【德邦·投研新声】金九银十！SAF、UCO持续上涨，关注有机硅协同反弹机会

（来源：德邦证券研究）

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陈梦洁 产业研究中心负责人

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【德邦产业经济】消费焕新延续，液冷赋能数据中心，折叠屏或打开成长空间

核心观点：

近期产业趋势延续分化格局：新消费板块热度持续传导至A 股，短期或受中报扰动出现阶段性调整，中长期主线仍在情绪消费、渠道革新及品牌出海；高端制造方面，液冷技术成为应对算力与能耗矛盾的关键路径，具备提升效率与降低能耗的双重价值；硬科技领域，折叠屏手机在价格下探与苹果入局的催化下，有望带动渗透率提升并利好上游供应链。整体看，消费升级与科技迭代共振，产业机遇与结构性机会并存。

高端制造看点：数据中心作为现代信息基础设施，其能源消耗问题日益凸显。伴随人工智能、大数据及云计算等应用加速渗透，能耗持续攀升，对环境与经济均形成压力，行业可持续发展需求不断增强。液冷技术凭借显著的散热与空间利用优势，可将数据中心PUE降低至1.1以下，同时减少制冷设备占比，在相同面积内实现更高服务器密度配置，从而有效提升整体效率与性能，推动数据中心向绿色低碳与可持续方向演进。

硬科技看点：2025 年6 月，国内品牌手机出货量2063 万部，同比下滑6.4%，环比增长7.6%，整体表现相对平淡。在此背景下手机厂商持续在AI 和折叠手机等方面进行升级，TrendForce预计苹果于2026年下半年推出折叠产品的带动下，将助力折叠手机渗透率从2025年的1.6%提升至2027年的3%以上。我们认为随着苹果入局后市场竞争格局更加开放以及折叠手机价格持续下调等因素影响下，折叠手机销量将迎来较大增长，同时在成本方面，折叠手机相较非折叠手机在显示/触碰模组和镜头等环节显著增加，相关上游供应链也有望持续受益。

大消费观点：25 年上半年新消费概念的热度从港股传递至A 股，推动相关板块估值提升和股价持续上涨。短期维度，8 月进入中报密集披露期，Q3 市场可能进入阶段性调整，建议把握新消费的结构性机会，部分龙头热度较高可能出现调整、建议关注板块中低估值的二三线标的机会。中长期维度，看好新消费板块核心投资主线——情绪消费、渠道变革、品牌出海等。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等。

摘自研报：《消费焕新延续，液冷赋能数据中心，折叠屏或打开成长空间》

发布时间：20250825

分析师：陈梦洁 S0120524030002 ；周天昊 S0120525040002

王华炳 化工首席分析师

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【德邦化工】金九银十！SAF、UCO 持续上涨，关注有机硅协同反弹机会

核心观点：

本周基础化工板块表现差于大盘。根据Wind，本周（8/15-8/22）上证综指涨跌幅为+3.5%，创业板指数涨跌幅为+5.9%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.9%，在全部31个行业板块中位列第15位，跑输上证综指0.6个百分点，跑输创业板指数3个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+14.1%，创业板指数涨跌幅为+25.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+22.5%，跑赢上证综指8.4个百分点，跑输创业板指数2.7个百分点。

本周事件：1）据百川盈孚，截至2025年8月22日，欧洲SAFFOB高端价2270美元/吨，较上周提升150美元/吨，月环比+9.93%，今年以来上涨22.44%；同期UCO高端价达8000元/吨，月环比+1.91%，今年以来上涨7.38%。2）据百川盈孚，中国氟硅有机硅材料工业协会计划于8月25-8月26日召开有机硅行业“反内卷”工作研讨会，推动有机硅单体行业持续健康发展。

SAF、UCO价格持续回升，有望迎来量价齐升阶段。2025年6月1日，国际航空运输协会（IATA）表示，2025年SAF产量预计将达到200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量的0.7%，将推升全球航空业的燃料成本增加44亿美元。仅欧洲而言，按照2025年为满足强制配额而采购的100万吨SAF，以当前市场价格计算，成本为12亿美元，合规费用预计将额外增加17亿美元。我们认为，近期SAF与UCO价格上升或主要系中国宣布SAF出口白名单及配额后，来自欧洲买家的询盘明显增多，进而欧洲市场采买情况改善，评估价格显著上升所致。此外，2025年8月9日，在中国民航局指导下，由民航二所牵头、产业链上下游企业及科研机构等相关单位协同制定的《温室气体产品碳足迹量化方法与要求航空燃料第1部分：通则》和《温室气体产品碳足迹量化方法与要求航空燃料第2部分：酯类和脂肪酸类加氢改质工艺生产的煤油组分》两项行业标准正式发布，将于2025年9月1日起生效。我们认为，本次行业标准发布，提供了量化SAF减排效果的权威工具，有望在未来国内SAF统一加注比例要求上提供有力参考，中长期视角看或将成为释放国内需求的关键催化。外需旺盛叠加内需催化渐近，我国SAF生产企业有望迎来量价齐升收获阶段。建议关注：嘉澳环保、海新能科、卓越新能、朗坤科技、山高环能、鹏鹞环保等。

