光大证券-金山办公-688111-2025年半年报点评：收入稳健增长，AI月活持续提升-250823

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；2025Q2实现营业收入13.56亿元，同比增长14.14%；归母净利润3.44亿元，同比减少2.83%。

　　 WPS个人业务收入稳健增长，WPS365高增持续。分业务看，2025年上半年，公司WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.4%。截至2025年6月，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.6%；其中，WPSOffice PC版月度活跃设备数3.05亿，同比增长12.3%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.5%。国内累计年度付费个人用户数4,179万，同比增长9.5%，海外累计年度付费个人用户数189万。WPS365业务收入3.09亿元，同比增长62.3%，新增中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业。WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.1%。2025年上半年，公司合同负债总额32.71亿元，同比增长22%。

　　 AI新产品落地推广，WPSAI月活近3000万。2025年上半年，公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体。基于WPSAI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等全新功能。WPSAI月度活跃用户数达2951万，相较2024Q4增长50%。随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。公司持续听取用户高频反馈，确认数百个用户需求点并改进上线，带动用户净推荐值大幅提升。公司针对文档、表格、演示等多个产品线增加多项功能、优化文档类型转化效果、提升对文字及语言等长尾场景的兼容性，产品性能及稳定性进一步提升。

　　高研发持续布局未来。2025年上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为18.01%、8.24%、36.07%，同比分别-0.31pp、-0.82pp、+2.61pp。2025年上半年，公司研发投入9.59亿元，同比增长18.7%，研发人员共计3,533人，同比增长18.12%，占总员工数比例约66%。

　　盈利预测：考虑到公司AI产品战略推广期延续，付费转化进度可能低于预期，小幅下调公司25-27年营收预测至59.18/70.82/83.19亿元(调整幅度-5.7%/-7.7%/-8.3%)；下调公司25-27年归母净利润预测至18.68/22.19/26.13亿元(调整幅度-6.5%/-8.0%/-8.8%)，当前股价对应25-27年PE分别为82x/69x/58x。

　　风险提示：AI落地不及预期，信创进展不及预期。