电话会总结 ｜ Yatsen(YSG)2025财年Q2业绩电话会核心要点

业绩回顾

• **财务业绩**： Yatsen (YSG) 在2025年第二季度实现了显著的财务改善。总净收入同比增长36.8%，达到人民币10.9亿元，主要得益于护肤品牌收入同比增长78.7%以及彩妆品牌收入同比增长8.8%。毛利润同比增长39.5%，达到人民币8.504亿元，毛利率从去年同期的76.7%提升至78.3%。2025年净亏损（GAAP）为人民币1.95亿元，相比去年同期的人民币8.55亿元大幅收窄，净亏损率从10.8%下降至1.8%。非GAAP净利润率为1.1%，而去年同期为非GAAP净亏损率9.4%。此外，公司在2025年产生了人民币7.77亿元的经营活动现金流，而去年同期为净现金流出人民币14.82亿元。截至2025年6月30日，公司持有现金、受限现金及短期投资总计人民币35亿元，较2024年12月31日的人民币136亿元有所下降。

• **财务指标变化**： - **收入**：总净收入同比增长36.8%，护肤品牌收入同比增长78.7%，彩妆品牌收入同比增长8.8%。 - **毛利率**：毛利率从去年同期的76.7%提升至78.3%。 - **净亏损**：GAAP净亏损从去年同期的人民币8.55亿元减少至人民币1.95亿元，净亏损率从10.8%下降至1.8%。非GAAP净利润率从去年同期的-9.4%提升至1.1%。 - **经营现金流**：经营活动现金流从去年同期的净流出人民币14.82亿元转为净流入人民币7.77亿元。 - **现金储备**：截至2025年6月30日，现金、受限现金及短期投资从2024年12月31日的人民币136亿元下降至人民币35亿元。 - **运营费用**：运营费用同比增长21.7%，但占收入比例从去年同期的93.7%下降至83.4%。 - **研发费用**：研发费用占收入比例从去年同期的3.7%下降至3.3%。

业绩指引与展望

• 第三季度营收预期：公司预计2025年第三季度总净营收将在7.786亿至8.801亿美元之间，同比增长约15%-30%。

• 毛利率展望：公司将继续优化产品组合，推动高毛利率的高端产品和明星产品销售，预计毛利率将稳步提升。

• 运营费用率预期：公司计划通过优化渠道和产品组合、提升营销效率以及精简运营费用，进一步降低运营费用占营收的比例。

• 全年营收展望：公司预计2025年全年总净营收同比增长15%-30%，具体区间为7.786亿至8.801亿美元。

• 利润率展望：公司预计通过产品组合优化、营销效率提升和规模效应，逐步扩大非GAAP净利润率，同时保持业务增长。

• 资本支出：公司将继续投资于研发、品牌建设以及线下体验店扩展，以支持长期增长，但资本支出将保持在合理范围内，以确保财务稳健性。

• 研发投入：公司将继续加大研发投入，强化研发能力，推动新产品创新，进一步提升市场竞争力。

• 营销效率：公司将通过数据驱动的客户关系管理（CRM）和更高的投资回报率（ROI）纪律，优化营销支出，向高回报渠道倾斜。

• 运营效率：公司将通过供应链和运营效率的提升，降低成本并实现规模效应，以支持利润率的持续改善。

• 长期展望：公司管理层对未来的增长和盈利能力充满信心，预计通过高端护肤品的快速增长和持续的研发驱动战略，在行业竞争中保持领先地位。

分业务和产品线业绩表现

• 护肤品业务：护肤品牌收入同比增长78.7%，其中Calanique、Doctor Wu和Yiflon三大主要护肤品牌的收入增长88.1%。Calanique推出了升级版微导面膜和VA精华等新产品，Doctor Wu的精华爽肤水表现出色，推动了护肤品业务的快速增长。

• 彩妆业务：彩妆品牌收入同比增长8.8%，Perfect Diary品牌重回增长轨道。Pavidari推出了结合护肤功能的Bio Lip Essence Lipstick和BioPhase Essence Foundation等创新产品，推动了彩妆业务的复苏。

