国信证券-电子行业周报：重视“三重周期”共振下半导体的估值扩张弹性-250825

（来源：研报虎）

核心观点

　　重视“三重周期”共振下半导体的估值扩张弹性。过去一周上证上涨3.49%，电子上涨8.95%，子行业中半导体上涨12.26%，元件上涨1.68%。同期恒生科技、费城半导体上涨1.89%、0.03%，台湾资讯科技下跌3.35%。近期在北美算力强势上涨的带动下，相关映射链条成为主要情绪拉动点，尤其是受益于ASIC趋势下网络架构的变化而带来显著增量的交换机及服务器产业链。一方面，供应链近期陆续上修2026年英伟达GB系列产品出货预期，继PCB之后服务器整机环节的利润弹性将逐步彰显；另一方面，台积电预计AI需求持续强劲，非AI需求温和复苏，将年收入增速预期由25%左右上调到30%左右；与此同时，中芯、华虹2Q25稼动率趋近饱和，订单需求展望乐观，佐证半导体高景气延续。当下时点仍坚定看好25年电子板块在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振下的“估值扩张”行情，坚定推荐中芯国际、华虹半导体、工业富联、赛微电子、杰华特、翱捷科技、澜起科技、晶晨股份、德明利、蓝特光学、思瑞浦、圣邦股份。

　　DeepSeek更新发布V3.1版本，建议关注国产算力产业链。8月21日，DeepSeek正式上线V3.1，其Base模型在V3的基础上增加训练了840Btokens。V3.1-Think在输出token数减少20%-50%的情况下，各项任务的平均表现与R1-0528持平；相比于V3-0324在非思考模式下，能够在输出长度明显减少时保持相同的模型性能。此外，DeepSeek官方评论，UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计，UE8M0中U代表无符号优化，E代表指数位数，M代表尾数位数。我们认为伴随国产大模型逐步接受和适配国产算力芯片，国产算力芯片的更新迭代有望迈入正循环，建议关注：寒武纪、翱捷科技、芯原股份、灿芯股份、澜起科技、龙芯中科等。

Meta首款消费级AR眼镜发布在即，关注AR眼镜催化及发展机遇。综合彭博社等外媒报道，Meta首款配备显示屏的智能眼镜“Celeste”(内部代号Hypernova)将于9月17日Meta Connect大会正式发布，10月开放预订。预计该产品采用“LCoS+阵列光波导”的光学组合，单目显示方案，眼镜内部应用截图分辨率为600×600，且为全彩画面。预计该产品的基础售价下调至800美元，标志着消费级AR设备首次突破高端定价壁垒。我们认为Meta发布消费级新品有望引领AR眼镜市场，建议持续关注相关公司：舜宇光学科技、蓝特光学、水晶光电、豪威集团、歌尔股份、立讯精密等。

　　算力推动服务器电源需求提升，功率器件迎增长机遇。AI算力爆发推动数据中心用电激增，数据中心耗电量占全球电力消耗有望从22年的2%提升至7%。芯片功耗的增大迫使机架处理功率越来越高，英飞凌预测单个GPU的功耗将呈指数级增长，从2020年500W增加到2030年约2000W以上。功率器件作为电能转换的核心器件随数据中心功耗大幅提升迎来需求增长；其中电源架构向高压低功耗方向演进推动碳化硅、氮化镓加速渗透。目前国内CSP厂商资本开支持续增加，国内功率厂商有望受益，建议关注斯达半导、宏微科技、东微半导、新洁能、扬杰科技、华润微、芯联集成及士兰微等。

　　ADI 3QFY25收入超指引上限，工业领域加速复苏。ADI公布截至8月2日的3QFY25业绩，实现营收28.80亿美元(YoY +25%，QoQ +9%)，超指引上限；所有下游均实现20%以上的同比增长，工业、通信、消费电子环比增速超10%，汽车环比减少1%。ADI预计4QFY25营收29-30亿美元(YoY +18.7%至+26.9%QoQ +0.7%至+7.6%)，其表示在第三季度结束时继续保持着订单量的增长和良好的预订趋势，工业表现尤为突出，预计是4QFY25环比增速最快的领域。我们看好国内模拟芯片企业在周期复苏阶段的新料号导入机会，继续推荐圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、艾为电子、芯朋微等。

苹果加速AI硬件与机器人布局，产业链有望深度受益。外媒报道，苹果正研发代号“皮克斯台灯”的AI伴侣机器人，计划2027年发布。该设备配备7英寸触控屏和可旋转机械臂，并搭载重构的Siri，具备记忆与自然对话能力。其特色是“视觉个性”设计，以动画呈现情绪变化。功能方面支持FaceTime，内置自动追踪与摇杆控制，提升视频体验。与此同时，苹果还开发面向工业和零售的轮式机械臂机器人，用于搬运、巡检等任务，显示其家庭与企业双线布局战略。苹果在AI硬件的推进将驱动相关产业链需求释放，建议关注：立讯精密、鹏鼎控股、比亚迪电子、歌尔股份、蓝思科技、福立旺、世华科技、水晶光电、蓝特光学等。

　　8月下旬各尺寸LCD电视面板价格企稳。据WitsView，8月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格分别为35/64/124/173美金，32 /43寸LCD电视面板价格环比8月上旬持平，55/65寸LCD电视面板环比8月上旬分别上涨0.8%/0.6%。据TrendForce，大部分电视品牌希望年末促销能带动达成全年目标，电视面板拉货动能环比二季度明显增强，尤其是小尺寸电视面板由于预期供给较少且价格处于较低位置，需求增强最显著，8月下旬各尺寸LCD电视面板价格企稳。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。

重点投资组合

　　消费电子：工业富联、蓝思科技、小米集团、舜宇光学科技、沪电股份、立讯精密、鹏鼎控股、水晶光电、东山精密、福立旺、电连技术、海康威视、传音控股、康冠科技、世华科技、视源股份、世运电路、京东方A、景旺电子、永新光学

　　半导体：华虹半导体、中芯国际、翱捷科技、杰华特、赛微电子、恒玄科技、德明利、澜起科技、乐鑫科技、长电科技、圣邦股份、伟测科技、豪威集团、通富微电、新洁能、晶晨股份、龙芯中科、艾为电子、晶丰明源、江波龙、扬杰科技、斯达半导、北京君正、芯朋微、思瑞浦、时代电气、卓胜微、帝奥微、东微半导、士兰微、华润微、天岳先进、纳芯微

　　设备及材料：北方华创、中微公司、鼎龙股份、芯碁微装、拓荆科技、立昂微、沪硅产业

被动元件：顺络电子、风华高科、三环集团、洁美科技、江海股份

　　风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。