财信证券-食品饮料行业：量贩零食品牌，步入业绩释放期-250822

（来源：研报虎）

投资要点：

　　何为量贩零食：量贩零食是一种通过集中采购、压缩流通链条、提升运营效率从而为消费者提供高性价比消费体验的垂直品类零售业态。该业态通过对供应链和零售门店的创新改革，提升渠道效率，确保产品更高效地触达消费者，满足消费者“多快好省”的综合消费需求。具体来看，量贩零食品牌压缩流通环节的毛利，将节省的利润让渡给消费者和加盟商，实现互利共赢，真正实现薄利多销。

　　量贩零食行业研究：2024年，我国休闲食品饮料零售行业规模为3.74万亿元，同比增长4.09%，五年CAGR为5.48%。过去，渠道变革引领了休闲食品行业发展脉络。当前，我们处于渠道多元化阶段，线下量贩渠道、线上直播电商和内容电商正快速发展。量贩零食业态有望持续承接其他渠道的零食消费转移而成长，预计于2028年达到2353亿市场规模。根据测算，全国门店数量天花板超过7万家。经历过前期激烈的跑马圈地竞争之后，当前行业竞争格局愈发稳固，“南很忙北万辰”格局基本形成。两大龙头优势显著，门店数量超过1.5万家，遥遥领先，后续有望通过偏远空白区域门店开拓和已有核心区域门店加密达到2万家门店规模。与此同时，行业竞争呈现趋缓态势，开店补贴“退坡”，门店折扣力度减少；企业迈入新的供应链精细化运营阶段，积极发展自有品牌产品，龙头公司盈利能力有望随之提升。“零食+”的省钱超市模型有望打造第二成长曲线。省钱超市大多以零食为核心基础，增加高频生活用品或新兴潮玩等品类，覆盖更广泛的人群，提升消费者黏性，有助于增加消费者购买频次和客单价，升级优化门店模型。

　　量贩零食行业玩家研究：量贩零食行业玩家主要分为两类：1）量贩零食品牌，如万辰集团（好想来）和鸣鸣很忙等，向加盟商供货赚取价差，并收取相应的加盟费/配送服务费等；2）休闲零食生产品牌商，如盐津铺子、劲仔食品、好想你等，向量贩零食渠道供货增加销售规模，提升品牌影响力。目前来看，量贩零食品牌进入业绩加速释放期，而零食生产品牌商则进入相对稳健成长阶段。

　　投资建议：建议重点关注量贩零食品牌确定性的业绩释放，关注零食生产商收入规模超预期情况。当前，国内外环境复杂多变，促消费政策持续推进发力，消费者信心有所恢复，消费市场活跃度有所提升，因此，维持食品饮料行业“领先大市”评级。对于量贩零食行业，伴随行业规模的持续扩大和行业竞争的放缓，量贩零食品牌有望显著受益于此，叠加龙头公司本身内部治理优化和精细化管理运营能力提升，业绩释放确定性增强。对零食生产商而言，量贩零食在过去两年贡献较高的业绩增量，但随着行业增速放缓，其边际效应有所削弱，往后看，其收入和业绩的成长性更多地依赖于自身产品或品类的扩张、以及新渠道的开拓或现有渠道的精耕。因此，建议关注业绩有望持续兑现的万辰集团、渠道力和供应链能力较强的盐津铺子、产品力强及期待渠道改革的劲仔食品。

风险提示：开店不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等