【银河食饮刘光意】公司点评丨华润啤酒 ：啤酒量价齐升，利润表现优异

【报告导读】

1. 啤酒量价齐升，白酒业务承压。

2. 高端化及成本红利推动毛利率、净利率同步上升。

3. 关注现饮需求修复节奏，成本端红利有望延续。

核心观点

事件：公司发布公告，25H1实现营收239.4亿元，同比+0.8%；实现归母净利润57.9亿元，同比+23.0%。同时，公司宣布每股派息0.46元。

啤酒量价齐升，白酒业务承压。啤酒业务，25H1啤酒收入同比+2.6%，对应占比同比+1.7pct至96.7%；拆分量价来看，25H1销量同比+2.2%，表现优于啤酒行业，吨价同比+0.4%，主要受高端化发展带来的单价提高影响，对应普高档及以上啤酒销量同比增长超过10%。白酒业务，25H1收入同比-33.7%，对应占比同比-1.7pct至3.2%，大单品“摘要”贡献白酒业务营业额的接近80%。分区域来看，东区/中区/南区啤酒收入分别同比+3.1%/+2.1%/+2.0%，核心市场东部地区表现仍然好于公司整体，主要受益于公司持续推动在东部地区影响力。

高端化及成本红利推动毛利率、净利率同步上升。25H1归母净利率为24.2%，同比+4.4pcts，主要由毛利率上升推动。具体拆分来看，毛利率为48.9%，同比+2.0pct，主要得益于高端化发展带动平均售价上升、原材料采购成本下降。销售及分销费用率15.6%，同比-2.0pct，受益于公司“精简、精益、精细”策略落地；行政及其他费用率7.6%，同比+1.3pct，主因优化产能带来的一次性支出。

关注现饮需求修复节奏，成本端红利有望延续。短期来看，收入端，前期政策对现饮渠道的冲击幅度将逐渐减弱，相关需求有望逐步触底回暖，重点关注修复节奏；成本端，7月玻璃与进口大麦价格保持下跌趋势，预计成本红利有望延续。长期来看，我们持续看好公司逻辑：1）啤酒竞争格局稳固且主要酒厂均重视利润率，叠加公司高端化趋势延续，盈利能力有望提升；2）积极拓展品类，公司前期重点布局白酒业务，虽然短期面临周期性调整的压力，但长期来看白酒商业模式仍然优秀、待行业周期上行后公司品牌价值有望释放。

风险提示

餐饮需求恢复不及预期的风险，盈利能力改善不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

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本文摘自：中国银河证券2025年8月25日发布的研究报告《【银河食饮】公司点评_华润啤酒_啤酒量价齐升，利润表现优异》

分析师：刘光意

研究助理：彭潇颖

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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