【券商聚焦】国信证券维持海底捞(06862)“优于大市”评级 指红石榴计划创新效果显现

金吾财讯 | 国信证券研报指出，海底捞(06862)2025H1营收207.0亿元/-3.7%；核心经营利润24.1亿元/-14.0%；归母净利润17.6亿元/-13.7%。分业务看，火锅主业收入185.8亿元/-9.0%，收入占比89.7%；外卖业务收入9.3亿元/+59.6%，成为第二大收入来源、收入占比达4.5%，其中海底捞下饭菜增长明显、外卖收入占比超55%；其他餐厅业务收入6.0亿元/+227.0%，收入占比2.9%；调味品及食材销售收入4.6亿元/+55.0%，系向加盟商销售食材贡献，收入占比2.2%；加盟业务实现收入9085万元，同比+227.0%。

该机构指，公司门店扩张依旧审慎。截止2025年6月底，海底捞火锅门店总数为1363家，较年初净减5家，火锅主业扩张节奏仍审慎，其中直营/加盟门店数分别为1322/41家，较年初同比-33家/+28家，系内部直营门店转为加盟门店。副品牌拓张更为积极，期末合计运营14个餐饮品牌共计126个餐厅，其中烤肉品牌门店数已达70家，净增46家。

该机构续指，公司盈利能力同比略有下行。2025H1，毛利率同比-0.8pct，为保证就餐体验增加菜品分量；员工薪酬占比同比+0.5pct，收入规模下行而成本相对刚性；其他支出占比同比+1.1pct，主因外卖费用增长；期内税率由29.6%提升至33.2%，系递延税项增加所致。折旧摊销占比下行、转让加盟门店净收益部分对冲成本上行压力。净利润率8.5%/-1.0pct。

该机构表示，考虑到火锅主业翻台以及经营效能的高基数影响，下调2025-2027年归母净利润至42.2/47.5/54.2亿元（调整方向-22%/-22%/-22%），对应PE为17.9/15.9/13.9x。展望后续，伴随火锅主业翻台基数回归正常、客单价稳步抬升后，主业收入有望重拾增长，此外红石榴计划以及外卖持续赋能也为收入贡献额外新看点，维持“优于大市”评级，持续跟踪翻台率表现。