【银河社服顾熹闽】公司点评丨途虎-W ：同店稳健+开店持续，增长回归双位数

【报告导读】

1. 同店增长稳健，门店进一步下沉扩张对冲消费环境影响。

2. 毛利率仍有一定压力,2H25或可企稳。

3. 营销投放费用优化。

核心观点

事件：公司发布1H25财报，期内实现营收79亿元/同比+10.5%，经调净利4.1亿元/同比+15%。

同店增长稳健，门店进一步下沉扩张对冲消费环境影响。在汽车后市场景气仍较为疲弱的背景下，1H25公司核心业务线回归双位数增长，增速环比2H24实现边际改善。个人终端业务中，轮胎、底盘零部件/汽车保养/其他板块/收入同比+11%/+11%/+16%/+8%；广告、加盟及其他收入同比+7%。我们认为，1H25公司营收端改善主要受益于：1）同店保持稳健增长，1H25同店履约用户数+7%，背后由公司标准化的服务、数字化运营能力、国补政策共同驱动；2）门店网络进一步向下沉市场扩张。1H25公司门店数量7205家/同比+14%，广西、黑龙江、西藏等省份门店同比增长超20%，同时90%以上开业6个月以上的加盟商仍保持盈利。

毛利率仍有一定压力,2H25或可企稳。1H25毛利率25.2%/同比-0.7pct，其中轮胎、底盘零部件/汽车保养毛利率同比-1.7pct/-1.6pct，是拖累公司整体毛利率的主要因素，原因仍受消费者在轮胎、保养方面的消费降级影响。其他产品及汽配龙毛利率同比+2.7pct/+3.8pct，主要受益于深美容收入占比&毛利率提升，以及批发收入在汽配龙收入占比中下降带来的结构性改善。后续考虑公司在采购上的规模效应，以及进一步推动自有自控产品收入占比提升，叠加2H24毛利率存在低基数效应，2H25公司毛利率表现有望企稳。

营销投放费用优化。为协助加盟商应对消费环境疲软，公司加大对优质加盟商的扶持力度并增加流量投放，推动销售费用率提升+0.3pct至13%。其他期间费用公司仍保持较好的管控趋势，营运及承保开支、管理费用占收入比重同比均-0.1pct。整体而言，我们认为当前公司增加费用投放将有助于推动长期可持续增长，尤其是与加盟商的共赢（开业6月以上的门店90%实现盈利），以及在AI技术上的投入将带来可观的ROI。

投资建议

考虑公司下沉市场开店仍在持续，未来伴随宏观环境改善整体成长性有望回归。

风险提示

低线城市门店扩张低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险；新能源汽车业务拓展不及预期的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年8月22日发布的研究报告《【银河社服】公司点评_途虎(9690.HK)_同店稳健+开店持续，增长回归双位数》

分析师：顾熹闽

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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