药明康德2025年中期业绩浅读

照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的。“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。我浅读的主要是上市公司的定期报告，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的。实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。

我投资药明康德时间并不长，研究不深，但是中报出来也得稍微看下。

一、业绩概览

按公司自己的话说，“2025年第二季度及上半年收入和利润均实现强劲增长”。

多强劲呢？

- 上半年收入同比+20.6%，若看持续经营业务收入则同比+24.9%。

- 上半年经调整Non-IFRS归母净利润同比+44.4%

- 上半年经调整Non-IFRS净利率30.4%，同比提升5.0pp

增速着实很快了。

收入和利润的增长，概因为业务和产能的扩张。图上可以看出，药明康德的持续经营业务在手订单从2024Q1开始就持续攀升。

2025Q2的在手订单同比增幅高达37.2%。

收入贡献最大的还是美国，占比69%，同比+38.4%。

其次是中国，占比15%，同比-5.2%。

再次是欧洲，占比11%，同比+9.2%。

最后日本、韩国及其他，占比4%，同比+7.6%。

可见，主要贡献来源和增长来源都还是美国。

二、分板块经营情况

化学业务板块：

上半年收入同比+33.5%，毛利率从43.8%进一步提升到49.0%。

CRDMO商业模式驱动业务持续增长。CRDMO就是“Contract Research, Development, and Manufacturing Organization”，合同研究、开发与生产组织，简单说就是整合药物研发的全生命周期服务，覆盖从早期药物发现到商业化生产的全链条。

至于后面说的小分子和新分子（TIDES）……之前也尝试去了解过，但还是作罢吧，实在很难深入研究这个。

不过简单来说，看起来是新分子（TIDES）业务增长最迅猛。这类药的特点主要适用于治疗糖尿病、高胆固醇血症等疾病，确实潜力比较大。

小分子CRDMO管线，R-2%，D+3%，M+13%。

这个漏斗模型就是药明康德CRDMO的形象化，通过前端的R吸引客户，然后转向后端的D&M。上半年D&M管线新增分子412个，其中R到D转化分子158个。

看样子业绩增长的主要来源还是M。

测试业务板块：

上半年收入同比-1.2%，毛利率从37.4%进一步下滑到25.1%。

去年收入和毛利也是下滑的，当时说是受市场影响、价格因素，今年上半年也差不多，说是“价格因素随着订单转化反映到收入上”。

生物学业务板块：

上半年收入同比+7.1%，毛利率从37.2%下滑到36.4%。

其他内容看不太懂。所幸这块占经营的权重也不算很高。

三、财务信息

经调整Non-IFRS毛利，去年四季度就开始边际改善了，果然今年上半年同比+34.9%。毛利率44.5%，创近年来新高。

经调整Non-IFRS归母净利润，也是去年四季度开始边际改善，今年上半年同比+44.4%。净利率30.4%，也是近年来新高。

看复合年均增长率（CAGR）的话，2020年到2024年，Non-IFRS毛利复合年均+25.1%，Non-IFRS归母净利润甚至复合年均+33.7%，保持着快速增长，算上2025年的话只会更高。

归母净利润和扣费归母净利润的增速，比上述两个还甚至更快。

现金流的改善则更可喜了。

上半年经营现金流同比+49.1%。

同期资本开支却仅+39.1%。而前两年药明康德的资本开支是在收缩的了。

说明公司开始进入提升盈利能力的阶段。

四、公司展望

去年底药明康德说的是“持续聚焦CRDMO业务模式”，今年半年则进一步强调了“O”，要“追求高效极致服务和精细化运营”。

公司去年出售了WuXi ATU业务的美国和英国运营主体，以及美国医疗器械测试相关业务；今年倒好，又说要“加速推进全球布局和产能建设”了。

不过公司把重心放在提高生产经营效率肯定是对的。

这里还给出了全年业绩指引（划黑板）：

- 预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10-15%上调至13-17%，公司整体收入从415-430亿上调至425-435亿

- 聚焦CRDMO核心业务，持续提高生产经营效率，有信心在2025年进一步提升经调整non-IFRS归母净利率水平

- 预计2025年资本开支达到70-80亿；随着业务增长及效率提升，预计2025年自由现金流从40-50亿上调至50-60亿

靠谱的公司给出的业绩指引，对投资者来讲还是参考价值比较高的。

此外，公司进一步强调了股东回馈。

去年底出售了在美国和英国的运营主体后，药明康德在今年3月做了一次特别分红。这次，公司还首次开始了中期分红，约10亿元。

今年上半年，也完成了10亿元A股回购，并已全部注销；公司还在执行新一轮10亿元A股回购及注销计划，已经完成了约5亿元。

同时，上半年还做了25亿港元的H股股票购买，用以持续激励保留人才。

根据股东大会批准的奖励计划，2025年公司收入完成420亿时，将授予不超过15亿港元H股，并在达到430亿及以上时，额外授予10亿港元H股。

考虑到前面说的指引，公司整体收入预计425-435亿，想必管理层是会把业绩做到430亿以上的。反正2025年的业绩面上应该肯定好，到时再关注下利润和现金流质量就是了。

五、小结

同之前的结论，我并不太具备仔细分析药明康德基本面的能力。大致只能保持观察。所以我应该也不会在它身上下重注。

但目前观察这家公司面上财务数据都挺好的，管理团队也还是比较值得信赖的。所以我目前还是小仓位配置了一点，初步考虑长期持有，边观察。

至于短期来看，药明康德自己给出了业绩指引，还有股权激励，2025年的确定性还是比较高的，基本不必担心。