调研速递|华利集团接受天风证券等60余家机构调研 关税、毛利率等成关注要点

近期，华利集团（300979）接待了众多机构的调研。此次调研活动备受市场关注，以下为本次调研的详细情况。

调研活动基本信息

• 投资者活动关系类别：特定对象调研、分析师会议
• 时间：2025年8月21日、2025年8月22日
• 地点：线上为腾讯会议，线下在深圳
• 参与单位名称：天风证券、华泰证券、摩根士丹利、山西证券、国联民生证券、高盛亚洲、中金公司、大和证券、华福证券、国信证券、申万宏源、西部证券、东方证券、银河证券、长江证券、光大证券、国泰海通、国金证券、广发证券、国盛证券、华西证券、中信建投证券、汇丰前海证券、东北证券、华源证券、浙商证券、兴业证券、中信证券、华兴证券、中泰证券、招商证券、东方财富证券、深圳海富凌资本、先锋基金、深圳市巾凡咨询有限公司、旌安资管、创金合信基金、惠升基金、华西基金、鑫巢资本、海通国际、鹏华基金、景顺长城基金、深圳钰锦私募、国泰海通资管、红筹投资、弘扬投资、璟澄资本、华安证券等60余家机构。
• 上市公司接待人员姓名：董事会秘书方玲玲

调研核心内容

1. 关税政策影响：美国市场约占公司销售收入4成左右。美国进口关税税率上调，仅增加客户销往美国市场关税成本，非美国地区不受影响。以往关税由品牌客户承担并传导至消费者。目前部分客户与公司商讨关税成本问题，公司将密切关注政策动态，与客户、供应商保持沟通。
2. 毛利率恢复情况：今年上半年因新工厂爬坡及产能调配，整体毛利率下滑。一家成品鞋工厂投产后10 - 12个月左右实现盈亏平衡，3年左右运营效率达较好状态。今年二季度已有一家新工厂盈利，新工厂整体毛利率较一季度改善。公司预计随着新老品牌订单增速差异缩小，运营效率将逐步提升。
3. 越南原产地政策及原材料采购：公司在越南量产工厂完成全部运动鞋生产流程。2025年上半年，越南工厂所需原材料从越南当地采购金额占比约56%，也从中国大陆、中国台湾、韩国等地采购。
4. 返校季销售：返校季通常是销售旺季，客户及经销商会根据销售情况调整备货计划，公司还需几周才能知悉对备货计划的调整情况。
5. 销售收入品牌分布：按地区划分销售收入是按客户总部划分。总部在美国品牌包括Nike、Converse等；总部在欧洲品牌包括On、Adidas等；总部在其他地区品牌包括Asics、安踏等。
6. 资产减值与信用减值：2025年半年度，6600万资产减值为计提存货跌价，480万信用减值为计提应收款项坏账。
7. 产能利用率：公司产能有弹性，每年根据订单调整。设定目标产能依据工厂阶段、接单型体等，非按成熟阶段理论最大产值设定。
8. 越南工厂招工：公司越南工厂规模大，选址考虑劳动力供给，采取有竞争力薪酬策略，目前招工基本正常。
9. 鞋底生产：除少数客户指定鞋底向指定供应商采购外，公司运动鞋中底、大底均自产，设有专门鞋底及模具工厂。
10. 越南税收政策：越南实行“四免九减半”企业所得税优惠政策，集团多数工厂优惠政策已到期，部分新工厂仍在优惠期。越南工厂来料加工模式，利润总额占集团比例低，税率变动对集团整体税务负担影响有限。
11. 资本开支：考虑客户订单需求，未来几年公司将在印尼及越南新建数个工厂，加快自动化改造。2022 - 2024年资本开支每年约11 - 17亿人民币，预计未来几年保持区间平均或偏高水平。
12. 分红比例：公司重视股东回报，过去几年分红比例可观。未来在满足公司发展及营运资金外，会尽可能多分红。

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