【券商聚焦】华源证券维持晶苑国际(02232)“买入”评级 指运动户外代工业务有望持续为公司贡献业绩增量

金吾财讯 | 华源证券发研报指，晶苑国际(02232)发布2025年中报，公司于25H1实现营收12.29亿美元，同比+12.42%，实现毛利润2.43亿美元，同比+13.66%，实现归母净利润0.98亿美元，同比+16.97%，在外部环境扰动下仍实现营收及利润的快速增长，凸显公司经营韧性；利润率端，公司25H1毛利率与归母净利率分别为19.73%/7.99%，同比分别+0.22pct/+0.31pct，均实现同比小幅改善；费用率方面，在公司营收快速增长下，25H1销售及管理费用率分别为1.31%/7.64%，同比分别-0.02pct/-0.29pct，较24H1均小幅改善；分红端，公司预期于中期派息16.3港仙/股，派息比率为60%，派息意愿较强。

该机构表示，近期，伴随美国关税政策扰动以及来自美国的营收占本集团营收的三分之一，因此，集团业务正面临关税阻力，但三大核心优势助公司缓解关税影响：1)FOB收入结构，公司按照离岸价格核算，即国际运费、目的港费用及进口关税等所有生产成本由客户承担；2)品牌客户定价优势，因公司核心优质品牌客户产品零售价与离岸价相差较大，关税对该类产品影响相对较低；3)行业整体韧性较强，虽受关税等外部因素影响，但品牌客户增长仍相对稳健。

该机构续指，晶苑国际深耕服饰代工多年，通过共创模式与众多优质品牌客户紧密合作，并于近年切入运动及户外服饰代工赛道，拓展更多优质客户；短期看，公司快速增加员工人数驱动产量提升，长期看，运动户外代工业务有望持续为公司贡献业绩增量，发展空间较大。该机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.42亿美元/2.87亿美元/3.37亿美元，同比分别增长20.83%/18.41%/17.32%。考虑到公司在服饰代工赛道的代工能力、客户质量及产能布局均较优秀，维持“买入”评级。