【银河纺服郝帅】公司点评丨特步国际 ：主品牌稳健，专业运动第二成长曲线显现

【报告导读】

1. 公司发布2025年中期业绩。

2. 主品牌收入稳健，专业运动延续高增长态势。

3. 毛利率略有下降，剥离KP亏损修复。

核心观点

公司发布2025年中期业绩：公司2025H1实现收入68.38亿元，同比增长7.1%，净利润9.14亿元，同比增长21.5%。中期派发股息每股0.18港元，派息比例为50%。

主品牌收入稳健，专业运动延续高增长态势：分品牌看，主品牌25H1实现营收60.52亿元，同比增长4.5%，经营利润率20%，同比减少 0.6pct。收入增长主要驱动是电商渠道销售较好，产品方面服装类产品动销提升显著，鞋履产品销售单价提升，结构持续优化。专业运动收入7.85亿元，同比增长32.5%，经营利润率为10%，同比增加6.1pct。25H1索康尼品牌知名度不断提升，依靠完善且专业跑步产品矩阵，跑鞋产品增长明显，公司加大产品SKU覆盖力度，推出更多服装类产品，带动品牌收入明显增长。渠道方面，截止2025H1，公司主品牌特步成人/特步儿童/索康尼渠道数量分别为1564/6360/155家，同比变动-218/-142/+27家。索康尼成为各大马拉松赛事最受欢迎品牌，期间公司进一步打造索康尼高端运动品牌形象，高端旗舰门店进驻核心渠道。特步主品牌持续“开大店关小店”策略，加大购物中心和奥莱渠道布局。

毛利率略有下降，剥离KP亏损修复：25H1公司毛利率为44.95%，同比下降0.1pct。其中主品牌/专业运动毛利率分别为43.6/55.2%，分别同比变动-0.3/-1.6pct。主品牌毛利率下降主要系电商渠道竞争加剧，折扣有所增加以及相对低毛利的儿童业务收入增速快于成人。专业运动毛利率下降主要因为相对低毛利的服装产品销售占比提升。期间公司销售/行政费用率分别为21.7%/9.4%，分别同比+1.5/-0.8pct。公司加大广告营销推广以及电商渠道平台费用增长较多，行政费用率优化主要因经营效率提升。公司2024年因剥离K·SWISS和帕拉丁带来一次性亏损1.06亿元，剔除该因素影响，25H1净利润同比增长6.4%。公司期末存货周转天数为94天，同比持平。

风险提示

终端销售低于预期的风险；新品牌门店拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

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本文摘自：中国银河证券2025年8月23日发布的研究报告《【银河纺服】公司点评_特步国际(1368.HK)_主品牌稳健，专业运动第二成长曲线显现》

分析师：郝帅、艾菲拉·迪力木拉提

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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