恒大退市，阵痛未止

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恒大退市，清盘工作依然继续，巨额债务终要人买单，留给社会的阵痛远未停止。

2025年8月25日上午9时，中国恒大将从港交所正式摘牌，16年上市之路迎来终章。回顾过往，恒大命运起伏令人唏嘘，2009年中国恒大于港交所完成上市，彼时以超700亿港元市值成为最大内地民营房企，2016年恒大销售规模问鼎行业。2017年，恒大创始人许家印位列胡润百富榜之首，首次成为中国首富。2020年恒大首次提出降负债、控规模，但大厦将倾之势已难挽回。2021年恒大发生流动性危机，一系列问题随之爆发，涉及巨额亏损、财务造假、信披违规、恒大物业134亿资金被占用、实控人许家印被带走调查，境外债务重组希望彻底落空。2024年恒大被颁发清盘令，直到如今除牌退市，恒大结局早已注定，但留给行业及社会的阵痛却远未消减。

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恒大退市前已成仙股，投机者幻想彻底破灭

恒大系在港交所共有三个上市平台，分别是中国恒大(HK.03333)、恒大汽车(HK.00708)（同样面临清盘）、恒大物业(HK.06666)，目前被除牌的为中国恒大。从股权关系来看，中国恒大间接控股恒大地产，中国恒大为境外的顶层控股平台公司，而恒大地产为境内主要地产经营实体。

中国恒大退市影响最大的，应当是持有中国恒大股票的股东。据恒大地产债券年报，截止2023年6月，外部投资者（机构券商、散户）持有中国恒大约34%的股份。需注意的是，中国恒大股价已从2020年底的约15港元/股跌到了退市前的0.163港元/股，已沦为仙股，公司市值仅21.52亿。中国恒大退市后，由于股票不在联交所买卖，虽然理论上可以场外协议转让，但几乎不具有流动性；其次恒大已资不抵债，而股东受偿顺序靠后，股票价值趋近于零，难寻买家。对于此前买入恒大股票并认为恒大能够翻盘的投机者而言，恒大退市意味着幻想彻底破灭。

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清盘工作持续推进，处置恒大物业并诉讼追讨60亿美金

对于债权人而言，中国恒大退市并不影响中国恒大清盘程序的正常进行。根据8月12日中国恒大公告中的清盘人进展报告，截止2025年7月31日，清盘人已收到187份债权证明表，当中提出的债权总额约为3500亿港元（450亿美元）。而现时由清盘人直接管控的实体的资产价值总额约为270亿港元（35亿美元）；而目前的变现金额合共约20亿港元（2.55亿美元）；其中仅约有1.67亿美元已回笼。

清盘人对资产变现困难给出解释“在大多数情况下，这些资产的所有权结构是多层次的，并涉及在多个司法管辖区注册成立的公司实体，当中有大量复杂的集团内部交易，在某些情况下还有外部债权人。”由于境内资产难以变现，中国恒大间接持有的恒大物业成为债权人能够变现的重要资产，清盘人表示“已将该项资产的变现任务栏为最高优先事项，并已委任法律及财务顾问以协助清盘人。”

与此同时，清盘人也正开展多项法律诉讼。2024年3月，清盘人以中国恒大名义在香港高等法院对三名被告（许家印、前行政总裁夏海钧、前首席财务官潘大荣）展开法律诉讼。随着案件审理进展，又追加许家印前妻丁玉梅为第四被告，外加许家印和丁玉梅控制的三家公司。该诉讼中，中国恒大寻求向七名被告收回2017年12月31日至2020年12月31日各财政年度的财务报表中，被声称为误报所支付的股息及酬金共约60亿美元。

当前，并无信息披露中国恒大境外债权人的身份及债券持有规模，但从中国恒大公告中，可以看到中国恒大美元债的初始买家主要有瑞信、瑞银、中信银行（国际）以及海通国际。此类机构参与中资房企美元债业务主要采用包销＋自持的模式，若市场认购不足往往自行持有。

可预料的是，恒大等房企暴雷对此类机构形成较大冲击，如海通国际（2023年被海通证券收购，后2024年海通证券被国泰君安换股吸收合并）2022年及2023年两年的净利润合计亏损129亿人民币，管理层解释亏损主要原因是二级市场交易的股票和债券投资损失，以及因相关投资估值随可比公司市值及底层资产状况下跌而导致的公允价值损失。

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境内主体保交楼任务艰巨，债权人赢了官司却无资产执行

对于购房者而言，中国恒大退市并不影响境内保交楼的持续推进，但由于资金缺口巨大，交付任务依然艰巨。作为境内主要地产经营实体——恒大地产所披露的债券年报，2023年上半年恒大地产合并资产负债表中，总资产12883亿，总负债17694亿，所有者权益为负3867亿元，已资不抵债。其中，持有货币资金仅90亿元，但应付票据及应付账款合计4538亿元，此外合同负债4710亿元（已收购房者合同款但尚未履行义务）。由于信息披露不足，目前无法知晓恒大保交楼的具体进展，但从相关市场报道中可以确定已有部分烂尾项目被政府或国企接管，但同时也有不少烂尾项目正成为疑难杂症。

另据企查查数据显示，截止2025年8月，恒大地产终本案件（指对确无财产可供执行的案件，法院将暂时终结执行程序并做结案处理，待发现财产后继续恢复执行）执行标的总金额累计达1015亿元，其中未履行总金额达955亿元。

从执行法院所属城市来看，恒大地产于深圳、广州、济南、南昌等地涉及的被执行金额规模均较大。从申请执行人来看，主要涉及银行、信托等金融机构（如民生银行、工商银行及农业银行等），以及工程建设方等上下游等等。对于此类恒大地产的债权人，即使打赢了官司，仍面临无资产可执行的境地。

整体来看，中国恒大的退市，意味着房地产行业已进入风险加速出清的新阶段，预计未来有更多房企面临退市与清盘。然而，风险出清的过程往往伴随着阵痛。即使破产清算，恒大等房企所带来的巨额负债仍需要有人买单，不仅是境内外债权人、行业上下游以及购房者，随着压力传导，或有更为深远影响。