这家现金奶牛股中报突发暴雷，股价跌去80%，再创新低，估值已处于历史低位，依旧可以值得关注！

（来源：财报是本故事书）

2025年8月21日洽洽食品公布了半年度经营业绩：营收27.52亿同比下降5.05%，净利润0.89亿同比大幅下降73.68%，扣非净利润0.43亿同比下降84.77%；

其中第二季度营收11.81亿同比增长9.69%，净利润0.11亿同比大幅下降88.17%，扣非净利润-0.15亿同比下降-124.39%；

可见公司的这份半年报也是暴雷半年报，也是过去那么多年，经营最惨烈的一年。

在这份半年报里，我们看到，这半年时间里，公司经历了几大困境：

一是宏观经济及消费环境的低迷；

二是外部渠道的变化；

三是成本的上升；

四是加大新品研发和势能渠道的费用投入。

这四大困境使得公司的业绩一下子“暴雷”，公司未来的业绩还有机会复苏吗？

下面我们来分析公司的这份半年报。

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分产品来看，今年中报公司葵花子营收17.7亿同比下降4.45%，毛利率20.93%大幅下降7.67%，坚果类营收6.14亿同比下降6.98%，毛利率14.77%大幅下降13.95%；

分渠道来看，过去几年（2022-2024年）经销和其他渠道占总营收比例从2022年的84.16%逐年下降至当前的71.67%，而直营渠道占总营收比例从2022年的15.84%逐年增长至当前的28.33%；公司的渠道发生了很大变化。

这种变化，主要是近年来大卖场、超市、便利店等传统渠道客流持续下滑，为了应对外部渠道的变化，公司全面开展渠道精耕项目，持续增加终端网点，并加大量贩零售店、会员店以及即时零售等新兴渠道的布局。

今年中报公司毛利率20.31%较去年同期28.41%大幅下降8.1%，净利率3.24%较去年同期11.62%下降8.38%；

净利率下降幅度远高于毛利率下降幅度，主要期间费用增长较多所致。

从期间费用明细来看，不管是销售费用、管理费用、财务费用、研发费用都出现不同程度的增长，虽然销售费用没有增长，但销售费用率却是提升的。

销售费用率、管理费用率的提升，主因是公司为了应对外部渠道的变化，持续增加终端网点及进一步加大量贩零售店、会员店、即时零售等新兴渠道的资源投入。

研发费用率的提升主要是公司加大新品研发力度。

下面再来看下公司的毛利率，2022年之前公司的毛利率常年保持在30%以上，2023年毛利率有所下降为26.75%，2024年公司的毛利率有所上升为28.78%，总之公司的毛利率较为稳定。

但是今年中报公司的毛利率直接崩至20.31%，毛利率大幅下降，其中主营产品葵花子毛利率20.93%、

中国中免半年度净利润继续下降20%；

酒鬼酒半年度净利润继续大幅下降90.08%-93.39%；

水井访预计2025 年半年度公司实现归属于母公司所有者的净利润为 10,541 万元，与上年同期相比，预计减少13,701 万元，同比下降 56.52%；预计 2025 年半年度公司实现营业收入149,780万元，预计减少 22,072 万元，同比下降 12.84%；预计销售量与上年同期相比增加 543 千升，同比增加 14.54%。

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下面再来看下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

今年中报公司账上类现金共52.9亿（货币资金41.3亿+交易性金融资产2.7亿+应收票据1.3亿+其他流动资产里的大额存单0.5亿+债权投资里的大额存单7.1亿）占总资产63%（84亿），公司帐上类现金非常充裕。