• 产品研发与创新：公司持续加大研发投入，升级研发能力，推出了多款基于专有技术的创新产品，如微导面膜的微渗透和活性锚定技术，以及彩妆产品的护肤化趋势，进一步提升了产品竞争力。

• 渠道与品牌建设：通过在广州、上海、武汉和深圳开设线下体验店，加强品牌曝光和消费者互动，同时优化线上线下渠道组合，提升销售效率。

• 国际合作与科研拓展：扩大全球研发合作网络，与Regen Hospital合作的联合实验室在国际会议上展示新技术，并参与多个行业会议，提升公司在科学界的影响力。

• 成本优化与盈利能力提升：通过优化产品组合、提升营销效率、改进供应链和运营效率，以及扩大规模效应，公司逐步改善盈利能力，同时保持业务增长。

市场/行业竞争格局

• 高端护肤品市场竞争加剧，尤其是国际品牌对本地品牌的压力逐步增加。Yatsen通过研发驱动的增长战略应对竞争，强调自主研发能力和创新产品的推出，以在国际品牌竞争中占据优势。

• 彩妆市场增长放缓，但Yatsen的彩妆品牌如Perfect Diary重新回到增长轨道。尽管国际品牌在高端市场占据主导地位，本地品牌通过差异化产品和精准营销策略逐步提升市场份额。

• 行业整体呈现“护肤品化妆”趋势，护肤成分与彩妆产品的融合成为竞争焦点。Yatsen的Pavidari品牌通过“护肤彩妆化”策略推出创新产品，如Bio Lip Essence Lipstick和BioPhase Essence Foundation，进一步巩固市场地位。

• 渠道竞争日益激烈，尤其是线上平台的竞争。Yatsen通过优化线上线下渠道布局，在天猫、京东等平台上推出高销量产品，同时开设线下体验店以增强品牌曝光和消费者互动。

• 国际品牌在研发和品牌认知度方面具有优势，但Yatsen通过持续加大研发投入，建立世界级研发中心和跨行业合作，逐步缩小与国际品牌的差距，并在技术创新上形成差异化竞争力。

• 行业整体增长放缓，2025年中国美容行业销售增速低于消费品零售总额增速，但Yatsen通过高端护肤品的快速增长和运营效率的提升，逆势实现业绩突破。

• 未来竞争将集中在产品创新、品牌建设和渠道效率上，Yatsen通过优化产品组合、推动高毛利产品销售、提升营销效率和供应链管理，逐步改善盈利能力并增强市场竞争力。

公司面临的风险和挑战

• **市场竞争加剧**：高端护肤品牌的快速增长使得公司面临来自国际品牌的更激烈竞争，尤其是在高端市场领域。

• **盈利能力提升压力**：尽管公司实现了非GAAP盈利，但整体盈利能力的改善仍需时间，且需要在品牌投资与利润提升之间找到平衡。

• **研发投入的持续性**：公司采取以研发驱动的增长战略，但持续高额的研发投入可能对短期财务表现造成压力。

• **现金储备下降**：截至2025年6月30日，公司现金、受限现金及短期投资从2024年底的13.6亿美元下降至3.5亿美元，可能限制未来的投资和运营灵活性。

