宏观必看图表：金银比变盘，定位白银牛市行情路径（2025/8/26）

持仓

大型投机者和对冲基金在标普500期货市场上的净空头头寸虽有小幅减轻，但仍保持在深度负值区域。

原油出口

伊朗国家石油公司（NIOC）总经理周一表示："8月底原油产量已达到七年半以来的最高水平"——即自特朗普政府对伊朗重新实施制裁以来的峰值。

尽管这仅是短期数据波动，但释放的信号十分明确：即便面临制裁压力，伊朗的原油出口仍在持续流动。

白银机构需求

沙特央行近日通过新购入美国证券（前50大持仓见下表），向美国金融市场投资13.68亿美元。大部分资金似乎以被动投资形式流向ETF及指数策略。此举是否与特朗普政府今年初宣布的中东资本投资美国计划有关？

其对SLV的3000万美元投资占整体"新增"投资配置比例的2.23%（参见下文高亮部分）。值得注意的是，SLV并非其唯一白银资产投资。该行还收购了SIL（全球白银矿商ETF），投资金额近1000万美元（参见下文高亮部分）。

由此可见，白银正日益受到机构投资者的青睐。

金银比定位（长期视角）

金银比于2025年4月见顶，标志着当前白银牛市的启动。参考2016年与2020年的历史走势可知，白银牛市的主升浪通常持续约4至6个月。本轮周期中，金银比已持续下跌超过4个月，意味着剩余时间已然有限。白银最强劲的上涨行情很可能在未来数周内出现。

金银比的两道关键支撑位分别位于71和58。假设黄金目标价位至少达到3900美元且金银比回落至58，则本轮周期中白银价格可能飙升至67美元。若金价突破该目标位，白银甚至有望上探70美元。

需要注意的是，从当前价格至预期目标区间67-70美元的过程中，行情很可能出现中途整理。金银比的首道支撑位于71，若届时金价处于3600美元水平，则白银目标价约为50美元——这也将是历史新高。