有机硅行业协同预期加强，有望迎来阶段性反弹机会。2024年为有机硅投产大年，据百川盈孚，全年新增产能72万吨，同比+26.5%；据SAGSI统计，2024年中国有机硅中间体产量达253.3万吨，同比+20.4%，供给端形成较大压力。供求矛盾突出下，据硅产业绿色发展联盟（SAGSI）统计数据，截至2025年6月中旬有机硅核心产品DMC报价已跌破1.05万元/吨，较2021年9月高点跌幅约83%；107胶、生胶等产品价格跌幅也超过10%，有机硅产品成交均价已临近成本线。但展望后市，未来2-3年行业或将不存在新增产能投放，考虑到行业普遍陷入亏损困境，业内挺价意愿或较为浓厚，在今年年初行业内部已有一轮协同减产操作，彼时价格获得一定程度修复，我们认为，伴随国家将“反内卷”纳入顶层规划，要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，叠加行业协会持续倡议以自律协同手段推动有机硅行业健康发展，适度协同减产或有望成为有机硅行业常态化操作，带动有机硅价格与行业盈利持续修复。建议关注：新安股份、合盛硅业、东岳硅材、兴发集团、恒星科技、三友化工等。

产品价格涨跌情况：本周（8/15-8/21）化工品价格涨幅前十名为：盐酸(大地盐化)（+300%）、无烟煤（晋城阳城）（+26.2%）、液氧(江苏)（+10.2%）、己二胺(国内)（+9.1%）、维生素B9(叶酸)(98%,国产)（+8.3%）、双环戊二烯(山东)（+7.4%）、丁烷(华东冷冻CFR)（+6.6%）、液氩(陕西)（+6.3%）、丙烯酸甲酯(华东)（+5.5%）、氢氧化锂（电池级,西南）（+4.6%）。本周（8/15-8/21）化工品价格跌幅前十名为：PVDF（粉料，东岳集团）（-14%）、丁酮(华东)（-7.2%）、液氨（-5.2%）、四氯乙烯（-4.9%）、液氧(广东)（-4.2%）、混炼胶（-4%）、液氩(河北)（-3.8%）、TDI(T80,华东)（-3.1%）、新戊二醇NPG(山东)（-3.1%）、缬氨酸(99%,国产)（3%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆、凯龙股份等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：博源化工。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

摘自研报：《金九银十！SAF、UCO 持续上涨，关注有机硅协同反弹机会》

发布时间：20250826

分析师：王华炳 S0120524100001

李宏涛 通信首席分析师

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【德邦通信】英伟达产品安全存疑，利好国产算力链全方位闭环

核心观点：

1. 投资策略 

1.1英伟达安全性存疑，或加速国产芯片替代。我们认为，英伟达的安全问题或将造成国内算力芯片供给的真空。鉴于近期我国算力卡的进步，相关产业链条将有望迎来快速发展。1、英伟达算力芯片被曝出存在严重安全问题。为维护中国用户网络安全、数据安全，依据有关法律规定，国家网信办31日约谈了英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。这对于英伟达在中国市场的后续订单或有非常恶劣的影响。2、IDC副总裁周震刚表示，2024 年中国数据中心加速卡中已有半数以上是推理卡。且2024 年国内数据中心加速卡市场中，国产算力占比大约三成，周震刚预计2025年上半年占比应该会超四成。中国加速计算服务器市场出货量 2024 年同比增长97.3%，预计2025年增长52.9%。3、砺算科技已发布GPU芯片7G 100及其首款显卡产品Lisuan eXtreme LX。在 3DMark Fire Strike 测试中，消费级的砺算7G106 得分为26800分，大致相当于英伟达RTX 3060 Ti GDDR6X，或者AMD RX 7600。在游戏测试中，砺算科技分别展示了该显卡游玩《黑神话：悟空》、《古墓丽影：暗影》以及《明末：渊虚之羽》的画面。在《黑神话：悟空》中，砺算科技宣称平均游戏帧率大于70，分辨率为1080P，画质为高。 