• **行业增速放缓**：中国美容行业整体增长放缓，2025年第二季度美容销售同比仅增长2.6%，低于消费品零售总额的增长率，可能影响公司未来的收入增长。

• **运营效率优化挑战**：尽管公司在履约、销售与营销以及管理费用方面的效率有所提升，但进一步优化仍需克服规模效应和市场复杂性带来的挑战。

• **线下扩展风险**：公司在多个城市开设体验店以增强品牌影响力，但线下扩展可能面临高成本和不确定的消费者回报风险。

• **外汇与宏观经济风险**：作为一家在中国市场运营的公司，可能受到汇率波动和宏观经济环境变化的影响。

• **消费者偏好变化**：美容行业消费者需求快速变化，公司需要持续创新以满足市场需求，否则可能面临产品老化和市场份额下降的风险。

• **长期品牌建设投入**：部分品牌尚未达到市场潜力上限，公司需持续投入以提升品牌知名度和市场份额，这可能对短期利润造成压力。

公司高管评论

• 黄锦峰（Jinfeng Huang）： - 表示尽管外部环境不确定，公司仍专注于执行以研发为驱动的战略，致力于成为美妆创新的世界级先锋。 - 强调公司在国际创新网络的扩展和研发能力的提升，这为产品创新和品牌价值奠定了坚实基础。 - 提到公司在2025年实现了连续三个季度的非GAAP盈利，且总收入同比增长36.8%，显著超出预期。 - 对研发的长期投入表示认可，称其已开始对公司业绩产生可见的积极影响。 - 对线下体验店的扩展表示乐观，认为这将加强品牌的可见性和消费者互动。

• 杨东浩（Donghao Yang）： - 强调公司在实现增长和盈利之间取得平衡，并表示高端护肤品牌的快速增长为公司盈利能力提供了支持。 - 对竞争环境表示关注，尤其是高端护肤品牌面临国际品牌的竞争，但认为通过研发驱动的增长战略，公司有能力应对挑战。 - 提到公司在研发上的持续投入，打造了世界级的研发团队和基础设施，这是公司未来增长的重要驱动力。 - 对盈利能力的改善提出具体措施，包括优化产品组合、提升营销效率、改进供应链和运营效率，以及通过收入增长实现规模效应。

• 吕爱玲（Irene Lyu）： - 认为护肤品牌的快速增长主要得益于持续的研发投入和系统性的研发能力升级，新产品的推出是关键驱动力。 - 提到公司将继续优化渠道和产品组合，同时精简运营费用，但盈利能力的提升将是一个渐进的过程。 - 对未来增长表示谨慎乐观，认为部分品牌仍有显著的增长潜力，并计划继续投资于品牌知名度和品牌资产建设。

分析师提问&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析师提问**：随着进入下半年，我们应该如何预期护肤品和彩妆品类的盈利能力变化？公司如何在推广新产品线与提高盈利能力之间取得平衡？ **管理层回答**：我们一直在努力平衡增长与盈利能力，且不认为必须牺牲一方来成就另一方。尤其是我们的高端护肤品牌增长速度快于彩妆品牌，而护肤品牌通常具有更高的毛利率和盈利能力。未来，我们有信心在护肤品和彩妆品类的业务增长中实现双赢。此外，竞争将更加激烈，特别是在高端护肤品牌快速增长的背景下，我们预计会面临更多国际品牌的竞争。为此，我们采用了以研发为驱动的增长战略，过去四五年间，我们在研发方面的投入在行业中处于领先地位，建立了世界一流的研发团队和基础设施，这将是我们未来增长和竞争的核心驱动力。

• **分析师提问**：护肤品牌在上半年快速增长的主要驱动因素是什么？对于下半年及明年的护肤业务前景如何？ **管理层回答**：护肤品牌增长的主要驱动因素是我们在研发方面的持续投入和系统性升级，这使得我们拥有强大的新产品创新管线。例如，Calanique推出了一系列新产品，包括非常成功的VC系列、VA精华液以及升级后的微面膜系列；Doctor Wu的新款精华爽肤水也表现出色。展望未来，我们预计护肤品牌将继续保持强劲的增长势头，Q3的收入增长指引为15%-30%，反映了我们对未来发展的信心。

• **分析师提问**：公司将在哪些方面努力持续提高盈利能力？ **管理层回答**：我们将通过以下几个方面来提高盈利能力： - 优化产品组合，推动高端化和明星产品的销售以提升毛利率； - 通过数据驱动的客户关系管理（CRM）和更高的投资回报率（ROI）纪律，提升营销效率，将支出转向回报更高的渠道； - 提高供应链和运营效率，降低成本并改善规模效应； - 随着收入增长，进一步利用固定费用的运营杠杆。 这些举措将帮助我们在保持增长的同时稳步提升盈利能力。 总结来看，分析师对Yatsen的业绩表现和增长前景持积极态度，尤其是对其护肤品类的快速增长和研发驱动的战略表示认可。同时，管理层清晰地传达了在提升盈利能力和应对竞争方面的具体计划，进一步增强了市场信心。

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