今年中报公司有息负债共20.8亿（短期借款7亿+应付债券13.8亿）占总资产24.8%（84亿），有息负债占总资产比例不高；

今年中报公司利息费用0.3亿，融资利率约2.88%（0.3/20.8*2），公司融资利率非常低，表明公司资产质量非常高。

2、应收账款、合同负债

今年中报公司应收账款1.69亿较去年同期1.47亿同比增长15%，使得应收账款周转天数19.2天较去年同期15.2天增加4天；

今年中报公司合同负债0.86亿较去年同期1.28亿同比下降33%；

今年中报公司应收账款同比增长且应收账款周转天数较去年同期有所增加，公司的合同负债也较去年同期大幅下降，表明公司对下游客户的议价权有所下降。

3、存货

今年中报公司存货8.35亿较去年同期8.83亿同比下降0.48亿，公司存货主要有原材料、在产品、库存商品。其中今年中报原材料4.85亿较去年同期6.07亿同比下降1.22亿，而库存商品基本与去年同期变化不大，所以今年中报公司存货下降，主要是来自于原材料的下降。

2025年中报

2024年中报

随着公司存货的下降，公司的存货周转天数97.68天较去年同期108.7天下降13天，表明公司的存货管理效率有所提升。

4、预付款项、应付账款

今年中报公司预付款项0.8亿较去年同期0.6亿同比增长33.3%；应付账款3.26亿较去年同期3.14亿同比增长3.8%，公司的应付账款包括应付货款、应付工程款设备款、应付运费、其他，今年中报公司应付货款2.35亿较去年同期2.64亿同比下降11%；

2025年中报

2024年中报

在今年公司采购原材料有所减少的情况下，公司预付款较去年同期有所增长，应付账款有所下降，表明公司对上游供应商的议价权有所下降，在这一点上，也体现在原材料成本的上升，因为原材料成本上升，表明原材料短缺，使得原材料价格上升，表明原材料供应商议价权有所增强。 

最后再来说下公司的槽点，在关联交易里，公司对贵州君台厚酱酒业销售有限公司采购了0.11亿的商品，而2024年公司对贵州君台厚酱酒业销售有限公司采购了0.31亿。在公司业绩持续下降时期，公司的这种关联交易怎么看都是有损公司利益，毕竟公司只是销售休闲食品，并非销售酒类产品，所以在估值上，要对公司的估值有所打折。

2025年中报

2024年报

总结：

今年中报公司业绩继续暴雷，消费需求放缓、渠道受阻、原材料成本上升，期间费用不断增长，严重侵蚀了公司的利润，再叠加公司的关联关系似乎已经有损公司利益。资产负债表方面，公司应收账款持续增长、合同负债有所下降，公司对下游客户的议价权有所下降；预付款项有所增加，应付材料款有所减少，公司对上游供应商的谇价权也有所下降；

好的一面，公司营收下降不是很大，公司账上类现金占总资产比例非常高，现金流非常充裕，且有息负债不高，融资利率非常低，经营仍十分稳健。

不管怎么样，公司的这份半年报，使得公司未来增长的确定性，严重不足。

当然公司持续低迷的股价也反应出投资者对公司的悲观。

那么现在市值120亿，股价24元，动态PE20倍，这个估值算便宜吗？

总之公司不但是一家具有一定品牌影响力较强的企业，而且又是一头现金奶牛，同时还具备一定增长潜力的企业，值得我们关注 ，当下公司PE估值处于历史市盈率偏下方，21倍左右的PE，对我来讲依然不太便宜，只能说较为合理，如果未来能在18倍PE以下，最好能够15PE，公司的投资价值也就较高，我的兴趣也就越浓，这类公司也是属于越跌越便宜的那种。

18PE对应市值144亿，对应股价28元左右；

15PE对应市值120亿，对应股价23.7元左右；

现在由于宏观及消费环境的低迷，我对公司未来的增长保持0-10%左右，那么公司的估值只能给予10-15PE，当下市值127亿，股价25元，PE15倍，目前在我眼里只能说合理偏低些，但还不能说是十分便宜，除非到了10PE。

这里顺便修正下：

2024年公司净利润8.52亿，15PE，对应市值127.8亿，总股本5.07亿股，对应股价25.2元；10PE，对应市值85.2亿，对应股价16.8元。

所以25元以下我是比较有兴趣，然后慢慢布局，我认为极限应该是10PE，股价16.8元。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材

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