国投证券-百济神州-688235-泽布替尼海外持续放量，下半年多个里程碑事件值得关注-250823

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025年半年度主要财务数据公告，报告期内公司产品收入为173.60亿元，较上年同比上升45.8%；2025年半年度公司营业总收入175.18亿元，较上年同比上升46.0%；2025年半年度归属于母公司所有者的净利润4.50亿元。

　　泽布替尼海外市场持续放量。2025年Q2公司产品收入13亿美元，同比增长42%；产品收入增长主要得益于泽布替尼销售额增长。在美国，泽布替尼Q2销售额为6.84亿美元，同比增长43%；在欧洲，泽布替尼Q2销售额为1.50亿美元，同比增长85%，主要得益于在所有欧洲主要市场的市场份额提升。

　　其他重点产品Bcl2抑制剂索托克拉、BTKCDACBGB-16673快速推进中，多个里程碑事件值得关注。

　　 Bcl2抑制剂索托克拉:R/RCLL和R/RMCL的上市申请在中国已获受理，并被纳入优先审评;联合抗CD20抗体用于治疗R/RCLL的全球3期试验已完成首例受试者入组。此外用于治疗R/RMCL的2期试验预计2025年下半年进行数据读出，并有望提交全球加速上市申请。

　　 BTKCDACBGB-16673：R/RCLL全球3期已完成首例受试者入组，R/RCLL中国3期已完成首例受试者入组，R/RWM潜在注册性2期研究已启动患者入组。此外，2025年下半年预计启动对比非共价BTK抑制剂匹妥布替尼用于治疗R/RCLL的3期头对头试验。

　　其他产品：PD-1单抗用于早期非小细胞肺癌的新辅助和辅助治疗的上市申请有望2025年下半年获得欧盟委员会批准；CDK4抑制剂预计2026年启动HR+/HER2-乳腺癌二线治疗的3期试验、HR+/HER2-乳腺癌一线治疗的3期试验。

　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入分别为361.5亿元、459.4亿元、556.4亿元，净利润分别为12.0亿元、46.9亿元、81.7亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，首次给予买入-A的投资评级，根据DCF模型给与6个月目标价297.74元。

　　风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险