天风证券-全球AI行业周报：DeepSeek V3.1版本正式发布，坚定看好中国AI投资机会-250825

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（来源：研报虎）

重点公司财报AI进展

　　Zoom：2025年Q2业绩稳健增长，AI与通信产品成增长引擎。第二季度AICompanion的月度活跃用户同比增长超四倍。Zoom联络中心表现突出，ARR超10万美元客户数达229家，同比增长94家，前十大交易均来自对主流竞品的替代。

Workday 2025年Q2营收稳健增长，AI相关净新增ACV同比翻倍。2025年第二季度，Workday营收23.48亿美元，同比增长12.6%；cRPO为79.1亿美元，同比增长16.4%。AI方面，超30%的客户交易及超75%的净新交易涉及AI产品。AI相关净新ACV（年度合同价值）同比翻倍。

　　Palo Alto Networks：AI驱动业绩增长，AI相关ARR达5.45亿美元同比增长2.5倍。2025第二季度总收入达25亿美元，同比增长16%。AI相关ARR达5.45亿美元，同比增长2.5倍。平台客户净保留率高达120%，大型交易（ARR超2000万美元客户）同比显著增加80%。

全球AI动态：

　　DeepSeek V3.1正式发布，Agent及代码能力进一步提升。DeepSeek正式发布大模型DeepSeek-V3.1，该模型作为首款“混合推理”模型，整合了V3与R1的优势，具备6710亿总参数、370亿激活参数及128K长上下文能力，支持“思考/非思考”双模式自主切换——“思考模式”推理速度较DeepSeek-R1-0528更快，且通过两阶段长上下文扩展策略大幅提升训练量，32K扩展阶段达6300亿Token（较此前增10倍），128K扩展阶段达2090亿Token（增3.3倍），还采用UE8M0 FP8缩放数据格式保障兼容性。

　　字节开源多模态智能体框架M3-Agent，性能超主流模型。该框架可实时处理视觉与听觉输入，构建并更新长期记忆，还能生成记录具体事件的“事件记忆”和提炼通用知识的“语义记忆”，并以实体为中心的图结构组织多模态信息（如人脸、语音关联）。在人类理解、跨模态推理等核心类别上，较基线模型的提升幅度最高达15.5%，展现出卓越的多模态信息整合与长线记忆运用能力。

英伟达发布9B参数模型Nemotron Nano 2，混合架构实现性能与效率双突破。英伟达发布全新9B参数模型NVIDIANemotron Nano 2，该模型采用创新的Mamba-Transformer混合架构，模型训练历经“暴力预训练-对齐优化-极限压缩”三阶段：先在20万亿Token海量数据集上用FP8方案训练12B参数基础模型，再通过SFT、DPO、RLHF等多阶段对齐提升推理与工具调用能力，最后借助英伟达Minitron策略（结构化剪枝+知识蒸馏）压缩至9B参数。

投资建议：

　　中国AI :本周我们观察到中国AI板块延续模型与应用双线共振的积极趋势。一方面，国产模型能力持续演进。DeepSeek发布V3.1版本，重点增强了代码理解与Agent任务的执行能力，同时首次公开其底层采用UE8M0 FP8精度设计，并强调该模型面向下一代国产芯片进行优化。我们认为，DeepSeek在模型能力和硬件适配上的双重突破，体现出国产AI公司正在形成以“模型+芯片+应用”协同优化的产业范式。另一方面，港股AI应用商业化呈现明显提速趋势。快手在财报中披露，可灵AI在2025年Q2单季营收已超2.5亿元，目前可灵2025年全年收入预计比今年初目标翻倍，显示AI产品正由实验阶段进入高速放量期。结合前期腾讯财报，AI已成为推动业绩超预期的关键驱动力。我们认为，互联网公司财报已经验证AI投入正带来实质性回报，而海内外AI共振将有望推动中国AI应用生态进入快速迭代的周期，进一步强化了中国AI商业化加速兑现的趋势。整体来看，我们持续看好中国AI板块的中长期投资机会。建议关注：【阿里巴巴】【腾讯】【小米】（与汽车、电子组联合覆盖）【快手】【美团】（与商社组联合覆盖）【百度】；（2）具备模型或应用能力的AI生态企业，建议关注【出门问问】【第四范式】【商汤】【美图公司】（与计算机组联合覆盖）【京东健康】（与医药组联合覆盖）【阿里健康】【涂鸦智能】【粉笔】(商社、轻纺教育组联合覆盖)【知乎】【KEEP】【汇量科技】等。

　　海外AI：本周杰克森霍尔会议释放出偏鸽信号，市场对2025年9月降息预期显著抬升，利好成长风格及科技板块风险偏好修复。在此背景下，AI主线延续“应用+算力”双轮驱动的积极趋势。1）AI应用：本周应用公司财报显著超预期，AI商业化加速，其中Zoom在AI语音助手与联络中心的双轮驱动下，AICompanion月活同比增长超4倍，AI联络中心客户数大幅提升；Palo Alto Networks的AI相关ARR同比增长2.5倍；Workday则在Q2实现AI相关净新ACV同比翻倍。我们认为，AI应用已进入以“高频使用+高ROI兑现”为核心特征的加速商业化阶段。建议持续关注在教育、电商、广告、企业数据分析等高频场景中形成“高留存+高增长+商业闭环”的公司，如【Duolingo】【Shopify】【Applovin】【Palantir】，以及具备强产品力与生态壁垒的企业级平台型厂商【Salesforce】【ServiceNow】【Snowflake】。2）AI算力：Capex高景气延续，模型迭代催化新一轮推理需求释放算力端继续呈现高景气态势。微软、谷歌、Meta等科技巨头相继上调全年资本开支指引，反映出AI基础设施建设的持续加速。我们认为，下半年数据中心端的推理与训练算力需求将同步放量，带动GPU、ASIC、光通信、液冷等核心环节景气度持续提升。建议重点关注受益于AI推理加速的核心硬件标的，包括【英伟达】【Marvell】【博通】【VERTIV】，以及资本开支持续上行的核心云厂商【微软】【Oracle】。

　　风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀上行压力。