1.2 UE8M0 FP8 推动软硬协同生态闭环加速落地。我们认为，DeepSeek -V3 .1推动了国产算力卡对FP8精度的支持，有望极大程度推动国产算例卡的在大模型领域的“易用性”。国产算力卡应用有望迎来质的飞跃。1、DeepSeek明确指出其V3.1 版本使用了 UE8M0 FP8 Scale 的参数精度，并在评论区直接声明 UE8M0 FP8 是针对即将发布的下一代国产芯片设计。2、FP8是一种8位浮点数表示法，相对于传统的FP16、FP32，它显著减少了存储，提高了计算吞吐。Transformer Engine 应用混合的 FP8 和 FP16 /BF16 精度格式，大幅加速 Transformer 训练，同时保持准确性。FP8 也可大幅提升大型语言模型推理的速度，性能提升高达 Ampere 架构的 30 倍。3、英伟达 GPU 无论是 Hopper 架构、还是 Ada Lovelace 架构都支持 Transformer Engine 进行 FP8 的训练和推理。4、谷歌、零一万物等技术团队均采用FP8实现AI模型推理加速。5、国产算力卡支持FP8的传统技术方案将FP8模型提前转换为FP16或BF16格式才能运行，这将导致性能损失。 

1.3 AI 加持带来业绩提升，下半年资本开支有望放量。我们认为，我国以运营商及云厂商为代表的算力需求方在算力基础设施上的需求明确，资本开支也有望在下半年持续投放。1、三大运营商半年报算力相关业务收入增长良好①中国电信云服务收入为573亿元，同比增长3.8%，智能服务收入63亿元，同比增长89.4%。②中国联通云服务收入为376亿元，同比增长4.6%，数据中心收入为144亿元同比增长9.4%。2、中国移动云服务收入561亿元，同比增长11.3%。2、三大运营商上半年资本开支谨慎，下半年将迎投资放量。2025年上半年，中国电信、中国联通、中国移动资本开支占全年开支比分别为40.9%、36.7%和38.6%。三大运营商上半年资本开支占全年资本开支比为 38.9%。总额同比下降 16.5%，中国电信下降27.5%。三运营商在业绩发布会上均表示，将保持年初资本开支计划。据财报数据推算，中国电信、中国联通、中国移动下半年资本开支分别为494亿元、348亿元和928亿元，占全年资本开支比分别为59.1%、63.3%和61.4%。3、国内云厂商腾讯今年中报业绩良好，CEO 表示腾讯在 AI 领域持续投入并从中获益。在保持三大核心业务坚实增长的同时，腾讯持续加码AI战略投入，二季度AI研发投入202.5 亿元，同比同比增长17%。资本开支191.1亿元，同比增长119%。 

2. 行业要闻

2.1  DeepSeek-V3.1 发布，针对国产芯片设计。据微信公众号DeepSeek，8月21日DeepSeek-V3.1正式发布。升级包含以下主要变化：①混合推理架构：一个模型同时支持思考模式与非思考模式；②更高的思考效率：相比 DeepSeek-R10528，DeepSeek-V3.1-Think 能在更短时间内给出答案；③更强的 Agent 能力：通过 Post-Training 优化，新模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升。在工具调用/智能体支持增强：1、编程智能体：在代码修复测评 SWE 与命令行终端环境下的复杂任务（Terminal-Bench）测试中，DeepSeek-V3.1 相比之前的 DeepSeek 系列模型有明显提高。2、搜索智能体：DeepSeek-V3.1 在多项搜索评测指标上取得了较大提升。在需要多步推理的复杂搜索测试（browsecomp）与多学科专家级难题测试（HLE）上，DeepSeek-V3.1 性能已大幅领先 R1-0528。3、思考效率提升：经过思维链压缩训练后，V3.1-Think 在输出 token 数减少 20%50% 的情况下，各项任务的平均表现与 R1-0528 持平。同时，V3.1 在非思考模式下的输出长度也得到了有效控制，相比于 DeepSeek-V3-0324 ，能够在输出长度明显减少的情况下保持相同的模型性能。需要注意的是，DeepSeek-V3.1 使用了 UE8M0 FP8 Scale 的参数精度。另外，在评论区中，官方声明UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计（仅微信平台可见）。我们认为，除却大模型本身的进步，下一代国产芯片对于UE8M0 FP8的支持或具有更加深远的影响。国产算力卡的易用性或迎来巨大的提升。建议关注：寒武纪、海光信息、中兴通讯、盛科通信、东芯股份、和而泰等。 

2.2 我国成功发射卫星互联网低轨09组卫星。据C114通信网，8月17日22时15分，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将卫星互联网低轨09组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。此次任务是长征系列运载火箭的第590次飞行。长征六号改运载火箭由中国航天科技集团有限公司八院抓总研制，全箭为两级半构型，满足单星、多星的串联、并联、堆叠、壁挂、搭载等多样化密集发射需求。我们认为，星网今年已经完成8次发射。自7月27日开始进入高密度发射阶段。截至目前已经实现30日内5次发射。我国卫星互联网或已经进入高密度组网发射阶段。建议关注：超捷股份、天银机电、西测测试、陕西华达、通宇通讯等。 

