国信证券-亚信安全-688225-打造爆款新品AI XDR，生态布局值得期待-250825

（来源：研报虎）

核心观点

　　参股公司公允价值变动，利润受到影响。公司25H1收入31.24亿元，归母净利润-3.56亿元，扣非归母净利润-2.52亿元，收入增长较大主要系并表亚信科技。安全业务来看，公司25H1收入5.10亿元(-22.8%)，归母净利润-2.44亿元，扣非归母净利润-2.05亿元，与去年同期基本持平。其中，公司参股的富数科技公司因自身经营问题，该项金融资产的公允价值变动损失约1.24亿元，公司已全额计提。

　　25年以经营质量提升为目标，毛利率持续提升。安全业务收入下滑，主要因公司主动放弃部分低质订单，关注订单毛利水平，网安业务毛利率提升至59.6%，同比提升4.7个百分点。网安业务三项费用合计同比下降16.8%，其中，销售费用同比下降18.88%、管理费用同比下降0.76%、研发费用同比下降20.35%。

　　标品收入持续提升，打造爆款新品AIXDR。标品安服收入占比提升至64.6%，同比增长9%，智能制造、能源等行业收入保持较快增长。公司在今年5月发布业内首创的AIXDR联动防御系统，彻底改变传统单点防御模式，以AI为内核，实现“主动、自动、联动”的现代企业安全生态重塑。该产品完全对标Crowdstrike，是公司顺应产业趋势聚焦发力的方向，目前订单已突破千万，XDR有望成为公司后续主要增长驱动力。

　　与亚信科技协同布局AI大模型交付，生态布局值得期待。公司子公司亚信科技与阿里、英伟达等形成了深度合作，在AI大模型和应用等交付上成为龙头。2025年H1，亚信科技已签订单金额约为人民币7000万元，同比增长78倍。公司TrustOne终端安全产品与鸿蒙深度适配，联合发布《新一代终端安全鸿蒙化白皮书》，后续鸿蒙PC放量将直接带动公司产品增长。公司与联通数科于2025年4月宣布成立“联信事业部”，打造国内SaaS安全领军品牌——“联信”，通过联通广泛的销售网络，有望快速形成客户覆盖。公司与垣信卫星深度合作，订单突破2000万元。

　　风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司公允价值变动，下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润1.58/2.68/3.20亿元(原25-26年预测为2.24/3.35/4.05亿元)，当前股价对应PE=55/32/26x。公司安全业务在25年质量持续提升，且协同亚信科技在大模型实施和一体机等领域发展机会广阔，维持“优于大市”评级。