滨海投资(02886)中期业绩稳健增长与结构性优化并进，前景可期

2025年上半年，滨海投资(02886)在宏观环境挑战下展现出显著的经营韧性。尽管收入因短期因素同比下滑17%至29.31亿港元，但归母净利润逆势增长3%至1.73亿港元，每股基本收益亦提升1%至12.54港仙。这一表现凸显公司通过成本控制、毛差修复及财务优化，成功抵消了收入端压力，实现了盈利质量的提升。

期内，公司城镇燃气平均毛差同比上升0.07元人民币/立方米，达到0.50元人民币/立方米。这一改善主要得益于两大因素：

1. 顺价机制推进：各地政府积极推动居民用气价格理顺，如浏阳、昌乐、淄博等地已落地调价政策，有效改善民用气价倒挂问题。明显修复了毛差。

2. 气源结构优化：公司通过多元化气源采购策略(包括与中石化等上游企业深化合作)，降低了采购成本。在国内天然气市场供过于求的背景下，上游气价趋于下行，进一步为毛差提升创造空间。未来，随着顺价机制覆盖区域扩大及上游气价温和回落，公司有望持续受益于「量价双升」格局，推动毛利空间稳步扩张。

在精细化财务管理成效显著的效益下，融资成本大幅下降。公司通过多元化融资渠道与结构优化，成功压降综合融资成本。期内：综合融资利率降至4.67%，同比大幅下降82个基点。而融资成本则节约达2,914万港元，相当于直接贡献利润增长。此外，附属公司获得多家银行低息贷款(利率低于1年期LPR)，反映其融资能力与信用水平获市场认可。此举不仅降低财务负担，更为未来战略扩张(如综合能源项目投资)奠定坚实资金基础。

另一方面，滨海投资业务结构持续优化，增值服务成为新增长点。管道气销售(占收入94%)虽因暖冬影响销气量短期下滑，但第二季度销气量已同比反弹13%，显示需求韧性。工业用户用气量(6.42亿立方米)仍占主导，受益于公司坚持以工业户为主发展策略。增值服务(占收入1%)经过四年培育，该业务正式成为主营板块，收入与毛利均同比增长7%。其中自有品牌「泰悦佳」燃气具销售收入及毛利分别大增39%与91%，显示品牌溢价与市场认可度提升。保险服务与非居维保收入增长分别为20%及31%，反映公司从传统燃气商向综合服务商转型成效。增值服务毛利率维持高位，未来随业务规模扩张，有望成为利润贡献的重要补充。

在中央宏观政策下，集团受惠于政策支持与市场机遇。2025年作为「十四五」规划与《油气增储上产七年行动计划》收官之年，上游供应将持续增长，为中游企业提供稳定气源。同时，国内经济复苏带动终端需求改善，城燃行业长期增长逻辑不变。公司战略亦非常清晰，深化与三桶油等上游企业合作，强化气源配置能力与成本优势。与此同时，加速综合能源项目落地(如分布式能源、冷热电联供)，推动向「综合能源服务商」转型。另外，持续拓展增值服务边界，提升用户黏性与单客价值。

滨海投资通过毛差修复、成本管控与业务结构优化，已构建了穿越周期的能力。下半年随着顺价机制深化、气源成本下行及需求回暖，预计公司有望实现销气量重回双位数增长。毛差进一步修复至0.55元/立方米以上。增值服务贡献亦将会持续提升。

综观上述因素，滨海投资2025年中期业绩展现了其面对逆风环境的适应能力与战略执行力。归母净利润稳健增长、毛差修复与融资成本下降，共同印证公司经营质量的提升。展望未来，顺价机制推进、行业供过于求带来的成本红利，以及增值服务与综合能源转型，将驱动公司进入新一轮成长周期。投资者可关注其下半年销气量增速与毛差改善进程，公司有望成为能源结构转型中的价值标竿。短期目标价1.3元，长期目标价可看1.5元。