申万宏源：存款回报下降，“储蓄搬家”去向何处？

　　来源：申万宏源研究

存款利率下降，钱可能会去哪？

　　2025年5月降息后，以工行为例，1年、2年、3年存款挂牌利率分别为0.95%，1.05%，1.25%。

　　2025年是存款到期再配置高峰期，存款重定价面临利率断崖式回落。六大行共有52.4万亿元左右的存款到期，粗略估算存款类金融机构在2025年约有108.3万亿元的存款到期。

图表1：六大行存款到期分布（截至年末时点数据，万亿元）

图表2：2025年5月工行存款挂牌利率与2022年9月对比（%）

图表3：2025年是存款到期再配置高峰期，

存款重定价面临利率断崖式回落

存款分流主要去向或是理财和保险。2025年6月末存款、理财及保费规模较2023年6月末分别少增4.3万亿、多增3.1万亿左右及多增5300亿左右。

　　2022年以来房地产、类固收资产收益率加速回落，沪深300股息率开始高于无风险利率，目前差距还在拉大，权益资产收益率优势凸显。

图表4：房地产、类固收资产2022年以来收益率加速回落

图表5：A股股息率已经明显高于无风险利率

本轮存款搬家有什么不一样？

　　2021 年以来，房地产收益率转负，居民资金只能向低风险低收益的资产迁移，亟需中高风险和收益资产替代过去房地产的位置。

　　权益市场若赚钱效应扩散，有望全面迎来资金增量。相比过去，本轮牛市没有“股房跷跷板”问题，增量资金的天花板正在打开。

图表 6：居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速

居民存款搬家到权益开始了吗？

　　把“全 A 自由流通市值/居民存款余额” 与全 A 收盘价线性回归，实际值 – 回归拟合值作为【居民存款搬家程度】指标，剔除股价涨跌影响。

　　22 年以来指标持续下行，短期 A 股市场赚钱效应初步恢复，指标不再继续回落、但仍位于历史绝对低位，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速。

图表7：居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速

　　1 月 23 日国新办会议提出，保险需将新增保费的 30%用于投资 A 股，当前保险投资于股票和基金的比例为 13%左右，保险增配权益每年可能带来千亿增量资金。

图表8：监管推动保险公司增加A股投资比例，

每年可能带来千亿增量资金

注：该测算的含义是，假设这一政策在2024年年初推出，

可能对权益市场带来的增量资金

　　居民存款向权益市场搬家，历来少不了公募基金的参与。历史上，新基金发行放量与前一轮高点发行的基金是否明显解套有关。主动权益基金赚钱效应修复正在加速，我们即将迎来公募基金增量博弈正循环，打响牛市发令枪。

图表9： 2020-2021年发行的主动权益基金的加权平均净值

已从2024年1月末的低点0.63回升至约0.88

资料来源：Wind，申万宏源研究