香港中华煤气(0003.HK)：业绩略低于预期 分红保持稳定

香港中华煤气公布1H25 业绩：收入275 亿港元，同比持平；核心利润30.8亿港元，同比-3%；归母净利29.6 亿港元，同比-3%。公司核心利润略低于我们预期的31.9 亿港元，主要是汇兑因素导致财务费用高于我们预期。香港煤气销量同比持平，涨价效益有望延续。内地城燃销气增速放缓，价差修复幅度或将收敛。可再生能源和绿色能源业务具备增长潜力。公司维持中期DPS 12 港仙，我们预计全年DPS 有望持平于35 港仙，对应股息率5.0%。

公司分红规划明确，维持买入评级。

香港煤气：煤气销量稳定，涨价效益有望延续

1H25 公司的煤气销量为14,935TJ、同比持平；其中居民气量同比+2.5%、得益于平均温度同比降低0.8℃；商业同比-2.3%、受南下旅游模式改变和港人北上影响。考虑到香港本地需求稳定，我们预计2025 年煤气销量延续同比持平的态势。公司有望持续受益于香港本地完善的顺价机制，我们预计2025 年香港EBITDA 利润率有望维持在52%左右的水平。

内地城燃：销气增速放缓，价差修复幅度或将收敛1H25 公司城市燃气销气量达到185.8 亿方、同比基本持平；其中工业气量同比持平，玻璃/钢铁传统行业用气放缓、新兴产业用气量回升；商业气量同比下降，受暖冬因素影响；居民气量同比小幅上升，得益于新点火用户贡献。1H25 公司城市燃气价差为0.54 元/方、同比回升4 分/方，其中购气成本同比降6 分/方、得益于自主气源优化，居民平均售气价同比涨4 分/方、得益于民用顺价持续推动。我们预计2025 年公司顺价比例仍有扩大空间，但价差修复幅度或将收敛至2 分/方。

可再生能源和绿色燃料业务具备增长潜力

1H25 公司可再生能源业务净利达到1.16 亿港元、同比+6%；考虑到公司逐步转向轻资产策略，我们预计2025-2027 年能碳服务和AuM 出售收益有望保持增长。1H25 公司绿色能源业务（绿色甲醇和SAF）持续夯实产能基础，绿色甲醇业务与佛燃能源合作落地，SAF 马来西亚工厂有望于9 月试生产，为2026-2027 年的需求释放抢占先机。

调整盈利预测，上调目标价至7.63 港元

我们调整公司25-27 年归母净利-3.4%/-1.5%/+0.2%至60.3/64.6/67.9 亿港元（三年预测期CAGR 为6%），对应BPS 为3.05/3.04/3.06 港元。调整主要是考虑到城燃气量增长放缓。公司历史3 年PB 均值为2.0x，考虑到可再生能源轻资产转型、延伸业务战略融资带来现金回流、绿色燃料业务具备增长潜力，公司自由现金流有望超预期，给予公司25 年2.5xPB，上调目标价至7.63 港元（前值7.04 港元，对应25 年2.3xPB）。

风险提示：香港煤气需求不及预期；内地天然气需求不及预期；借贷成本管控不及预期。