【东吴环保】粤海投资2025年中报点评：水务主业稳定，归母净利润同增11.2%超预期

事件：2025H1公司实现主营业务收入94.28亿港元，同比-0.6%，归母净利润26.82亿港元，同比+11.2%。

水资源业务收入稳定增长，东深供水项目贡献税前利润68.95%。1）东深供水项目：25H1实现收入35.06亿港元（+0.6%），其中对香港供水收入28.69亿港元（+2.4%），对深圳及东莞供水收入6.37亿港元（-6.7%）。贡献税前利润23.96亿港元（+3.1%），总供水量11.47亿吨（-1.0%）。东深供水项目在供水量小幅下滑的情况下实现收入利润双增长，体现其市场化调价机制顺畅，盈利能力良好；2）其他水资源项目：25H1实现收入36.80亿港元（+2.3%），其中运营收入34.93亿港元（0.9%）；贡献税前利润10.79亿港元（-6.2%）。截至2025年6月30日，该板块拥有已投运的供水产能1083.68万吨/日（+0.9%），在建供水产能118.7万吨/日（-8.0%），拥有已投运的污水处理产能229.79万吨/日（+12.09%）。

剥离粤海置地后资本负债率降至24.70%，财务费用较同期减少2.01亿港元。

公司于2025年1月21日，向股东分派12.62亿股粤海置地股份，实现粤海置地的剥离。截至2025年年中公司资本负债率（净财务负债/资产净值）24.70%（-6.2pct），财务借贷降至211.77亿港元（-11.25%，经重列），25H1持续经营业务净财务费用为1.88亿港元，较去年同期（重列后）减少2.01亿港元。

盈利预测与投资评级：水务板块业绩稳定，剥离粤海置地后负债端改善分红比例稳定&分红确定性强，维持2025-2027年归母净利润42.74/43.57/44.53亿港元，对应PE 10.5/10.3/10.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：供水量不及预期，水务调价低于预期，应收账款回款风险。