第一上海 | 【公司研究】海天国际（1882，买入）：全球化布局的经营韧性突显，目标价30港元，买入评级

上半年业绩增长稳健

25H1收入90.2亿元人民币（下同），同比增长12.5%，毛利率32.8%，同比略增0.5pcts,主要为原材料价格较低影响，股东净利润17.1亿元，同比增长12.6%，业绩高基数下仍有稳定增长，股东净利润率19%，保持稳定。

各机型销售全线增长

上半年下游景气度仍较好，带动公司各机型销售量价齐升，上半年共计销售29438台，同比增长8.8%，均价29.3万元，同比提升2.8%。其中国内新能源车和家电行业较高需求带动下，主力机型Jupiter（占比18%）和Mars机型（占比65%）收入达到16.7亿及58.5亿元，分别同比增长14.6%及13.2%，长飞亚电动系列(占比12%)收入10.7亿元，同比增长5.3%，增长趋势维持。

海外加速扩产以应对不确定性：

25H1受全球供应链结构调整影响显著，在国内市场内需结构性放缓以及高基数影响下，公司国内收入52亿元，同比仅持平。此消彼长，海外销售额38.2亿元，同比大增34.7%，收入占比进一步提升至42.3%，其中东南亚市场受益于中国企业产能外移和部分本土企业需求驱动，销售额增长接近翻倍，欧洲、北美和南美也均实现同比增长。我们仍看好公司在国内市场的韧性经营，通过绑定重点行业大客户提供定制化方案，比如海尔、小米和零跑等，有望持续带动各机型和辅助设备等附加订单的增长。同时公司海外扩产已提速，日本、塞尔维亚和印度工厂预计将在下半年陆续开工投产，马来西亚工厂也预计2026年全面建成投产，预计2026年开始公司海外市场收入将有明显提升，均衡的全球布局能有效熨平供应链重构趋势下区域表现分化的影响，

目标价30港元，买入评级

我们看好公司在注塑机领域的持续巩固竞争力，其海外产能、销售和服务支持布局的优势非常明显，将持续受益于制造业的转移重构。预计公司2025-27年收入为180/190/204亿元，净利润为34/36/40亿元，维持未来十二个月目标价30港元，对应2025-27年13/12/11倍预测市盈率，维持买入评级。