更多系列新品有组合、有计划地推进上市，强化大魔王品牌消费者心智，同时虎皮鱼豆腐等新品月销表现优异，承接起更多品类增量。圣贝拉：月子中心基本盘表现亮眼，海外市场开拓顺利，带动产后修复、家庭护理全周期产后业务快速增长。下半年核心发力产后修复、予家、广和堂等高毛利率、强复购力的业务板块，同时在规模效应下，管理费用绝对值保持相对平稳，上市募集资金收益及上市相关政府补助对下半年利润均有一定贡献，预计25H2净利率有望进一步攀升。

3、食品饮料行业本周表现

本周食饮板块涨幅居中，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+3.29%，在30个申万一级行业中位列第10，跑输沪深300指数0.89个百分点，当前行业动态PE为21.91。

本周食饮行业的10个子板块中其他酒类、软饮料、白酒、调味发酵品等实现上涨，板块涨幅最高的为其他酒类（+8.21%）。

从个股角度看，食饮板块本周113只个股收涨，涨幅前5分别为酒鬼酒（+25.10%）、百润股份（+13.26%）、岩石股份（+12.94%）、舍得酒业（+12.75%）、巴比食品（+12.42%）。

4、本周公司重点公告

5、本周行业重要新闻

6、食饮行业周度产业链数据跟踪

7、风险提示

需求复苏不及预期的风险：消费需求波动影响相关行业及公司营收增长。

行业竞争加剧的风险：若行业竞争加剧，出现价格战等现象，公司盈利能力将受到影响。

食品安全的风险：食品安全事件将影响消费者信心，将相关行业和公司造成影响。

成本波动的风险：食饮行业中原材料、能源等成本波动将增加公司盈利不确定性。

证券分析师：蔡雪昱

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证券分析师：张子健

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S1340524050001

证券分析师：杨逸文

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