【券商聚焦】天风证券维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 指自有品牌业务及企业客户业务有望延续增长趋势

金吾财讯 | 天风证券发研报指，思摩尔国际(06969)发布2025年中期业绩，2025年上半年公司实现营收60.13亿元，同比增长18.3%；实现毛利22.44亿元，同比增长16.6%，毛利率为37.3%，同比-0.5pct；实现净利4.92亿元，同比下降28.0%，加回以股份为基础的非现金开支后，实现经调整净利7.37亿元，同比下降2.1%，经调整后净利润率12.3%，同比-2.5pct。

该机构表示，公司自有品牌业务收入主要来自销售电子雾化产品及雾化美容产品，2025H1实现收入12.74亿元，同比增长14.1%，占收入百分比为21.2%。其中，欧洲和其他国家和地区市场实现收入10.69亿元，同比增长15.1%，主要受益于公司行业领先品牌VAPORESSO的出色表现；美国市场实现收入1.74亿元，同比下降6.7%；中国市场收入3061.8万元，同比增长2595.2%，主要来自雾化美容产品“岚至”品牌的销售。2025H1，公司面向企业客户业务实现收入47.39亿元，同比增长19.5%，占收入百分比为78.8%。其中，欧洲和其他国家和地区市场实现收入27.34亿元，同比增长38%；美国市场实现收入18.88亿元，同比增长1.5%；中国市场实现收入1.17亿元，同比下降6.1%。在美国市场，联邦和州级层面对不合规产品的执法力度均已加强。FDA与美国海关与边境保护局(CBP)自2023年起联合开展非法电子烟打击行动，截至2025年5月已累计查获价值超过1.35亿美元非法电子烟。在欧洲市场，多个国家已对一次性电子烟采取限制或禁止销售措施。2025年6月1日,欧洲关键市场英国已实施一次性电子烟的销售禁令。该机构认为，随着监管力度进一步加强，公司自有品牌业务及企业客户业务有望延续增长趋势。

该机构认为，公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管不断趋严的背景下，预计产业链集中度或将加速提升。由于公司加大自有品牌市场开拓力度，销售费用显著增长，HNB业务作为第二增长曲线预计2026年起对收入和利润有显著贡献，该机构调整公司2025-2027年净利润为14.72/19.79/26.63亿元(2025-2027年净利润预测前值13.37/19.12/27.60亿元)26/27年同比+34.40%/34.60%。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。