中国银河证券：受高温天气影响 7月空调市场需求超预期

中国银河证券发布研报称，7月全国天气炎热带动空调需求释放，7月空调内销出货量 1058 万台，超市场预期。外销有所承压，空调出口仍然受关税及高库存影响，7月空调出口出货量585 万台，延续此前下滑趋势。618后价格竞争压力有所缓和，多品牌线上零售均价均有不同程度的改善。家电行业估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值。

中国银河证券主要观点如下：

7月空调内销受益于天气炎热，超市场预期

1)产业在线数据，7月空调内销出货量 1058 万台，同比+14.3%(之前 7 月内销排产量较去年实绩同比+8.1%)，超市场预期，主要是因为 7月全国天气炎热带动空调需求释放。但部分地区国补每日限量，补贴效果有所减弱。

2)奥维云网零售监测，7月空调零售市场线上、线下零售量分别同比+32.3%、+37.4%，数据明显好于空调出货量。

3)预计8月雨季对空调需求和安装造成影响，且国补支撑力度趋弱，此外去年 8 月开始高温导致高基数。产业在线排产数据，8/9/10 月家用空调内销排产较去年同期内销实绩分别-11.9%/-7.7%/-4.7%，反应了市场对去年 9月开始的国补效果导致的高基数的谨慎态度。

4)7月，龙头表现分化，格力(000651.SZ)/美的(00300)内销出货量分别同比+0%/+1.7%，海尔(06690)/海信(00921)/奥克斯分别同比 +57.9%/+62.5%/+53.3%，一方面是海尔、海信在高温的北方市场份额更高，另一方面性价比产品当前需求更强，如奥克斯、小米。

空调出口仍然受关税及高库存影响

1)产业在线数据，7月空调出口出货量585 万台，同比-15.5%(之前 7 月出口排产量较去年实绩同比-16.3%)，延续此前下滑趋势，主要是因为美国关税影响，以及海外市场的高库存压力。

2)空调龙头全球生产基地分布广泛，生产订单被快速分配到海外生产基地。产业在线数据，7月美的/海尔空调出口出货量分别-22.2%/-30%，格力/海信出口出货量分别-15%/-11.9%。

3)产业在线数据，8/9/10月家用空调出口排产较去年同期出口实绩分别-14.7%/-16.6%/-3.3%，继续反映了美国订单转移到海外，出口同比基数偏高的预期。

4)新兴市场国家以及欧洲地区空调渗透率低，由于全球多年出现高温，空调出口多年来高增长，特别是2024年，目前有一定的渠道库存在去化中。但渗透率提升的趋势，以及全球气候变暖的趋势未变。

618期间最激烈的价格战结束，价格回升

1)线下市场零售均价自4月以来持续下行，7月达到3978元/台，较 4月-10.0%。线上市场零售均价年初以来逐月下降，自618 后开始改善，7 月达到2632 元/台，环比 6 月+8.3%，25W32(8.4-8.10)继续上涨至 2733元/台。

2)2019-2021 年空调零售市场竞争激烈。2022-2024 年美的、格力注重提升盈利能力，空调行业竞争格局转好，在此期间空调二三线公司普遍利润率提升，市场份额提升。本轮价格下降，是美的借助华凌品牌提升市场份额导致。但618之后竞争压力明显缓和，25W32华凌线上零售均价已达到2560元/台，较6月均价+24.7%，其余品牌线上零售均价均有不同程度的改善。

投资建议：家电板块推荐科技消费石头科技(688169.SH)、科沃斯(603486.SH);受益于MiniLED全球渗透率提升的TCL电子(01070)、海信视像(600060.SH);高分红率美的集团(00300)，以及近期空调份额快速提升的海尔智家(06690);推荐气动工具龙头欧圣电气(301187.SZ);热管理龙头三花智控(02050)、盾安环境(002011.SZ)。

风险提示：政策效果不及预期的风险;美国关税风险;市场竞争加剧风险。