珍酒李渡｜点评：表观压力释放，新品起量可期（国金食饮刘宸倩）

（来源：宸倩的食饮随笔）

分产品来看：25H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收14.9/6.1/2.8/0.8亿元，同比-45%/-9%/-39%/-64%，其中销量分别-33%/+28%/-36%/-62%，吨价分别-17%/-29%/-4%/-4%，毛利率分别-0.9/-0.3/-0.1/-3.9pct。

25H1公司推出珍50、2014真实年份、珍10、大珍、李渡高粱1965等产品，珍10/李渡王满堂红等产品主打宴席场景，大珍补足珍15/珍30间价位空缺、并推出万商联盟模式，该模式的优势包括：优选直达C端的联盟商，实施严格的供应控制、减轻销售压力&降低窜货乱价风险，建立短中长期利益联盟，提供极具吸引力的渠道利润，目前大珍联盟商已超2100家，预计25H2起能带来显著增量。大珍的运作也建立在公司珍酒内高档酒事业部的运营经验之上，高档酒事业部25H1也是珍酒表现最佳的部门。

分价位来看：25H1高端/次高端/中端及以下分别实现营收5.8/9.8/9.4亿元，同比-47%/-42%/-31%，毛利率分别-2.2/+2.3/+2.7pct；高端价位毛利率回落主要源于内部结构调整，次高端及以下价位毛利率提升主要源于自产基酒逐步替代+包材等成本优化+低毛利产品销量下滑致使内部结构优化。

从报表质量看：1）25H1整体毛利率同比+0.3pct至59.0%，销售及经销开支占比同比+0.4pct至22.2%（绝对值同比-38.5%），行政开支占比同比+3.1pct至9.8%（绝对值同比-11.3%）；经调整净利率-0.1pct至24.6%；2）25H1末应计返利/预收客户款项余额分别4.9/14.3亿元，较24年末-1.9/-3.3亿元。

风险提示

宏观经济恢复不及预期；次高端竞争加剧风险；新品销售不及预期；政策风险。

证券研究报告：《珍酒李渡：表观压力释放，新品起量可期》

对外发布时间：2025年8月23日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn

证券分析师：叶韬

SAC执业编号：S1130524040003

邮箱：yetao＠gjzq.com.cn