颐海国际 | 点评：关联方量价承压，新客户驱动增长（国金食饮刘宸倩）

（来源：宸倩的食饮随笔）

第三方边际改善，关联方高基数下承压，其他餐饮客户翻倍增长。25H1关联方/第三方/其他餐饮客户收入分别为8.64/19.03/1.55亿元，同比-12.68%/+1.95%/+131.75%。分产品来看，中式复调、方便速食受益于新客户拓展，及新品或大单品渗透率提升，实现稳步增长。火锅调料主要系关联方拖累下滑，25H1火锅底料/中式复调/方便速食销售额分别为16.83/4.92/7.09亿元，分别同比-3.70%/+8.22%/+1.22%。从量价角度看，针对关联方上半年持续调价，叠加其他B端客户拓展，价的维度均有承压，火锅底料/中式复调/方便速食25H1单价分别同比-1.94%/-8.19%/-6.51%。

关联方调价仍有压力，内部结构变化积极对冲。25H1年公司毛利率/净利率分别为29.55%/10.57%，同比-0.43pct/+0.04pct，整体毛利率下滑系关联方客户降本增效传导压力，25H1年关联方/第三方毛利率分别为13.8%/39.0%，同比-1.0pct/-0.1pct。同期费率小幅增长，25H1销售/管理费用率分别为12.62%/5.35%，同比+0.59pct/+0.55pct。25H1政府补助/汇兑损益分别为6809.9/1415.5万元，同比分别+4086/3213万元，在去年低基数背景下增厚利润。

渠道开发增量可期，利润率见底改善。产品端，公司持续创新，补齐产品矩阵，提升终端网点产出。渠道端，公司加快小B业务拓展，扩招海外、电商销售团队，挖掘新的增长极。预计随着新品和新客户布局，收入端有望恢复双位数增长，利润率实现低位修复。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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证券研究报告：《颐海国际 | 点评：关联方量价承压，新客户驱动增长》

对外发布时间：2025年8月26日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

liuchenqian＠gjzq.com.cn

证券分析师：陈宇君

SAC执业编号：S1130524070005