2.3 垣信卫星7.2亿元火箭发射项目公示中标候选人。据C114通信网，7月21日，上海垣信卫星科技有限公司发布2025年运载火箭发射服务采购项目的招标公告，该项目总预算达13.36亿元人民币，招标的核心内容是2025年的7次运载火箭发射服务，具体包括包一的4次一箭10星和包二的3次一箭18星的发射任务，7次发射将累计完成94颗卫星发射。其中，包一预算约6.16亿元，包二预算约7.2亿元。本项目包二于8月14日公布了三位中标候选人，分别是蓝箭航天空间科技股份有限公司、北京天兵科技有限公司、北京中科宇航技术有限公司。交付周期为自合同签订之日起至2026年3月。我们认为，结合星网的发射情况，我国卫星互联网或已经进入高密度组网发射阶段。建议重点关注：航天环宇、九丰能源、佳缘科技、通宇通讯、震有科技等。 

2.4 运营商资本开支近年最低，下半年放量重点聚焦AI。据微信公众号通信产业网，2025年上半年，中国电信、中国联通、中国移动资本开支分别为342亿元、202亿元和584亿元，三大运营商资本开支共计1128亿元，较上年同期下降16.5%。据年初三大运营商全年资本开支预计，中国电信、中国联通、中国移动全年资本开支为836亿元、550亿元和1512亿元，共计2898亿元。2025年上半年，中国电信、中国联通、中国移动资本开支占全年开支比分别为40.9%、36.7%和38.6%。三大运营商上半年资本开支占全年资本开支比为38.9%。三运营商在业绩发布会上均表示，将保持年初资本开支计划。据财报数据推算，中国电信、中国联通、中国移动下半年资本开支分别为494亿元、348亿元和928亿元，占全年资本开支比分别为59.1%、63.3%和61.4%。共计资本开支1770亿元，占比全年开支61.1%。①柯瑞文表示，下半年，随着人工智能规模应用的快速发展，公司预计在该领域投入更多资金，以支持业务拓展。这体现了公司在实施“云改数转智惠”战略过程中，通过智企能力实现的自主决策和战略布局优势。②苗守野表示，近两年，公司投资重点已经逐步从移动网、宽带网这些传统连接转向AI、IDC、云等算网数智方面。未来，公司将紧跟市场变化和技术演进，面向人工智能、6G的发展，持续跟踪国际国内发展趋势，适时调整投资规模和结构，以结构优化、精准建设为抓手开展布局，满足公司发展需求，做好投资保障。③何飚表示，投资重点在算力领域，算力里面核心是AI。去年是AI投资大年，中国移动对于AI的投资过百亿元。今年在AI领域投资还会作进一步提升，以强化AI作为公司核心战略，对未来形成新的增长动能，打造新的增长曲线，提高我们的能力。我们认为，运营商下半年资本开支将有望对国内算力链条形成强大的拉动作用。建议关注：润泽科技、润建股份、科华数据、数据港、申菱环境、菲菱克斯、中兴通讯等。 

3.本周回顾及重点关注组合 

3.1本周回顾：本周通信(中信)上涨10.47%，同期上证指数上涨3.49%，深证成指上涨4.57 %，创业板指上涨5.85%，沪深300上涨4.18 %。从板块来看，上周领涨的IDC、光模块本周持续领涨，加上AI算力指数，涨幅分别为14.59 %，14.41%，9.77%。此外，物联网指数上涨6.80%，卫星导航指数上涨3.03%，低空经济指数上涨3.97%。专网领域的海能达上涨10.87%，佳讯飞鸿下跌1.28%。本周通信板块整体走势强于上证指数，建议关注国产算力链条、卫星互联网投资机会。 

本周看点：周涨跌幅前十：中兴通讯(32.21%)、德科立(30.87%)、剑桥科技(23.65%)、ST路通(18.24%)、星网锐捷(17.46%)、新易盛(17.41%)、中际旭创(17.16%)、仕佳光子(15.44%)、光迅科技(14.61%)、*ST奥维(14.56%)；周涨跌幅后十：*ST高鸿(-22.67%)、北纬科技(-11.16%)、特发信息(-10.66%)、南京熊猫(10.03%)、有方科技(-9.08%)、硕贝德(-5.18%)、通鼎互联(-4.65%)、ST信通(3.30%)、*ST天喻(-3.00%)、世嘉科技(-2.60%)。 

3.2下周关注：国产算力链条、卫星互联网：寒武纪、海光信息、中兴通讯、东芯股份、和而泰、盛科通信、申菱环境、英维克、麦格米特、超捷股份、陕西华达、西测测试、佳缘科技、航天环宇、通宇通讯、震有科技等。 

3.3长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达。数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯。 

风险提示：运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。

摘自研报：《英伟达产品安全存疑，利好国产算力链全方位闭环》

发布时间：20250826

分析师：李宏涛 S0120524070003

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