【德邦海外市场】分歧终弥合，静待新变量

（来源：德邦证券研究）

鲍威尔讲话弥合9月降息分歧，市场情绪受到提振。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话释放鸽派信号，其表示“就业的下行风险正在增加”、“基准前景和不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场”，意味着9月降息的最后分歧被弥合。整体来看，鲍威尔此次的放鸽超出市场的预期，在讲话之前，市场大多预期鲍威尔会继续维持鹰派态度，原因有二：第一，杰克逊霍尔会议前多位美联储官员放出鹰派风声，似在引导市场预期，CME模型显示降息25bp的概率一度降至75%；第二，鲍威尔任期将于2026年5月结束，在此之前维持谨慎态度或保持中立更有助于确保行为不出错，对其个人更有利。美元指数持续反弹也印证了这一线索。因此在鲍威尔放鸽后，预期快速逆转带来市场情绪的显著提振，美元指数、美债利率下挫，美股、黄金上涨，但如我们之前的报告所述，不同资产对于降息预期的反应幅度有差异，美股大盘龙头指数和黄金在极值位置下上涨乏力，以罗素2000为代表的小盘指数弹性更佳，短债利率下行幅度较长债更大，但整体也较为有限，意味着降息预期在之前已经被消化大半。

降息25bp的预期大概率会在短期内被消化，后续需关注英伟达财报等可能的新变量。在杰克逊霍尔会议之前，降息交易的主线已经演绎了一段时间，我们判断降息交易的空间更多来自于白宫和鲍威尔的分歧带来的预期差，如今该分歧也得到弥合，意味着降息交易进入下半场，9月降息25bp的预期或在短期内被市场完全消化，各类资产需要再度等待新的驱动力。我们给出两个观测角度，一是经济数据，就业等反映经济景气度的数据如果超预期走弱，可能会引发美联储加速降息的预期。如果通胀开始反映出关税的影响，市场可能会进入与上述情况完全相反的交易主线中，甚至可能会强化滞胀预期。二是AI产业端的信号，例如下周英伟达的财报，可能是判断“市场对AI热情是否降温”的重要节点。

策略应对：降息交易逐步兑现，对于极值标的采取谨慎应对的策略。如上所述，我们认为押注9月降息的交易已经进入下半场，建议逐步兑现；对于纳斯达克等美股大盘指数采取谨慎态度。当前的美股龙头指数对利好消息的弹性有限，对利空因素或更为敏感，上周在缺乏利空的背景下，美股连续调整，AI军工概念标的、 此前其估值（PE TTM）高达500倍以上的Palantir高位大幅下挫，或意味着市场对于AI科技巨头的热情正在消退，关注英伟达财报后的市场表现。

风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

1. 全球股票市场表现

1.1. 涨跌幅

1.2. 估值

2. 重要数据发布前瞻

3. 流动性

4. 风险提示

1） 海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。

2） 全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。

3） 地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。

    报告信息    

证券研究报告：《分歧终弥合，静待新变量 | 海外市场周报 20250825》

对外发布时间：2025年8月25日

证券分析师：薛威

资格编号：S0120523080002

邮箱：xuewei＠tebon.com.cn

证券分析师：谭诗吟

资格编号：S0120523070007

邮箱：tansy＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

   作者介绍    

感谢您的阅读与关注，一起回顾过往，认知当下，憧憬未来~

   重要声明   

适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。

免责声明

德邦证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。