中金：维持名创优品跑赢行业评级 升目标价至52.45港元

　　中金发布研报称，因名创优品（09896）持续提升的经营表现，上调2025/26年经调整净利润预测8%/6%至29/37亿元，当前港股对应15倍2025年non-IFRSP/E，美股对应16倍，维持跑赢行业评级，考虑行业估值有所提升，上调港/美股目标价24%至52.45港元/27.07美元，对应20倍2025年non-IFRSP/E，分别有34%/30%上行空间。管理层预计3Q25业绩有望保持加速增长势头，上修全年指引至收入同比增长约25%，经调整经营利润36.5-38.5亿元。该行看好公司同店的持续好转。

　　中金主要观点如下：

　　2Q25业绩好于该行预期

　　公司2Q25收入同比增长23%至50亿元，经调整净利润同比增长11%至6.9亿元，业绩好于该行预期，主要得益于国内业务超预期的收入增长。公司宣派中期股息0.0724美元/股，对应派息率约50%（经调整净利润）。

　　名创国内同店高基数下同比转正，美国业务表现突出

　　2Q25名创优品国内收入同增14%至26亿元，其中线下收入同增12%至24亿元，同店在较高基数下同增低单位数，实现同比转正，门店环比净增30家。线上收入同增31%至2.7亿元。海外收入同增29%至19亿元，贡献名创业务收入的43%，重点市场美国收入同增80%。总门店数季内增加94家，同店改善至同比低单位数下滑，欧洲/北美市场同店实现中高单位数同比增长。TOPTOY业务收入同增87%至4.0亿元，门店数量净增13家至293家，保持高速增长。

　　直营业务投入增加销售费用，经调整净利润恢复增长

　　2Q25毛利率同增0.3ppt至44%，主要受益于高毛利率的海外业务占比提升及TOPTOY毛利改善。销售费用率同增2.9ppt，主要因公司投资直营门店，特别是美国等战略性海外市场，以追求长期增长。管理费用率同降0.4ppt。其他收益0.8亿元（vs.2Q240.3亿元），由于发行股票挂钩证券及收购永辉借款产生利息费用，及租赁负债利息开支增加，净财务费用季内增加至0.8亿元（2Q24财务净收入约0.1亿元）。期内公司并表永辉导致分占投资公司亏损增至1.4亿元，净利润同降至4.9亿元。若剔除永辉等事项影响，公司经调整净利润同增11%至6.9亿元。

　　IP战略及大店模式成效继续显现

　　公司持续推进IP战略，推进构建签约艺术家和国际顶级IP的双线生态，加码赋能自有IP孵化，已签约9个艺术家IP。大店模式驱动下，6月末国内已布局11家MINISOLAND和200多家400平旗舰店，国内占名创门店总数5%的大店贡献中双位数占比的销售额，体现出优秀的单店表现；美国渠道也在逐步提升，2025年的新店店效为老店1.5倍，坪效高出近30%，并实现更好的租售比。

　　风险提示：零售环境不及预期，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。